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　　在經(jīng)歷了長(cháng)達十個(gè)月時(shí)間的調整之后，A股市場(chǎng)走勢越來(lái)越缺乏“激情”。但據筆者觀(guān)察，這樣的波瀾不驚只停留在表面，近幾個(gè)月以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟和宏觀(guān)調控政策的變化已相當顯著(zhù)，作為經(jīng)濟晴雨表的股票市場(chǎng)，繼續保持長(cháng)期的平靜幾無(wú)可能。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟形勢和調控政策越來(lái)越有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展。諸多跡象已經(jīng)表明，之前對于宏觀(guān)經(jīng)濟最悲觀(guān)的判斷，也就是“滯脹”問(wèn)題出現的可能性已經(jīng)基本消失。調控政策不再需要面對通貨膨脹與經(jīng)濟下滑兩個(gè)相悖的問(wèn)題雙向作戰，宏觀(guān)調控的難度也隨之大大降低。而CPI漲幅繼續逐月回落，8月份CPI漲幅預計將在6%以下，PPI的漲幅也將在數月內見(jiàn)頂。這些變化可謂是調控政策的福音。

　　對于微觀(guān)經(jīng)濟企業(yè)來(lái)說(shuō)，具體的政策方面的變化就在于，進(jìn)一步緊縮的調控政策已經(jīng)完全沒(méi)有可能，取而代之的信貸控制的松動(dòng)、資金壓力的緩解。上市公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)效益有可能隨之而好轉。

　　當然了，多數資本市場(chǎng)投資者都是急性子。如果把宏觀(guān)政策的利好變化視為慢吞吞的中醫，那么其實(shí)偏重于西藥特點(diǎn)的政策也在出現，只是信心缺失的市場(chǎng)反應太過(guò)遲鈍。無(wú)論是有關(guān)大小非減持的進(jìn)一步措施、還是鼓勵大股東增持的政策導向，證券市場(chǎng)維穩政策出臺的效率在不斷加速。更為重要的是，一個(gè)實(shí)質(zhì)性的政策更應該引起投資者關(guān)注，那就是關(guān)于紅利稅政策的變化。

　　目前業(yè)界的普遍判斷認為，即便無(wú)法立即取消紅利稅，但是進(jìn)一步減免或者暫免紅利稅的可能性很大。筆者認為，紅利稅的調降其長(cháng)期積極意義要遠大于之前印花稅的降低。

　　首先，紅利稅的征收涉嫌重復征稅的問(wèn)題。股東獲得的上市公司紅利，本身就已經(jīng)繳納了企業(yè)所得稅，再次征收紅利稅的法律依據存在疑問(wèn)。其次，更為重要的是，紅利稅的征收不利于長(cháng)期價(jià)值投資者的積極入市。投資者在資本市場(chǎng)獲得的收益分為兩種，一是博取股價(jià)漲跌的資本利得收益，二是獲取上市公司長(cháng)期分紅的回報。前者就是所謂的趨勢投資者，而后者才是維護資本市場(chǎng)長(cháng)期穩定的價(jià)值投資者。

　　A股市場(chǎng)之所以常常表現為非理性的大漲大跌，很大程度上是因為上市公司分紅制度的不完善。價(jià)值投資者無(wú)法獲得長(cháng)期穩定的分紅回報而逐步退出，相反，趨勢投資者才會(huì )大行其道，成為助漲殺跌的主角�？傮w而言，A股上市公司主動(dòng)分紅的意愿本來(lái)就不強烈，較之海外市場(chǎng)平均50%左右的分紅率，A股市場(chǎng)目前再融資的門(mén)檻也不過(guò)三年分紅20%即可。而紅利征稅制度的存在，進(jìn)一步惡化了價(jià)值投資理念的發(fā)展。由于股價(jià)除權制度的存在，上市公司選擇分紅的結果，就是在繳納稅金后以打8折的標準再交給投資者，投資者反而是分紅越多，實(shí)際收益越少。由此，市場(chǎng)投資者就只會(huì )更加在乎股價(jià)的漲跌，而不再關(guān)注長(cháng)期分紅回報的多少。

　　所謂劣幣驅逐良幣，上市公司分紅制度的缺陷加劇了市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，最終讓長(cháng)期價(jià)值投資者資金不敢進(jìn)場(chǎng)。因此，對于這一制度的積極修正都是資本市場(chǎng)的利好消息。宏觀(guān)政策向著(zhù)有利于上市公司的方向演進(jìn)，加上長(cháng)期價(jià)值投資資金的漸次入場(chǎng)，這就是看似平靜的資本市場(chǎng)下的暗流涌動(dòng)。 (作者馬紅漫，經(jīng)濟學(xué)博士)