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    插圖：救市 中新社發(fā) 呂建設 作

　　10月5日，證監會(huì )宣布將于近期啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作，與此同時(shí)，中國人民銀行宣布重啟非金融企業(yè)中期票據發(fā)行工作。業(yè)界普遍認為，這兩項新的舉措旨在擴大股市資金來(lái)源，完善股市價(jià)格機制，當可視作9月18日“救市三策”后新的利好。

　　無(wú)奈股市沉疴難起，上證綜指十一國慶節前收復2300點(diǎn)后旋即回落，截至10月8日收盤(pán)，股指再次跌至2100點(diǎn)以下，據此不難想見(jiàn)，當此投資信心極度萎靡且世界經(jīng)濟同步趨冷之際，政府出手維穩雖屬必然，卻很難再現當年“5·19”那般政策救市的“妙手回春”。

　　不過(guò)，不復迷信政策，可謂市場(chǎng)趨向理性之表現。以融資融券業(yè)務(wù)為例，目前可用于融通的資金多于證券，再加上股市行情已處于超跌區間，因此，至少在理論上多頭的能量強于空頭。只不過(guò)，截至2007年末，內地券商凈資本之和不足3000億元，少于牛市一天內完成的交易量，僅以此論，融資融券業(yè)務(wù)短期內很難構成實(shí)質(zhì)性利好，市場(chǎng)對其反應冷淡也就在所難免。

　　但是，作為股市制度建設中的重要一環(huán)，融資融券業(yè)務(wù)可發(fā)揮內在價(jià)格穩定器的作用。我們曾在本欄目中多次指出，本輪A股暴跌的主題是對前期暴漲的報復，而前期暴漲之所以信馬由韁至瘋狂的境地，最直觀(guān)的缺失恰在于A(yíng)股市場(chǎng)不存在融資融券、股指期貨等制衡工具，由此導致包括機構投資者在內的所有投資者只能通過(guò)先買(mǎi)后賣(mài)單邊獲利，及至行情稍有反轉則又因為未曾套期保值而競相出逃。

　　A股市場(chǎng)發(fā)展至今，以往動(dòng)輒得咎的諸多急癥，如股權分置、散戶(hù)主導、市值偏小等，都已無(wú)法解釋行情何以如此顛簸，以及維穩何以如此困難；而發(fā)展中暴露出的新的困頓，近乎必然地揭示出，惟有制度建設才是A股市場(chǎng)繼續穩步前行的動(dòng)力源頭。

　　制度建設一方面要靠放松管制、加強創(chuàng )新，另一方面要靠完善監管、厲行法治。以往較長(cháng)時(shí)期內，鑒于新興加轉軌的特征，中國的創(chuàng )新類(lèi)制度建設往往被放置到漸進(jìn)式改革的后期實(shí)屬無(wú)奈。仍以融資融券為例，雖然說(shuō)，監管機構可以通過(guò)提高保證金比例降低交易杠桿，但是這種創(chuàng )新畢竟會(huì )在客觀(guān)上放大可能出現的金融風(fēng)險，近期發(fā)生在美國的次貸危機就是例證。

　　證券市場(chǎng)是一個(gè)信息高度不對稱(chēng)的特殊市場(chǎng)。我國試行融資融券業(yè)務(wù)后，擺放在監管者面前的嚴峻挑戰是，中小投資者長(cháng)久以來(lái)形成的對內幕交易的忌憚會(huì )否進(jìn)一步被放大。應該看到，此前內地股市客觀(guān)存在的怪相之一就是，違規收益時(shí)常大于違規成本，如去年發(fā)生的杭蕭鋼構信息披露違規違法案，相關(guān)責任人非法獲利千萬(wàn)元以上，但被課以的罰款總計不過(guò)110萬(wàn)元。

　　惡莊橫行的市場(chǎng)無(wú)法進(jìn)行必要的創(chuàng )新，因循守舊的市場(chǎng)則無(wú)法適應形勢的變遷。A股市場(chǎng)此前兩年屢屢惘顧政策打壓“執意”暴漲，以及最近一年屢屢漠視政策扶持“執意”暴跌，除了調控政策本身或有可商榷之處，最根本的原因仍在于監管與創(chuàng )新難以兼容、相互制約。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如欲打破股市調控力不從心、左右為難的“囚徒困境”，必須追本溯源，檢視制度結構中固有的缺陷，以監管和創(chuàng )新的齊頭并進(jìn)取代以往經(jīng)常出現的此起彼伏。惟有如此，亟待維穩的A股市場(chǎng)方能迎來(lái)真正的利好。