發(fā)表評論 去年四季度，海外市場(chǎng)出現了大幅調整，給正在修復的A股市場(chǎng)當頭一棒。我們來(lái)看影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素：上市公司基本面和股票資金的供求狀況。
大部分投資者都認同2007年是上市公司盈利增長(cháng)的頂峰，而在未來(lái)兩到三年，盈利增速將逐步回落。由于2007年的盈利增長(cháng)中有很大部分是周期性行業(yè)帶來(lái)的，投資收益貢獻也很大，如果宏觀(guān)經(jīng)濟情況較預想差，不排除盈利增速達不到預期的可能性。除此之外，上市公司的主觀(guān)意愿也是一個(gè)比較不明朗的問(wèn)題。從2006年以來(lái)，市場(chǎng)的融資功能已大為恢復，加上股權激勵和股權分制改革，無(wú)論是管理層，還是大股東，都希望把上市公司的市值做大，因此2007年的盈利增長(cháng)中包含了大股東注資利潤和可能的隱藏利潤釋放，如果2008年市場(chǎng)走平或下跌，這種動(dòng)力可能會(huì )大打折扣。
股票和資金的供求狀況是2008年投資者面臨的更為嚴峻的現實(shí)。2008年大小非減禁的規模巨大，全部限售股可流通規模達到3萬(wàn)億以上(2009年大約在8萬(wàn)億以上)，此外，市場(chǎng)的活躍和高估值使得融資和再融資行為大大增加。2008年IPO規�？赡懿粫�(huì )小于2007年，除了我們知道的國企紅籌外，外資公司可能會(huì )出現在A(yíng)股市場(chǎng)(如匯豐銀行就曾公開(kāi)表示可能會(huì )選擇在A(yíng)股市場(chǎng)掛牌)；2008年，創(chuàng )業(yè)板很可能正式推出，盡管從管理層角度看，創(chuàng )業(yè)板的推出將有利于中小企業(yè)在資本市場(chǎng)上融資，并引導社會(huì )資金投向富有創(chuàng )新能力的中小企業(yè)。但資金供給卻好像不那么樂(lè )觀(guān)。2006、2007年的大牛市吸引了大量?jì)π钯Y金進(jìn)入資本市場(chǎng)，基金行業(yè)得到了前所未有的發(fā)展，但是后續資金還會(huì )如此地洶涌嗎？實(shí)際情況告訴我們，如果以基金資產(chǎn)凈增長(cháng)去考察資金流入情況，資金流入速度已經(jīng)開(kāi)始大幅放緩。
然而，當調整擠出市場(chǎng)的部分泡沫后，個(gè)股和行業(yè)的結構性機會(huì )仍然存在。從全球看，伴隨著(zhù)中國和主要發(fā)展中國家制造成本的上升，過(guò)去幾十年為全球創(chuàng )造低通脹環(huán)境的全球化已趨于尾聲。未來(lái)若干年的經(jīng)濟可能只有兩種選擇，如果發(fā)達國家持續減息放松貨幣，主要發(fā)達國家將進(jìn)入滯脹期，高通脹伴隨著(zhù)低增長(cháng)甚至是零增長(cháng)；如果發(fā)達國家對通脹上升的憂(yōu)慮超過(guò)經(jīng)濟放緩的擔心，其經(jīng)濟可能會(huì )陷入衰退。在全球不景氣的環(huán)境下，中國經(jīng)濟還是有一定的免疫能力，未來(lái)若干年，中國仍有能力維持相對較高的固定資產(chǎn)投資增長(cháng)，如果幸運的話(huà)，中國的私人消費會(huì )逐步啟動(dòng)，有可能在相當長(cháng)一段時(shí)間內成為經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力。
所以，我們預期中國經(jīng)濟仍將保持合理的增長(cháng)水平，當市場(chǎng)回到一個(gè)相對合理的估值水平的時(shí)候，投資者應當積極尋找處于景氣行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)，這也就是我們一直所說(shuō)的，在危險中尋找機會(huì )，當一批具有長(cháng)期投資前景的企業(yè)步入合理估值區間，市場(chǎng)離底部也就不遠了。(交銀施羅德專(zhuān)戶(hù)投資部總經(jīng)理 趙楓）
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