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　　本季度之初，我們曾用陳毅元帥的詩(shī)句“莫道浮云終蔽日，嚴冬過(guò)盡綻春蕾”表達對重挫的股市正面的看法，認為二季度A股市場(chǎng)將重返4000點(diǎn)，理由其一就是政府對股市偏暖態(tài)度和出臺積極政策。上周證監會(huì )實(shí)施《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見(jiàn)》，緩解未來(lái)“大小非”減持給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力。雖然市場(chǎng)對政策的實(shí)質(zhì)性影響有諸多爭議，但我們相信管理層能出臺這樣的措施表達了非常積極的市場(chǎng)態(tài)度，同時(shí)也預示著(zhù)組合利好政策將持續出臺，昨日出臺下調印花稅政策，極大地增加了投資者對股市的信心。

　　我們首先分析降低印花稅帶來(lái)的積極影響，印花稅的過(guò)度征收是對市場(chǎng)資金的“抽血”。2007年收取的印花稅高達2005億元，比2006年增加了11.5倍，幾乎相當于前16年征收的股票印花稅的總額。而在2007年上市公司的實(shí)際分紅不到1200億。市場(chǎng)交易費用極大增加了投資成本，影響到了市場(chǎng)的流動(dòng)性，而下調印花稅有利于增進(jìn)市場(chǎng)活力。

　　此外，過(guò)去17年來(lái)，中國股市印花稅率曾經(jīng)有過(guò)數次調整。對于中國證券市場(chǎng)，證券交易印花稅是政府增加稅收收入的一個(gè)手段，也是政府調控股市的重要工具。給投資者記憶深刻的2007年“5·30”上調印花稅率，管理層也是為了調控過(guò)熱的股市，其帶來(lái)市場(chǎng)短期的劇烈波動(dòng)，但沒(méi)有改變市場(chǎng)的上漲趨勢。

　　回顧政府管制印花稅率的歷史，曾有3次下調A股的印花稅率，其中的兩次下調形成了一輪行情：其一是1991年10月，印花稅率從6%。下調到3%。，當月上證綜指大漲20.8%，之后一個(gè)月再升13%，半年后從180點(diǎn)飚升至1992年5月的1429點(diǎn)，升幅高達694%。其二是，2001年11月16日，印花稅率從4%。下調到2%。，股市產(chǎn)生了一波100多點(diǎn)的波動(dòng)行情。而另外一次是1998年6月12日，印花稅率從5%。下調到4%。，上證綜指當日漲幅達2.65%，但此后形成階段性頭部，股指調整近一年。

　　可以看出，下調印花稅本身彰顯政府的積極態(tài)度，在短期內將刺激市場(chǎng)情緒，但判斷股市中長(cháng)期走勢不能簡(jiǎn)單的歷史類(lèi)比，因為市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了根本的變化。當前由于中國股市規模大幅擴張和市場(chǎng)走向成熟，我們判斷市場(chǎng)中長(cháng)期走勢更多依據的是經(jīng)濟基本面和企業(yè)價(jià)值。

　　從一季度的市場(chǎng)走勢來(lái)看，種種負面因素都在市場(chǎng)估值下降中得到體現，市場(chǎng)只是因為恐慌情緒的宣泄而忽略了基本面的有力支撐。而管理層為了避免股市大起大落，采取了積極穩定市場(chǎng)的措施，包括下降印花稅率，加大基金、集合理財計劃、QFII額度的發(fā)行力度，適當放緩海外公司回歸A股的節奏，以及對市場(chǎng)更多的正面暗示等，利好政策將依序出臺。二季度隨著(zhù)各種不確定性的逐步消除，我們認為市場(chǎng)有望逐步回暖，投資者的悲觀(guān)預期將得到修正并重返理性。(東方證券研究所)