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　　近來(lái)，全球性通脹信息可謂風(fēng)聲鶴唳，許多國家的股市也紛紛下跌，近乎草木皆兵。越南金融危機的暴發(fā)，更加劇了人們對通脹的恐懼感。從2007年3月12日，越南股票指數創(chuàng )下歷史最高點(diǎn)至6月9日，已累計大跌67.6%！與此相對應的是，越南5月CPI指數沖上16年新高，達到25.2%。

　　這樣看來(lái)，通貨膨脹對股市的影響似乎非常直接。但是，歷史數據表明，通脹雖然可能對股市產(chǎn)生影響，但未必一定產(chǎn)生影響，并且，這種影響的強度相差也很大。因此，如果單純根據通貨膨脹來(lái)判定股市可能導致錯誤的結果。實(shí)際上，經(jīng)過(guò)通脹調整的股市上漲的幾率可能更高。美國賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·西格爾(Jeremy Siegel)對19世紀以來(lái)的股票行為進(jìn)行了論述。他在對大量數據進(jìn)行分析后指出，美國股市每三年中都有兩年是上漲的，經(jīng)通貨膨脹調整后的年均漲幅為7%。而Ned Davis Research的數據顯示，從1925年開(kāi)始，如果以10年為單位遞進(jìn)式地分析美國股市，幾乎每個(gè)十年都是上漲的，并且上漲的比例高達98.6%。

　　這說(shuō)明股市的成長(cháng)過(guò)程與通脹并非是直接的因果關(guān)系，股市本身是建立在經(jīng)濟向前發(fā)展和社會(huì )財富逐漸累積基礎之上的，只要這一趨勢不變，股市即使短期內受到通脹等因素的影響，仍然會(huì )重新回到自身的軌道中來(lái)。

　　實(shí)際上，有關(guān)通脹對股市的影響，一直存在著(zhù)兩大旗幟鮮明的陣營(yíng)。一種陣營(yíng)認為，通脹之下無(wú)牛市，原因是企業(yè)的生產(chǎn)成本上升了，利潤下降了。而另一種觀(guān)點(diǎn)則認為，通脹之下，股市有可能走好。其理由是：第一，貨幣供給量增加，促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮；第二，貨幣供給量增加引起社會(huì )商品的價(jià)格上漲，股份公司的銷(xiāo)售收入及利潤相應增加，從而使得以貨幣形式表現的股利有一定幅度地上升，使股票需求增加，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。

　　我們姑且不評判這種爭議的結果孰對孰錯，這種爭議本身至少間接地說(shuō)明了一點(diǎn)：通貨膨脹對股市的影響并不一定是直接的，換句話(huà)說(shuō)，通貨膨脹對股市的影響結果并非是確定性的。

　　有人用越南股市的情況與中國A股市場(chǎng)進(jìn)行對比，這種對比不能說(shuō)明問(wèn)題。其一，越南的GDP總量很小，越南股市的市值也小。截至2008年6月9日，胡志明股票交易所共有上市股票151只，上市股票市價(jià)總值達44.14萬(wàn)億越南盾，折合成人民幣大約188億元，更容易被熱錢(qián)的涌入和流出左右，與A股根本不能相提并論。其二，越南5月份的CPI漲幅高達25.2%，而中國同期只有7.7%，并且，中國的CPI呈現緩和趨勢，而越南呈現出上升趨勢。盡管如此，中國股市至今的跌幅，已經(jīng)比較接近越南。中國上證綜指在2007年10月16日創(chuàng )下6124.04點(diǎn)的歷史高位后，一路下跌，截至6月16日創(chuàng )下2811.72點(diǎn)的近期新低，累計跌幅已經(jīng)達到了54.1%。

　　這說(shuō)明，即使A股受到了通脹壓力的影響，其跌幅也已經(jīng)反應過(guò)度。目前，滬深300指數成分股2008年動(dòng)態(tài)市盈率已下降到16倍，估值水平已低于歷史平均水平20%，如果考慮到中國實(shí)體經(jīng)濟連續20多年平均兩位數的增長(cháng)速度，這一估值水平已經(jīng)超量反映了通脹的影響。因此，對A股九連陰不宜過(guò)于悲觀(guān)，而應洞悉背后的機會(huì )。中國股市要實(shí)現價(jià)值回歸，首先要從對通脹的過(guò)度反映中擺脫出來(lái)，走出自我，當然，投資者也應如此。(馮玉國)