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　　經(jīng)濟景氣回落和企業(yè)盈利的漸次下滑成為大盤(pán)下跌的客觀(guān)原因，而股指一度出現的加速趕底頗令投資者頭痛。市場(chǎng)人士分析，目前主要有兩種投資者，但都持等待觀(guān)望態(tài)度。一種是認為估值已經(jīng)很合理，隨時(shí)可能出現反彈，但市場(chǎng)下跌過(guò)快過(guò)猛，不敢去“接飛刀”，寧愿等待信號出現再去搶漲停；另一種是認為即使通脹水平回落，但如果宏觀(guān)經(jīng)濟趨勢形成后不可能改變(特別是房地產(chǎn)業(yè))，今年就徹底休息，就算跌到1000點(diǎn)也不買(mǎi)，明年再看。

　　面對當前復雜的市場(chǎng)環(huán)境，國泰君安、長(cháng)江、東方等幾大券商研究機構日前對市場(chǎng)趨勢、企業(yè)利潤和政策預期等進(jìn)行了分析。

　　黎明前的黑暗？

　　接近2000點(diǎn)了，開(kāi)始有分析師展望黎明的曙光。但他們的視角和樂(lè )觀(guān)程度并不一樣。

　　國泰君安認為，目前市場(chǎng)處于“黎明前的黑暗”，投資者在悲觀(guān)情緒的籠罩下已失去勇氣。當前市場(chǎng)處于中期底部區域，投資者不應過(guò)度悲觀(guān)，未來(lái)將對過(guò)于悲觀(guān)的預期進(jìn)行糾錯。未來(lái)即使仍是熊市，但也進(jìn)入了第二階段，就是個(gè)股分化的階段。

　　國泰君安指出，有七大信號顯示市場(chǎng)處于中期底部區域。一是A股高估值問(wèn)題已經(jīng)不存在，估值雖未到達歷史最低水平，但已處于底部區域，考慮到A股公司未來(lái)的盈利增速，目前已經(jīng)被低估；二是8月份以來(lái)，研究員大批調低了業(yè)績(jì)預測，這與2005年情形有些類(lèi)似，當時(shí)研究員也是大比例調低業(yè)績(jì)預測，而市場(chǎng)底部不久就出現。國泰君安研究所對凈利潤增速的預測較6月份略有微調，從18.8%下調至18.4%；三是宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險繼續釋放，但政策放松將超出預期。財稅改革透露出超過(guò)2000億元的減稅方案，而債市表現也透露出貨幣政策加速放松的預期；四是產(chǎn)業(yè)資本二級市場(chǎng)增持股票；五是股價(jià)觸及“大非”估值下限。在不考慮銀行隱性融資成本的前提下，目前的滬深300動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)與產(chǎn)業(yè)資本估值下限基本接軌；六是流動(dòng)性處于底部區域，換手率創(chuàng )出2006年以來(lái)新低；七是技術(shù)指標處于底部區域，大盤(pán)偏離均線(xiàn)的程度達到歷史最高水平。

　　東方證券認為，當前經(jīng)濟波動(dòng)具有偶發(fā)性特征。奧運、企業(yè)供應方面的限制等特定因素導致三季度經(jīng)濟增速可能低于10%，未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)更多取決于全球經(jīng)濟放緩程度和我國宏觀(guān)政策的變化。在全球經(jīng)濟放緩趨勢確定的情況下，我國外需也將有所放緩。

　　此外，東方證券提醒投資者勿誤讀半年報。已披露的半年報顯示上市公司盈利同比增長(cháng)16.30%，但剔除中國石油和中國石化后的利潤增速為35.44%，基本符合預期。其中，金融服務(wù)行業(yè)增速達50.31%，利潤占整個(gè)A股公司的47.81%，成為A股公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的發(fā)動(dòng)機；兩家石化公司利潤同比下降47.93%，利潤占比也由23.40%降至10.49%，是全部A股公司業(yè)績(jì)下滑的主要因素。上市公司經(jīng)營(yíng)情況并未呈現明顯轉折。剔除金融和石化行業(yè)后的毛利率僅較去年同期微降0.57%，而三項費用率卻較2007年報下降了1.6%。盡管上市公司的經(jīng)營(yíng)現金流同比大幅下降40.89%，但剔除金融、石化、電力和房地產(chǎn)等受貨幣政策和價(jià)格管制政策影響較大的行業(yè)之后，經(jīng)營(yíng)現金流仍然同比上升了25.57%。

　　在行業(yè)配置上，東方證券建議，關(guān)注建材、服裝、交通運輸、鋼鐵和水泥板塊。這些估值已大幅降低、包含了足夠悲觀(guān)預期的周期性品種在當前特定階段可能具有更強的防御性特征；適當回避部分前期表現強勁但是估值不具有優(yōu)勢的醫藥、商業(yè)、食品飲料等行業(yè)。

　　宏觀(guān)政策會(huì )作何種調整

　　即將公布的8月份宏觀(guān)經(jīng)濟數據以及人們對未來(lái)的政策預期，是當前證券分析師最為關(guān)注的兩個(gè)方面。在他們看來(lái)，宏觀(guān)經(jīng)濟數據顯示經(jīng)濟發(fā)展趨勢，數據將影響政策抉擇，而政策的力度又會(huì )對市場(chǎng)帶來(lái)影響。

　　長(cháng)江證券的張凡認為，預測市場(chǎng)走向首先要觀(guān)察即將公布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據，其中關(guān)鍵是看PPI是否走低。在長(cháng)江證券一貫的邏輯體系內，PPI是決定經(jīng)濟走向的關(guān)鍵指標，因為中國的經(jīng)濟主要靠工業(yè)。長(cháng)江證券預計9月PPI可能會(huì )出現環(huán)比高點(diǎn)，預計PPI將見(jiàn)頂，趨勢應該是下降的，因為國際油價(jià)下降、大宗商品價(jià)格回落，但傳導到國內一般會(huì )有一個(gè)季度左右的時(shí)間滯后。從趨勢來(lái)說(shuō)，PPI將走低，但是判斷拐點(diǎn)何時(shí)出現較難。

　　張凡認為，如果今后出現PPI見(jiàn)頂，數據低于8月份，則股市9、10、11月會(huì )見(jiàn)到第一個(gè)底，然后出現中級反彈，制造業(yè)回暖，但這時(shí)候企業(yè)利潤還在變化；第二個(gè)低點(diǎn)，預計會(huì )在明年年中。宏觀(guān)經(jīng)濟對股市有實(shí)質(zhì)性影響，但是在大幅下跌后，最近機構投資者大多持觀(guān)望態(tài)度。

　　國泰君安把政策預期統稱(chēng)為“改革紅利”，樂(lè )觀(guān)預期市場(chǎng)會(huì )有20%-30%的反彈幅度，但具體要看“改革紅利”有多大，如果足夠大，市場(chǎng)則可能會(huì )出現反轉。

　　東方證券指出，在全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩影響我國外需增長(cháng)的情況下，當前政策應轉向刺激內需。盡管宏觀(guān)政策已由“雙防”轉向“一保一控”，但要完全改變“偏緊”的宏觀(guān)政策，短期內實(shí)現宏觀(guān)調控全面放松還不太可能，政府和市場(chǎng)可能都需要時(shí)間來(lái)觀(guān)察相關(guān)數據并進(jìn)一步確認經(jīng)濟形勢。但通過(guò)擴大內需來(lái)保持我國經(jīng)濟持續快速發(fā)展的大方向是確定的，這也是應對目前全球經(jīng)濟形勢變化的“必須動(dòng)作”。

　　當前各方對政策預測的焦點(diǎn)集中在“減稅”上，主要內容包括增值稅轉型、提高所得稅起征點(diǎn)、免除利息稅等。

　　東方證券認為，減稅在短期內所能發(fā)揮的作用有限，主要是由于政策出臺需要時(shí)間、減稅對刺激消費而言力度還不夠。因此，在通脹下行趨勢下，就擴大內需而言，貨幣政策需適度放松，財政政策還需加大力度。從投資看，農村建設、基礎設施建設和災后重建可能會(huì )成為拉動(dòng)投資的主要手段。從消費看，促進(jìn)消費需求增長(cháng)是一個(gè)長(cháng)期的系統工程。比如，政府需要改革收入分配制度，增加住房、醫療、教育和社會(huì )保障等方面的投入，提高城鄉居民收入等。與此相關(guān)的政策需要各方面的協(xié)調和配合。(朱茵)