
一邊是股市持續大跌,一邊是國際“大鱷”們重金以待。這是當下中國資本市場(chǎng)的一個(gè)寫(xiě)照。
今年以來(lái)滬綜指下跌了58.14%;從最高位計算,滬綜指已經(jīng)大跌64%,為世界股市有史以來(lái)第七大跌幅。而也就在本周,可口可樂(lè )宣布179億港元收購匯源果汁,收購價(jià)格約為該公司在香港市場(chǎng)股票價(jià)格的3倍(停牌前)。從目前的情況來(lái)看,A股市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)基本和港股接軌,而外資在這樣一個(gè)低迷的市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)行大規模的收購行為,表明外資已經(jīng)開(kāi)始實(shí)實(shí)在在地抄底中國公司。
從目前市面普遍的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看,接近8成的網(wǎng)民不支持可口可樂(lè )收購匯源。其中部分網(wǎng)民的眼光確實(shí)沒(méi)有擺脫民族主義的束縛。而包括并購在內的一個(gè)企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程,對于世界經(jīng)濟體的健康運行是有利的。假設各國都高舉保護主義大旗,世界經(jīng)濟的發(fā)展所受的壓力是明顯的。
但是,匯源并購案依然在另一方面給出了我們多重啟示:
其一,資本市場(chǎng)被擊猛掌?煽诳蓸(lè )并購匯源案,給低迷的中國資本市場(chǎng)擊了一猛掌———我們拿著(zhù)燙手的中國優(yōu)質(zhì)公司股份,在如狼似虎的外資眼中,那都是寶貝。就等你進(jìn)一步的下跌,湊集足夠的談判籌碼。最終優(yōu)質(zhì)股權易手。
其二,低估的資本市場(chǎng)對經(jīng)濟形成傷害。過(guò)度低迷的市場(chǎng),給外資并購中國優(yōu)勢企業(yè)提供了契機;相反,這也揭示了過(guò)度低估的資本市場(chǎng)價(jià)格,已經(jīng)開(kāi)始對中國經(jīng)濟形成傷害。我們可以允許市場(chǎng)存在一定程度的高估、一定程度的低估,但過(guò)度的高估和過(guò)度的低估,都將對整體經(jīng)濟產(chǎn)生破發(fā)。匯源收購案事實(shí)上已經(jīng)給出了這樣的啟示。以2007年收益的市盈率計算,匯源果汁的出售市盈率僅為28倍。如果在一個(gè)估值相對合理的市場(chǎng)中,匯源的合理市盈率會(huì )在35倍左右,也就是15港元左右;在這一背景下,可口可樂(lè )要收購,至少要付出每股30港元以上的代價(jià)。外資低價(jià)購進(jìn)中國優(yōu)勢企業(yè),對本土經(jīng)濟的負面影響顯而易見(jiàn)。
其三,就我們中國本土投資者而言,我們希望這個(gè)并購案能夠拖更長(cháng)的時(shí)間,其所產(chǎn)生的化學(xué)反應、心理反應能夠充分地被中國本土投資者所吸收,進(jìn)而能夠提升本土股權價(jià)格,為下一個(gè)“匯源并購案”的中方,爭取更好的價(jià)格。
盡管A股市場(chǎng)中短期的運行充滿(mǎn)了變數,但目前市場(chǎng)的低估值使得投資的風(fēng)險顯著(zhù)下降。而且,中國短期通脹并不值得過(guò)度關(guān)注,這一論斷來(lái)自于巴菲特。我們大家都很擔心中國的通貨膨脹問(wèn)題、整個(gè)世界經(jīng)濟下滑導致中國經(jīng)濟可能跟隨回落的問(wèn)題,但這在巴菲特看來(lái)都并不重要。巴菲特認為,中國在未來(lái)十年、二十年將繼續取得長(cháng)足的發(fā)展;加上股票估值已經(jīng)進(jìn)入具有吸引力的水平,這些因素促使他打算購買(mǎi)中國股票。
總體來(lái)看,經(jīng)濟運行正在逐步解釋股市下行的原因,但市場(chǎng)的快速回落已經(jīng)較為充分地反映了目前中國經(jīng)濟的困境,而且也在相當程度上反映了未來(lái)中國經(jīng)濟可能遭遇的困難。(徐輝 中證投資公司的首席分析師)

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