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　　由于中國經(jīng)濟高通脹引發(fā)的對于經(jīng)濟以及企業(yè)盈利增長(cháng)的擔憂(yōu)被認為是引起近期市場(chǎng)下跌的一個(gè)主要因素。不過(guò)，目前中國經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢良好，全年增長(cháng)仍有望保持在10.3%左右，大部分行業(yè)的盈利也有望保持一個(gè)良好的增長(cháng)，市場(chǎng)不必對經(jīng)濟和企業(yè)盈利增長(cháng)前景過(guò)分悲觀(guān)。

　　實(shí)際上，通脹仍處于可控水平，惡性通脹不會(huì )發(fā)生。資源供給并不會(huì )制約經(jīng)濟增長(cháng)，企業(yè)對原材料上漲有應對之策。技術(shù)進(jìn)步、制度變革等因素導致的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高使得企業(yè)盈利增長(cháng)無(wú)慮原材料價(jià)格的上漲。

　　CPI逐季走低

　　二季度物價(jià)已經(jīng)出現回落的態(tài)勢，符合預期。剔除食品，核心CPI指數仍在2%以下，而政府面對通脹首要是增加食品供給，采用財政政策補貼農業(yè)。夏糧豐收和農副食品新增加供給都引導了CPI回落。筆者預期，下半年CPI將呈現出逐季走低的態(tài)勢。

　　首先，目前的通脹不能與上世紀90年代的惡性通貨膨脹相提并論。前兩輪惡性通脹出現的一個(gè)重要背景是短缺經(jīng)濟及收入分配向個(gè)人傾斜。當時(shí)一個(gè)流行的詞語(yǔ)是“國民收入超分配”。這兩點(diǎn)在目前都不存在。宏觀(guān)環(huán)境已不可同日而語(yǔ)，食品供給并不存在瓶頸。而在惡性通脹不發(fā)生的情形下，政府出臺嚴厲調控措施抑制通脹的可能性就不大。

　　其次，油價(jià)的高企對于CPI的傳導作用也沒(méi)有投資者想象中的那么悲觀(guān)。自2000年底至今，原油價(jià)格從26.72美元上漲至130美元以上，但同期國內物價(jià)指數僅上漲20%。國家統計局研究指出，原油價(jià)格對CPI的貢獻度僅為1.6%，即原油價(jià)格上漲一倍，CPI僅提高1.6%，投資者無(wú)需為原油價(jià)格上漲對國內CPI走勢的影響過(guò)度擔心。而油價(jià)的調整理順了國內成品油的定價(jià)機制，長(cháng)期來(lái)看，提高了資源的使用效率，對于經(jīng)濟長(cháng)期健康的發(fā)展起到了積極作用。

　　最后，外匯儲備不足是上兩輪周期中政策嚴厲緊縮的重要原因。目前，中國外匯儲備充足，能夠負擔得起原材料價(jià)格的上漲。筆者看到印度、越南這樣的新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟已經(jīng)出現了一定的問(wèn)題，而這些經(jīng)濟體一旦采取緊縮性的貨幣和財政政策，其對于國際大宗商品的價(jià)格和中國經(jīng)濟的發(fā)展都是十分有利的。

　　高增長(cháng)趨勢不變

　　回顧過(guò)去，上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)出現了一些不和諧的聲音，但是總體來(lái)看，A股上市公司的業(yè)績(jì)仍處于高增長(cháng)趨勢中。

　　從同比角度看，目前上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)處于良性的軌道之中�？杀壬鲜泄�司2007年凈利潤同比增長(cháng)51%，基本符合筆者之前的預期，而上市公司2008年(包括石化行業(yè))一季度凈利潤同比增長(cháng)達24.4%，在2007年高基數的影響下，依然實(shí)現了較高的增長(cháng)。從環(huán)比的角度看，上市公司盈利增長(cháng)趨勢強勁。ETF50可比上市公司2007年四季度凈利潤相比2007年三季度環(huán)比出現了20%的負增長(cháng)，2008年一季度，ETF50可比上市公司凈利潤環(huán)比增長(cháng)超過(guò)30%,并且一季度相關(guān)上市公司的盈利增長(cháng)還受到2月份雪災因素的負面影響。

　　筆者認為，上市公司環(huán)比盈利增長(cháng)將形成趨勢性的反轉，2008年上市公司盈利增速度會(huì )達到30%。

　　從長(cháng)期角度看，上市公司的盈利增長(cháng)中，主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(cháng)始終是業(yè)績(jì)高增長(cháng)的根源。目前，上市公司盈利增長(cháng)的根基依然扎實(shí)。2007年，受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，投資收益占凈利潤的比重大幅增加，投資收益似乎成為推動(dòng)A股上市公司盈利增長(cháng)的最主要動(dòng)力。而2008年，雖然來(lái)自投資收益占上市公司凈利潤比例有所下降，但是主營(yíng)業(yè)務(wù)比重進(jìn)一步上升，成為上市公司最重要的利潤來(lái)源。

　　盡管一季度國內外經(jīng)濟環(huán)境充滿(mǎn)不確定因素，但從數據看，上市公司的加權平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)較上年同期有所上升。預計2008年上市公司年凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率仍將穩步增長(cháng)。其次，從資本回報率、存貨周轉率等指標觀(guān)察，上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況仍然處于景氣高位。自2002年以來(lái)，企業(yè)運營(yíng)效率提升明顯，固定資產(chǎn)周轉率持續走高。一季度上市公司固定資產(chǎn)周轉率和存貨周轉率分別為0.55和2.14，處于歷史同期的最高和次高水平，固定資產(chǎn)周期率的提高反映出當前宏觀(guān)背景之下，上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)趨勢是極為明確的。

　　綜合來(lái)看，A股上市公司的盈利目前處于良性的趨勢之中，凈利潤增速的回落主要原因在于2007年高基數的影響。(東方證券 鄧宏光)