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　　A股市場(chǎng)周一慣性小幅低開(kāi)，隨后在金融股等權重板塊發(fā)力的推動(dòng)下強勁上揚，同時(shí)香港恒生指數也有較大幅度的反彈，漲幅超過(guò)1500點(diǎn)。這是否意味著(zhù)A股在連續政策利好的呵護下出現了階段性底部，從而在全球股市中率先出現反彈？我們認為，從目前情況看，A股市場(chǎng)尚難以形成階段性底部。

　　首先，全球市場(chǎng)依然處于持續性動(dòng)蕩之中。從已有數據看，即使各國央行均向市場(chǎng)大幅度注入流動(dòng)性，但是市場(chǎng)仍然表現出嚴重的流動(dòng)性不足，這從3個(gè)月Libor自2.81猛升至4.75可以充分說(shuō)明。流動(dòng)性不足導致大量美元融資交易的平倉，其結果是全球商品市場(chǎng)價(jià)格暴跌和美元的短期快速上漲。

　　我們認為，從短線(xiàn)來(lái)看上述現象難有趨勢性的改變，但本次金融海嘯對中國資本市場(chǎng)的影響目前還主要停留在心理層面，次貸危機尚未真正傳導到中國的實(shí)體經(jīng)濟和金融體系。A股市場(chǎng)前期的連續暴跌嚴重打擊了投資者的信心，而且我們還悲觀(guān)地預計A股市場(chǎng)將繼續受到全球市場(chǎng)波動(dòng)的影響，如果美股或亞洲其他市場(chǎng)再次連續出現重挫，A股市場(chǎng)也必然難以幸免。

　　再從中長(cháng)線(xiàn)看，由于美國實(shí)體經(jīng)濟出現衰退的可能性非常高，中國實(shí)體經(jīng)濟也將不可避免地遭受沖擊。從目前公布的美國經(jīng)濟指標來(lái)看，失業(yè)率已經(jīng)上升，投資出現下降，IMF也將美國2008年的經(jīng)濟增長(cháng)率大幅度調低，這必將導致美國國內的購買(mǎi)力下降，直接影響中國的出口。

　　此外，美國大力度的救市政策也將加大美國的通脹壓力，進(jìn)一步抑制美國的進(jìn)口。因此，我們認為，只要次貸危機繼續發(fā)展，A股市場(chǎng)從長(cháng)線(xiàn)看就難言底部已經(jīng)到來(lái)。

　　當然，連續政策利好的推動(dòng)將有利于A(yíng)股市場(chǎng)短期的穩定。目前的政策利好可以基本劃分為兩類(lèi)，一類(lèi)是短期的穩定措施，如調低印花稅、央企回購等；另一類(lèi)則反映出大環(huán)境的改變，如降低利率，極有可能是放松貨幣政策的開(kāi)始。

　　我們認為，政策并不能改變經(jīng)濟周期，但是能夠平滑周期。也就是說(shuō)，貨幣政策和財政政策不可能改變經(jīng)濟長(cháng)期的周期性波動(dòng)，也就不可能出現所謂“政策性底部”。此外，從市場(chǎng)自身的結構來(lái)看，雖然A股市場(chǎng)的估值已經(jīng)大幅度下降，但是解禁股的壓力依然長(cháng)期壓制A股市場(chǎng)反轉的形成。

　　綜上所述，雖然A股市場(chǎng)短線(xiàn)內極有可能出現一定程度的反彈，但是導致長(cháng)線(xiàn)向下趨勢的各種因素沒(méi)有明顯改變，因此市場(chǎng)也不可能在目前完成筑底并轉頭向上，外圍市場(chǎng)的變化和救市政策的推出也將加大短期市場(chǎng)的波動(dòng)。剛剛結束的十七屆三中全會(huì )已經(jīng)對拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的“三駕馬車(chē)”——投資、消費和出口進(jìn)行了深入的調整，尤其是擴大了以農村消費為主的內需以對應出口的趨勢性下降。我們認為，這種調整將有利于市場(chǎng)未來(lái)反轉的形成，對A股市場(chǎng)是長(cháng)期的利好。(華泰證券 郝國梅)