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　　在美國金融風(fēng)暴肆虐之時(shí)，不少人擔心，股指期貨此時(shí)出臺是否合適。對此，芝加哥期權交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤認為，股指期貨出臺不應受美金融風(fēng)波影響。

　　不過(guò)，他也強調，發(fā)展初期，衍生品合約不應過(guò)于復雜，不應當提供過(guò)高的杠桿力。

　　大力發(fā)展衍生品而不是相反

　　記者：這次美國出現金融危機，國內有人自然想到繼續推進(jìn)股指期貨是否妥當。你的看法呢？

　　答：我覺(jué)得這次美國金融危機給我們的啟示恰恰是應當推進(jìn)在交易所交易的衍生品市場(chǎng)建設。

　　股指期貨不但可以為股市投資者提供套保工具，而且可以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，減少單邊市場(chǎng)的風(fēng)險。美國救市方案授予財政部的權利就是要從銀行手里買(mǎi)下所謂的“有毒”資產(chǎn)。從技術(shù)上說(shuō)，這些資產(chǎn)主要就是單邊的、在市場(chǎng)恐慌中失去流動(dòng)性的衍生品合約。因為失去了流動(dòng)性，無(wú)法根據市場(chǎng)活動(dòng)合理定價(jià)，被迫低價(jià)賣(mài)出，導致同類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)一步貶值，導致“毒素”蔓延，凍結了信用貸款。這些場(chǎng)外交易的合約定價(jià)主要依據數學(xué)模式。對在交易所交易的股指期貨和期權來(lái)說(shuō)，交易對手來(lái)自整個(gè)社會(huì )，因此提供了一個(gè)對股市價(jià)值能動(dòng)地進(jìn)行評估，隨時(shí)進(jìn)行調整的手段。在這些交易背后的，無(wú)論是清算的擔保還是對價(jià)值評估的角逐，都是以整個(gè)社會(huì )的實(shí)際經(jīng)驗為后盾，在監管部門(mén)監管之下進(jìn)行的。

　　問(wèn)：那么，你覺(jué)得這次金融危機難道就沒(méi)有對衍生品交易提供什么值得吸取的教訓嗎？

　　答：我覺(jué)得這里至少有兩點(diǎn)教訓是值得吸取的。第一，衍生品合約不應過(guò)于復雜，否則就會(huì )放大風(fēng)險。第二，衍生品合約不應提供過(guò)高的杠桿力，它應當同投資者對產(chǎn)品的了解和承受能力相適應。股指期貨其實(shí)是一種最簡(jiǎn)單的衍生品合約。而且，國內股指期貨合約因為保證金比例較高，同美國同類(lèi)合約相比，杠桿力要小得多。

　　推進(jìn)跨市場(chǎng)監管

　　問(wèn)：國內有人擔心如果進(jìn)行股指期貨交易，股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格對股價(jià)造成負面影響。你怎么看？

　　答：股指期貨交易的宗旨，是要將兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格水平拉平。不過(guò)，這也不排除有人想要利用股指市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)來(lái)左右股市價(jià)格。如果出現這樣的情況，進(jìn)行監管并不是一件難事。

　　國內不少人對股市同股指期貨市場(chǎng)之間的價(jià)格互動(dòng)有一種誤解。實(shí)際上，如果不考慮心理影響的話(huà)，這兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)格互動(dòng)并不是自動(dòng)的，它們必須通過(guò)“套利”這個(gè)閥門(mén)才能實(shí)現。也就是說(shuō)，必須有人在一個(gè)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，在另一市場(chǎng)賣(mài)出，這樣才能將兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格拉平。在兩個(gè)市場(chǎng)之間出現價(jià)格失衡的時(shí)候，套利者會(huì )有短期的巨大的盈利機會(huì )。但是，監管者，包括交易所，也可以通過(guò)對這個(gè)渠道的監視來(lái)發(fā)現和制止操縱市場(chǎng)的行為。

　　問(wèn)：那么，根據美國的經(jīng)驗，你覺(jué)得監管者在這方面可以采取什么樣的方法呢？

　　答：要防范股指期貨交易對股市可能造成的風(fēng)險，需要股票交易所同期貨交易所之間的合作。其實(shí)，股票交易所在這方面也有重要的監控職責。目前國內所說(shuō)的“負面影響”，我想主要是指是否會(huì )因為期貨市場(chǎng)中的賣(mài)空行為而導致股市中價(jià)格的下跌。在這方面，首先，監管者和股票交易所對利用托管人的股票進(jìn)行反復拋售的那些資金管理人的行為應當有所警惕；其次，在股指期貨交易剛剛開(kāi)始的時(shí)候，股票交易所對程序交易應當有所控制。

　　問(wèn)：為什么對程序交易要有所控制呢？

　　答：程序交易本身是股票交易的一個(gè)發(fā)展方向。在今天的美國股票交易中已經(jīng)占了50%以上的份額。而且，對股指進(jìn)行套保，就必須對一攬子股票同時(shí)進(jìn)行交易，這就免不了要有程序交易。但是，市場(chǎng)和投資者對這樣的發(fā)展，特別是對由此而來(lái)的交易速度，要有一個(gè)適應的過(guò)程。在美國最近幾次金融危機中，包括1987年的股市崩盤(pán)、1997年的長(cháng)期資本基金造成的危機以及這一次的次貸風(fēng)波，數學(xué)模式交易和程序交易都起了不可忽視的負面作用。

　　金融市場(chǎng)是一個(gè)自饋市場(chǎng)，羊群效應同信息滯后相互推波助瀾。程序交易以一定的數學(xué)模式為基礎，但是，再好的數學(xué)模式在大家群起模仿之后都會(huì )出現自毀效應。這就是為什么統計學(xué)中所說(shuō)的肥尾現象在金融市場(chǎng)中特別突出的原因，也是為什么根據數學(xué)模式計算一百年不應當出現一次的現象，在金融危機中一個(gè)月能夠出現幾次的原因。在股指期貨剛開(kāi)始推出，在對股市同期貨市場(chǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系沒(méi)有很好的把握之前，對股市中的程序交易有所控制是有好處的。