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　　市盈率所反映的是已經(jīng)或正在成為歷史的數字上的本益比，而反映投資價(jià)值的不僅有體現公司治理水平和核心競爭力的成長(cháng)性，還有容易跟不同的市場(chǎng)環(huán)境和人們的認知水平發(fā)生互動(dòng)的企業(yè)形象的可塑性等等。新興市場(chǎng)的市盈率一味地向發(fā)達國家或成熟市場(chǎng)的市盈率水平看齊，嚴格說(shuō)來(lái)，是一種歷史的誤會(huì )。

　　沒(méi)有周游過(guò)列國的人，如果要想了解世界各地的時(shí)間，可以到星級酒店去看看掛在總服務(wù)臺墻上的那些鐘。但是，滬深股市的估值如果沒(méi)有時(shí)區之分，也沒(méi)有時(shí)差之別，只有一個(gè)同國際水平接軌這一個(gè)概念，那一定是有什么地方弄錯了。

　　就在全國大眾都在為奧運金牌而歡呼時(shí)，滬深兩市的市盈率也已同國際水平接軌了。據滬深證券交易所披露的信息，截至8月11日，滬市A股平均市盈率為18.65倍，深市A股平均市盈率為21.3倍。滬深300指數的平均市盈率更低。據中證指數公司提供的數據，截至7月31日，滬深300指數的平均市盈率為14.95倍。而根據湯森路透提供的數據，美國道瓊斯工業(yè)指數的平均市盈率為17.72倍，納斯達克指數平均市盈率為20.88倍，標普500指數平均市盈率為15.5倍。不過(guò)，從市場(chǎng)波瀾不驚的表現來(lái)看，市盈率國際水平畢竟不是奧運紀錄或世界紀錄，它的接軌不僅沒(méi)有帶來(lái)驚喜，反倒是不無(wú)惆悵，不無(wú)惘然。

　　其實(shí)，問(wèn)題并不在于奧運紀錄或世界紀錄的創(chuàng )造所呈現的是一種積極向上的態(tài)勢，而市盈率的接軌國際水平對于中國股市來(lái)說(shuō)所表現的則是一種向下調整的趨向。問(wèn)題是，判別向上向下的好壞總得有個(gè)讓人心服口服的客觀(guān)標準，而不依人們的主觀(guān)愿望所轉移。對于市盈率來(lái)說(shuō)，究竟是不是越低越好？從來(lái)都是有疑問(wèn)的。市盈率所反映的是已經(jīng)或正在成為歷史的數字上的本益比，并不是決定投資者是否能夠在可以據此計算得出的相應年限里收得回投資的不變因素，更不是唯一因素，反映投資價(jià)值的不僅有體現公司治理水平和核心競爭力的成長(cháng)性，此外，還有容易跟不同的市場(chǎng)環(huán)境和人們的認知水平發(fā)生互動(dòng)的企業(yè)形象的可塑性等等。新興市場(chǎng)的市盈率是否反映投資價(jià)值，更需要結合整體經(jīng)濟的增長(cháng)趨勢及其在國際經(jīng)濟體系中所發(fā)揮的作用來(lái)看。一味地向發(fā)達國家或成熟市場(chǎng)的市盈率水平看齊，嚴格說(shuō)來(lái)，也是一種歷史的誤會(huì )。

　　證監會(huì )發(fā)言人最近說(shuō)：去年10月中旬以來(lái)股市大跌，是受股市內在調整壓力、國際金融環(huán)境不確定性增加，中國經(jīng)濟面臨多重災變沖擊綜合作用造成的。由于中國資本市場(chǎng)機制及結構尚不健全，加大了調整幅度，但市場(chǎng)穩定健康發(fā)展總體趨勢不變。

　　盡管我們并不否認中國股市曾經(jīng)存在市盈率過(guò)高的泡沫性風(fēng)險，但是，長(cháng)期背離經(jīng)濟持續增長(cháng)趨勢的股市，對于一旦出現的分享經(jīng)濟成長(cháng)成果的機會(huì )過(guò)度激動(dòng)和興奮，也不算太過(guò)分。只要整體經(jīng)濟以及上市公司業(yè)績(jì)依然有可能保持持續增長(cháng)，股票估值過(guò)高的問(wèn)題是可以通過(guò)時(shí)間換空間的方法進(jìn)行自我調整的。目前市場(chǎng)一些主要市盈率指標均已相繼調整到歷史較低水平甚至最低水平，顯然不無(wú)矯枉過(guò)正之嫌。

　　當前，由于國際金融環(huán)境和國內經(jīng)濟形勢的變化，宏觀(guān)調控政策需要微調，不能不在一定程度上對市場(chǎng)預期產(chǎn)生一定的影響。但是，這絕不是股市重新回到“反晴雨表”時(shí)代的理由，更不是用虛偽的市盈率標準來(lái)冒充價(jià)值標準的理由。對于中國股市來(lái)說(shuō)，加大了市場(chǎng)調整幅度的市場(chǎng)機制及結構問(wèn)題，主要是重融資輕回報，是利益分配的不公，是市場(chǎng)工具成為行政調控工具。救市也好，治市也好，改革也好，只有一個(gè)目標，那就是讓股市恢復“晴雨表”功能，絕不是打著(zhù)市盈率旗號的“推翻重來(lái)”。

　　美國發(fā)生的次貸危機和“兩房”危機暴露了“唯市盈率”標準的虛偽性，同時(shí)也徹底打破了把所謂成熟股市看成是最穩定健康的股市的神話(huà)。美國將不良住房按揭貸款以高利率的次級債發(fā)行并打包上市，再將新募的資金降低審核標準向客戶(hù)發(fā)住房貸款、造成大量壞賬，這種過(guò)于復雜的虛擬化手段濃縮或者說(shuō)掩蓋了真實(shí)的市盈率。正因為這樣的原因，次級債的危機一旦爆發(fā)也就牽一發(fā)而動(dòng)全身，不可避免地放大和激化了美國乃至全球股市的金融危機和經(jīng)濟危機。老實(shí)說(shuō)，在危機接踵而來(lái)的今天，美國股市現在的十幾倍市盈率所反映的假如是前期業(yè)績(jì)同現時(shí)股價(jià)之比，那么，同以前的十幾倍市盈率是不是還可以同日而語(yǔ)，應該不無(wú)可疑之處。更何況，如果不是美國政府一再出手救市，十幾倍市盈率的美國股市也許比滬深股市泡沫更大，更危險。

　　股市是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表。而任何的“晴雨表”當然都是有時(shí)空區域的，同時(shí)也是動(dòng)態(tài)的，具有鮮明的認知上的互動(dòng)特征。對于股市來(lái)說(shuō)，這也正是價(jià)值發(fā)現和發(fā)掘的意義所在。反映“晴雨表”的“北京時(shí)間”顯然比單純反映市盈率的美國時(shí)間對于中國投資者更有意義，特別是在中國經(jīng)濟還很容易受政策調控影響和滬深市還沒(méi)有真正脫離政策市的條件下。滬深市絕沒(méi)有理由比發(fā)生了次貸危機和“兩房”危機的美國股市跌得更慘，擁有更多更強大經(jīng)濟實(shí)體的滬深A股的定價(jià)權，沒(méi)有理由拱手相讓給本身并沒(méi)有多少實(shí)體經(jīng)濟的香港股市，更沒(méi)有理由可以認為，滬股市跌到比發(fā)達經(jīng)濟體市場(chǎng)還低的18倍市盈率還不夠，非得付出更大的代價(jià)才算從“新興”走向“轉軌”所必不可少的成人禮的完成。

　　在某種意義上，“民族的自己的就是最好的”，這句話(huà)也適用于股市的價(jià)值判斷。中國股市的價(jià)值定位越是貼近“北京時(shí)間”，離“晴雨表”就越近，反之，勢必將離投資價(jià)值更遠。(黃湘源)