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　　股市節節敗退，“大小非”幾成罪魁禍首。

　　“大小非”的流通權是股權分置改革的核心，從市價(jià)減持變?yōu)閷�價(jià)減持的方案化解諸多糾紛，激發(fā)了一場(chǎng)轟轟烈烈的大牛市。人們在牛市的狂歡之時(shí)，似乎沒(méi)有想過(guò)今天要兌現股改承諾，至少沒(méi)有給“大小非”準備“贖身”的銀兩。于是乎，有人訓導基金經(jīng)理要堅持長(cháng)期投資的理念，有人表彰上市公司自愿延長(cháng)鎖定期，還有人挨家動(dòng)員不要到期減持，卻沒(méi)人追究市場(chǎng)“違約”的責任。欲如期履約兌現其“大小非”股流通權的公司反而問(wèn)心有愧，人人喊打。這令人想起當年由于計劃不周，兩個(gè)產(chǎn)婦等一個(gè)產(chǎn)床生孩子的怪事兒。試問(wèn)，在醫院，產(chǎn)婦、嬰兒和產(chǎn)床中間，錯在哪里呢？我想不會(huì )有專(zhuān)家說(shuō)是產(chǎn)婦和嬰兒的錯吧！但如果說(shuō)股改是產(chǎn)婦，“大小非”就是哪些無(wú)辜的嬰兒。

　　A股流動(dòng)性嚴重不足誰(shuí)之過(guò)

　　“大小非”股來(lái)源于莫名其妙的“創(chuàng )新”——股權分置。這是一個(gè)中國獨有的股市體制，曾有不少文章論證其合理性。改革開(kāi)放的三十年中不乏搶發(fā)明權的學(xué)者之爭，卻至今無(wú)人申報股權分置體制的發(fā)明權。老友華生不久前揭開(kāi)了“謎底”，當年一份不知誰(shuí)起草的文件中有一句話(huà)：法人股“暫不減持”！一個(gè)困擾中國股市逾18年的制度因此誕生了。為了改變這個(gè)不合理的制度，監管層力排眾議啟動(dòng)了股權分置改革，隨后發(fā)生的大牛市如掌聲喝彩，淹沒(méi)了各種反對的聲浪。改革艱難前行，一步一個(gè)腳印，今天終于快熬到頭了，卻莫名其妙地誘發(fā)了漫漫熊市。在虧損中喪失理智的人們遷怒于股權分置改革，遷怒于“大小非”減持。當年反對股改的聲浪又沉渣泛起，強詞奪理，咄咄逼人。

　　現代資本市場(chǎng)的法制基礎是猶太民族文化中的契約精神。在資本市場(chǎng)的契約文化中，違約行為是不可原諒的。違約行為可細分為蓄意和無(wú)意。在股權分置改革的進(jìn)程中，“大小非”股的集中減持早在預料之中，所以誘發(fā)股市下跌并不是“大小非”股，而是因為股市沒(méi)有給“大小非”減持提供充足的流動(dòng)性，結果構成了無(wú)意的違約行為。股市流動(dòng)性不足的制度缺陷無(wú)法追究到任何個(gè)人或群體，但“大小非”的履約減持的確加劇了股市的流動(dòng)性不足，結果不僅傷害了無(wú)辜的股民，而且傷害了市場(chǎng)的誠信。應該誰(shuí)負責為股市提供充足流動(dòng)性呢？答曰：無(wú)人負責。透過(guò)“大小非”減持的是非迷霧，就看到了中國股市的制度性缺陷：融資偏好極高卻無(wú)人負責提供流動(dòng)性。

　　在1987年10月“黑色星期一”的下午，時(shí)任美聯(lián)儲主席的格林斯潘剛剛走下飛機，一聽(tīng)說(shuō)股市暴跌508點(diǎn)收盤(pán)，立刻轉身登機飛回華盛頓連夜召開(kāi)緊急會(huì )議。次日清晨他在股市開(kāi)盤(pán)前發(fā)表了簡(jiǎn)短聲明，承諾“向金融體系注入充足的流動(dòng)性”。時(shí)至今日，中國股市的總市值已經(jīng)跌去60%以上，至今未聞?dòng)写顺兄Z。顯而易見(jiàn)，中國股市沒(méi)有這個(gè)機制，也沒(méi)有開(kāi)始建立這個(gè)機制。在股權分置的體制中，多數股票沒(méi)有流動(dòng)性，所以并不需要有流動(dòng)性提供者。今天，股市即將走向全流通了，流動(dòng)性不足的股市體制無(wú)法為全流通提供充足的流動(dòng)性，所以股市立刻陷入流動(dòng)性不足的危機。資金的凈流入突然轉變?yōu)閮袅鞒�，資金面的逆轉引發(fā)情緒面的逆轉，牛市慘淡謝幕，大熊霹靂登臺。

　　制度性的流動(dòng)性不足在“大小非”到達集中減持期的時(shí)候暴露了，因此出現了兩個(gè)產(chǎn)婦爭一張產(chǎn)床的局面——新股和增發(fā)與“大小非”爭奪有限的流動(dòng)性。流動(dòng)性的稀缺更加劇了雙方的爭奪。中國平安等公司的增發(fā)甚至不計價(jià)格，志在必發(fā)。流動(dòng)性不足進(jìn)一步加劇。

　　三個(gè)步驟聯(lián)手機構“抄底”A股

　　如何化解當前股市的流動(dòng)性不足？二者相權取其一？還是二者平衡取其重？討論起來(lái)必然各執一端，曠日持久。建議研究一個(gè)過(guò)渡性的方案，采取三個(gè)步驟迅速補充股市的流動(dòng)性：第一，盡快推出平準基金委托基金公司投資“大小非”減持的股票，基金規模以過(guò)去三年的股市印花稅收入總額為上限；第二，核準一年期限售股QFII額度，破例批準合格的境外機構投資人通過(guò)大宗交易持有“大小非”股票；第三，破例核準境內合格的機構投資人在法定投資額度之外購買(mǎi)“大小非”股票，變相提高社�；�金和保險公司等機構的股票投資額度。

　　這個(gè)救市方案的要點(diǎn)是引進(jìn)長(cháng)期投資導向的機構投資人，通俗地說(shuō)，就是國家攜手境內外機構“抄底”A股，分流“大小非”，化解股市的流動(dòng)性危機。當前股市已嚴重“失血”，百病叢生，應該參考美國政府化解“兩房”危機所采取的救市措施——先救市再改革，先輸血后治病。

　　風(fēng)風(fēng)雨雨股改路，是是非非“大小非”。瘋瘋癲癲牛熊市，賠賠賺賺誰(shuí)怪誰(shuí)？(金巖石)