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　　進(jìn)入6月后，大盤(pán)依舊呈縮量調整格局。上證50指數和深成指已經(jīng)先后將“4·24”缺口完全回補，上證綜指的重心也在緩步下移，缺口正在被逐步補上。我們認為這是由幾個(gè)方面所造成的。

　　一是市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟的擔憂(yōu)，4月份出口同比增速有所回落，特別是對美歐兩大貿易伙伴出口的減少，嚴重影響了出口增速，目前美歐經(jīng)濟依然疲弱，未來(lái)仍將影響我國出口增速。而國內通脹形勢依然嚴峻，整體經(jīng)濟發(fā)展形勢并不樂(lè )觀(guān)，從而影響到投資者對上市公司業(yè)績(jì)的預期；二是宏觀(guān)調控力度不減，央行在假日期間再次宣布提高準備金率，很多分析師預計今年準備金率很可能要超過(guò)20%，這將在很大程度上改變流動(dòng)性過(guò)剩的局面；三是市場(chǎng)缺乏賺錢(qián)效應，投資者信心嚴重不足，股票和基金開(kāi)戶(hù)數持續萎縮，基金銷(xiāo)售遠不如去年，居民儲蓄存款回流銀行�！�

　　但我們從6月的整體市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，仍有不少積極因素。首先，市場(chǎng)普遍擔心的CPI有望出現明顯回落，部分機構甚至預測5月CPI將會(huì )在7.4%附近。準備金率這種數量化的貨幣工具，目前在我國的主要作用是在于對沖央行因外匯占款而被迫投放的人民幣，即使繼續提高，也不會(huì )明顯影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　其次，6月份大小非解禁數量將比上月大幅減少，據統計，6月份共有98家限售股解禁，總股數為70億股，總規模為980億元，與5月份2800多億元的規模相比降低了65%。而7月的解禁規模比6月更低一些，8月份的規模雖然很大，但剔除寶鋼國有股這一塊的數量，實(shí)際解禁規模也不大。因此從大小非解禁規模角度來(lái)看，6、7、8三個(gè)月的總體解禁壓力不大，這也為行情的產(chǎn)生提供了一個(gè)較好的市場(chǎng)環(huán)境。

　　第三，從基金的操作來(lái)看，在前期下破3000點(diǎn)前后一直在減倉，降稅之后大盤(pán)暴漲，基金并不情愿被迫加倉，而采取逢高減倉而后在低位實(shí)現低成本補倉的策略。目前全體A股的07年P(guān)E不到30倍，08、09年動(dòng)態(tài)PE分別為21倍和17倍左右，即使考慮業(yè)績(jì)增速下滑，整個(gè)市場(chǎng)估值水平也已經(jīng)合理，或許也到了基金轉向增倉的時(shí)間段。

　　第四，回顧4月份以來(lái)政策面可謂暖風(fēng)頻吹，從規范大小非解禁到降低印花稅，再到中國平安融資暫停，然后到對基金公司進(jìn)行“窗口指導”。在臨近奧運之時(shí)，管理層需要股市的穩定，因此政策面會(huì )繼續呵護市場(chǎng)。

　　在準備金率大幅提高，油價(jià)再創(chuàng )新高和美股大跌的影響下，節后A股很可能作出激烈反應甚至很快將缺口補完，但我們認為，繼續下行的空間已經(jīng)有限，逢低吸納的時(shí)機或已來(lái)臨。對于激進(jìn)型投資者，出于對市場(chǎng)環(huán)境的樂(lè )觀(guān)預期，可采取進(jìn)攻型策略，可提前配置一些周期性較強而估值較低的行業(yè)，如證券、地產(chǎn)和鋼鐵等公司；對于穩健型投資者而言，在市場(chǎng)沒(méi)有完全走強前仍可采取保守策略，可更多地在大盤(pán)出現調整時(shí)逢低關(guān)注未來(lái)業(yè)績(jì)確定增長(cháng)而安全邊際已經(jīng)較高的公司。(李文輝 華泰證券)