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　　在三季度GDP繼續滑坡、上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)堪憂(yōu)的預期下，A股市場(chǎng)在短期內靠自身力量難以走強。我們認為，在居民存款回流銀行階段性“停頓”前，A股市場(chǎng)出現高級別反彈的概率很低。

　　大盤(pán)運行環(huán)境不佳

　　截至9月12日，全部A股、滬深300成份股靜態(tài)市盈率分別為17.49倍、16.14倍，A股市場(chǎng)整體估值再創(chuàng )歷史新低。但是，目前市場(chǎng)流通情況已經(jīng)發(fā)生了很大變化，大量解禁上市的限售股成本和目前市場(chǎng)投資者的成本并不站在同一起跑線(xiàn)上，因此縱向比較的低市盈率并不意味著(zhù)估值吸引力。

　　近期公布的一些經(jīng)濟、金融數據也并不理想。首先，8月份工業(yè)增加值同比增長(cháng)12.8%，低于7月份的14.7%，創(chuàng )出自2002年8月以來(lái)的近6年新低。雖然工業(yè)增加值增速下滑早在預料之中，但下降幅度顯然出乎意料。從4月份的15.7%到5月份、6月份的16.0%，到7月份又跌至14.7%，進(jìn)入8月份更加速下滑，使得投資者對于國內經(jīng)濟衰退的憂(yōu)慮加劇。其次，8月末，M2同比增長(cháng)16%，M1同比增長(cháng)11.48%；第三，8月份居民戶(hù)存款增加3404億元，同比增長(cháng)18.52%。上述數據透視出：企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不是很活躍，經(jīng)濟增速在繼續放緩；A股市場(chǎng)資金繼續回流儲蓄，滬深股市的資金面并不樂(lè )觀(guān)。

　　存款增長(cháng)抑制反彈

　　歷史經(jīng)驗顯示，從1995年至今，居民戶(hù)存款同比增長(cháng)與上證綜指呈現強反相關(guān)性。1996年4月，居民戶(hù)存款同比增長(cháng)達到46.90%，隨后持續下降直到2000年5月的5.47%，在2000年6月-2001年5月，居民戶(hù)存款同比增長(cháng)在6.20-9.97%窄幅整理，對應的是512點(diǎn)至2245點(diǎn)一輪大牛市；2001年6月起，居民戶(hù)存款同比增長(cháng)開(kāi)始加快，直到2006年1月達到21.07%，對應的是2245-998點(diǎn)一輪大級別調整；2006年1月到2007年10月，居民戶(hù)存款同比增長(cháng)從21.07%下降到3.70%，對應的是998-6124點(diǎn)一輪大牛市。有意思的是，居民戶(hù)存款同比增長(cháng)出現區域性震蕩時(shí)，上證綜指也出現階段性的箱體整理。

　　我們認為，居民戶(hù)存款同比增長(cháng)是A股市場(chǎng)運行趨勢的先行或同步指標。從2007年10月起，居民戶(hù)存款同比增長(cháng)快速上升，且上升的速度是1992年以來(lái)最快的。2007年10月至2008年8月，從3.70%到18.52%僅用了11個(gè)月，居民存款回流銀行每個(gè)月大約為1.35%。A股市場(chǎng)在短期內大量失血，導致上證綜指在11個(gè)月內最大跌幅達66.07%。資金匱乏、信心不足，也使得A股市場(chǎng)的一些積極因素被忽視，預期中的強力反彈或B浪反彈遲遲未到。目前看，居民存款回流銀行的趨勢并沒(méi)有改變，甚至尚未出現階段性的“停頓”。(民族證券　徐一釘)