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　　近日，中央確定對宏觀(guān)調控進(jìn)行微調，由“雙防”政策改為保增長(cháng)、防通脹的“一保一控”。此舉將十分有助于夯實(shí)股市底部。我們認為，能源價(jià)格機制調整推動(dòng)國際油價(jià)見(jiàn)頂，而宏觀(guān)調控的微調，加上股市當前估值低企等三大因素，奠定了A股市場(chǎng)中級反彈的堅實(shí)基礎。

　　四大行業(yè)受惠“一保一控”新政

　　上周中共中央政治局召開(kāi)會(huì )議，指出下半年要把“保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、控制物價(jià)過(guò)快上漲作為宏觀(guān)調控的首要任務(wù)”，把控制通脹放在突出位置，保持宏觀(guān)政策的連續性和穩定性。這意味著(zhù)為應對新形勢，我國宏觀(guān)調控政策開(kāi)始出現微調。中央對宏觀(guān)經(jīng)濟政策的調整將對股市運行起到長(cháng)期而深刻的影響，此舉將改“防過(guò)熱”為“保增長(cháng)”，將改變投資者對于部分行業(yè)上市公司未來(lái)盈利的預期，進(jìn)而對股價(jià)運行產(chǎn)生影響。

　　大體而言，四大行業(yè)將受惠于“一保一控”的宏調新增。其一，地產(chǎn)股有望首先受惠。在“一�！闭�策微調下，地產(chǎn)發(fā)展商資金壓力有望緩解。地產(chǎn)業(yè)眼前的困境已經(jīng)引起中央關(guān)注，進(jìn)一步緊縮樓上的政策未來(lái)一段時(shí)間將不會(huì )出臺，相反一些支持行業(yè)發(fā)展的政策有望逐步成行。

　　其二，銀行股有望受惠于央行放松銀根。目前市場(chǎng)最為擔憂(yōu)的是下半年樓市繼續低迷，將嚴重影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量以及信貸規模。而在宏調新政下，市場(chǎng)的這一悲觀(guān)預期有望得到修正。在這個(gè)過(guò)程中，房貸規模占比最高的建設銀行，中小企業(yè)貸款規模占比最高的招商銀行等受到的正面影響可能會(huì )更大一些。

　　其三，保險股、券商股投資收益預期提升。宏觀(guān)調控變陣將導致經(jīng)濟增長(cháng)更加受到關(guān)注，這將有利于提升企業(yè)盈利，有利于A(yíng)股市場(chǎng)整體企穩。由此，保險公司、證券公司的投資收益有望超過(guò)市場(chǎng)原有的悲觀(guān)預期。

　　此外，出口業(yè)也有望受惠于退稅力度加大，這對于出口型上市公司的盈利會(huì )有正面影響。

　　市場(chǎng)低估狀態(tài)有望修正

　　從長(cháng)期市場(chǎng)價(jià)值的角度看，A股目前處在低估的水平上。A股的動(dòng)態(tài)市盈率必然是會(huì )跟中國經(jīng)濟的增長(cháng)速度相匹配，我們認為，未來(lái)三到五年A股合理的動(dòng)態(tài)市盈率都應該在20倍左右。我們看到美國過(guò)去一百年的平均市盈率是15倍左右，這和它過(guò)去一百年GDP增長(cháng)在5個(gè)百分點(diǎn)左右的關(guān)系是非常密切的。中國未來(lái)三到五年GDP增長(cháng)的速度應該是在8%到9%的水平。在這樣的水平下，中國股市二十倍左右的市盈率應該是相當合理的。

　　其次，目前A股在2800點(diǎn)這樣的位置上，動(dòng)態(tài)市盈率在16倍左右，回到20倍它需要上漲25%。如果市場(chǎng)未來(lái)再樂(lè )觀(guān)一些的話(huà)，比如說(shuō)對通脹的憂(yōu)慮解除了，上市公司的增長(cháng)得到保持，那就可以給更高的估值，比如25倍、30倍，這就意味著(zhù)股市存在翻倍的機會(huì )。

　　油價(jià)見(jiàn)頂是中級反彈重要推動(dòng)力

　　筆者一直認為，發(fā)改委6月中旬啟動(dòng)的能源價(jià)格機制調整，是推動(dòng)國際油價(jià)見(jiàn)頂、A股市場(chǎng)見(jiàn)底的最大推動(dòng)因素之一。事實(shí)上，6月21日之后的市場(chǎng)基本就沒(méi)有出現真正意義上的回落。為什么能源價(jià)格機制調整會(huì )和股市見(jiàn)底有這樣密切的關(guān)系呢？這是由幾個(gè)邏輯關(guān)系組成的。

　　第一個(gè)邏輯關(guān)系就是能源價(jià)格機制調整會(huì )抑制中國的能源需求。6月21日我們是把汽油、柴油的全國平均零售價(jià)往上調了1千元。調1千元的情況下中國的能源價(jià)格和世界平均價(jià)格還差50%甚至更高，所以這次調整是第一次調整，市場(chǎng)普遍預測后面還有一系列調整。在這個(gè)過(guò)程里，它會(huì )抑制中國的石油需求的增長(cháng)速度，由此產(chǎn)生的市場(chǎng)邊際效應會(huì )很大。發(fā)改委宣布價(jià)格機制調整后，國際油價(jià)當天就大跌4美元，之后就開(kāi)始做頭，現在看國際油價(jià)從147元跌到122元，已經(jīng)跌了25元，接近20%。筆者預計，國際油價(jià)此次調整幅度將達30%到50%，調整時(shí)間可能維持一年到三年。這對于中國調整本國能源政策、應對通脹提供了非常好的一個(gè)機會(huì )。

　　其次，國際油價(jià)下跌，將帶動(dòng)農產(chǎn)品和其他初級產(chǎn)品價(jià)格的回落。這兩周我們也看到了，國際農產(chǎn)品只是下跌了13%左右，所以中國的通脹未來(lái)半年甚至一年不會(huì )成為大的問(wèn)題，反而會(huì )看到通脹的迅速回落。通脹回落也就意味著(zhù)股市最大的一塊心病去掉了，自然而然我們會(huì )看到股市攀升的過(guò)程。這就是能源價(jià)格機制調整和股市見(jiàn)底的邏輯關(guān)系。(中證投資 徐輝)