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　　決定股市走勢的根本力量從來(lái)都是宏觀(guān)經(jīng)濟的走向，滬深股市歷史上幾次救市的失效，無(wú)一不與“沒(méi)有從根本上改善宏觀(guān)經(jīng)濟運行”有關(guān)。股指期貨、融資融券、創(chuàng )業(yè)板等工具只能算是技術(shù)手段，而技術(shù)手段是造不出一個(gè)牛市的。

　　似乎不經(jīng)意間，本輪救市的呼聲漸漸推向了高潮：《金融時(shí)報》上周五發(fā)表了一篇措辭有力的關(guān)于救市的評論，連同前不久新華社和《人民日報》關(guān)于穩定市場(chǎng)的社論以及以吳敬璉老先生為代表的一批反救市知名學(xué)者的倒戈，看起來(lái)已形成了一套連續有致的呼吁救市“組合拳”。救市，自年初第一輪呼吁以來(lái)，又一次成了投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，而這一次的聲勢似乎比前一次要大得多。

　　在這樣的聲勢下，再來(lái)討論要不要救市顯然有些不合時(shí)宜。那就讓我們以應該救市為基本前提，來(lái)討論一下到底應該怎么去救市的問(wèn)題吧。討論之前，我覺(jué)得有必要把滬深股市這十幾年來(lái)所發(fā)生過(guò)的幾次救市經(jīng)歷簡(jiǎn)單回顧一下，以史為鑒，興許有助于大家更理性地看待救市的預期目標，找出正確的救市手段。

　　第一次引人注目的救市發(fā)生在1994年7月，此前滬指從1992年春節前的1500點(diǎn)徑直跌到了救市前的325點(diǎn)，可以說(shuō)，這段時(shí)間是滬深股市史上最難耐、最困難的時(shí)期，市場(chǎng)信心幾乎跌到冰點(diǎn)。于是，在各方呼吁下，政府終于出手了——當時(shí)的證監會(huì )主席劉鴻儒宣布了著(zhù)名的救市 “三大政策”。此招一出，果然立竿見(jiàn)影：在此后的不到30個(gè)交易日內，滬指飆升700多點(diǎn)，漲幅超過(guò)200%，達到了1052點(diǎn)！然而正當人們信心滿(mǎn)懷，準備迎接更大牛市的時(shí)候，持續一年之久的下跌開(kāi)始了，最終在1996年1月19日滬指跌回到512點(diǎn)，幾乎前功盡棄。

　　第二次轟轟烈烈的救市發(fā)生在1999年的5月19日，這一次的聲勢與力度均超過(guò)前回，先是《人民日報》社論，接著(zhù)是證監會(huì )講話(huà)，并最終推出了央行降息的政策。效果雖不如前一次那么輝煌，但也絕對對得起決策者：滬指在30個(gè)交易日內上漲了64%，并從“5.19”的1050點(diǎn)，快速漲至2001年6月的2245點(diǎn)，峰值超過(guò)前回。但是，自此之后的熊市也比前一次救市后的熊市延續時(shí)間要長(cháng)得多，竟達4年之久，到2005年6月6日，滬指下探998點(diǎn)。

　　離現在最近的一次救市就在幾個(gè)月前，今年4月23日，決策層在各方持續的呼吁下，最終決定降低印花稅，這是股民們一直在盼望著(zhù)的，市場(chǎng)當然又是一片熱烈響應，決定宣布當天，滬指就大漲300多點(diǎn)，漲幅達到9.29%，為近年之最，并在之后不到一個(gè)月的時(shí)間內，從3100點(diǎn)附近急升至3800。但接下來(lái)的故事大家已經(jīng)很熟悉了，救市政策依然沒(méi)有能托住股市，滬指還是跌破所謂政策底3000點(diǎn)，甚至一度擊穿2500點(diǎn)。

　　也正是在這樣的背景下，這一輪的救市呼聲又高揚起來(lái)。

　　筆者在這里回顧滬深股市這幾個(gè)救市片段，絕非要貶低我們救市的能力，更不是要和當下的救市潮流唱對臺戲，而是希望從以往的教訓中找到政策失效的原因所在，找出決定市場(chǎng)走向的根本力量，并最終找到眼下救市的合理路徑。

　　我始終堅信，決定股市走勢的根本力量是宏觀(guān)經(jīng)濟的走向，只有當宏觀(guān)經(jīng)濟健康有序地向前發(fā)展時(shí)，股市才會(huì )牛起來(lái)。歷史上幾次救市的失效，無(wú)一不與“沒(méi)有從根本上改善宏觀(guān)經(jīng)濟運行”有關(guān)，1994年那次救市，更多的是政策導向層面上的救市，對于當時(shí)最嚴重的宏觀(guān)經(jīng)濟問(wèn)題——通脹——幾乎沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)意義。反倒是1996年后伴隨著(zhù)“軟著(zhù)陸”背景下的通脹下降，推動(dòng)了階段性的股市回暖：從1996年1月的500多點(diǎn)升至千點(diǎn)以上。同樣的情況也發(fā)生在1999年，當時(shí)的宏觀(guān)經(jīng)濟雖然還在快車(chē)道上，但產(chǎn)業(yè)結構不合理、粗放型發(fā)展模式以及農業(yè)發(fā)展嚴重滯后等一系列深層次矛盾并沒(méi)有得到解決。在這種情況下，以為降低利息可以刺激投資，實(shí)踐證明是錯的。正如金融學(xué)家們所分析的，成本不能決定項目，沒(méi)有好的經(jīng)濟運行模式，再低的成本也不會(huì )刺激投資，這樣的救市當然不會(huì )收到預期效果了。

　　其實(shí)，在剛才的回顧中，有一次救市被“忽略”了，因為這次行動(dòng)看上去不太像救市，這就是2005年的匯率制度改革和股權分置改革，前者使人民幣的發(fā)行機制開(kāi)始走向獨立化(盡管僅僅是個(gè)開(kāi)始)，是順應中國宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展要求的，后者則是市場(chǎng)經(jīng)濟本來(lái)的客觀(guān)要求。正是有了這兩個(gè)本質(zhì)上有利于宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展的政策，才催生了之后長(cháng)達2年之久的大牛市。但遺憾的是，就在這頭大牛剛剛沖上6000點(diǎn)時(shí)，宏觀(guān)經(jīng)濟又出麻煩了：先是持續的通脹(至今未退)，接著(zhù)又是國際油價(jià)的飆升，使得長(cháng)期以來(lái)國內能源價(jià)格扭曲的弊端暴露無(wú)遺，還有一些其他問(wèn)題，都使得市場(chǎng)無(wú)法看好未來(lái)一段時(shí)期的經(jīng)濟發(fā)展前景，股市的下跌也就在所難免了。

　　我知道，有些人不承認宏觀(guān)經(jīng)濟是推動(dòng)股市的根本力量，他們把經(jīng)濟與股市分開(kāi)，強調中國的股市仍處在初級階段，還不具備成熟市場(chǎng)的那種晴雨表職能，我認為這種認識錯誤的。首先，任何市場(chǎng)都有其自我均衡力量——左右市場(chǎng)走勢的力量，它可以被暫時(shí)扭曲，但不會(huì )被淹沒(méi)，一次次的歷史教訓已足以證明這一點(diǎn)。其次，市場(chǎng)是一個(gè)不斷進(jìn)化的主體，它不會(huì )永遠重復一個(gè)錯誤，10年前一篇新華社社論就可以改變市場(chǎng)走勢那樣的事情，在今天不會(huì )再有了。

　　如今，盡管我們以更高的調門(mén)呼吁救市，但如果我們拿不出從根本上拯救宏觀(guān)經(jīng)濟的辦法時(shí)，救市只能是一句空洞的口號。盡管我們還有幾項工具可供選擇，包括股指期貨、融資融券、創(chuàng )業(yè)板等等，但相對于市場(chǎng)本質(zhì)而言，這些工具只能算是技術(shù)手段，而技術(shù)手段是造不出一個(gè)牛市的。所以我說(shuō)，最大的救市是救贖經(jīng)濟。(田 立 哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院副教授)