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　　在投資者尤其是中小投資者當中，不少人認為中國股市并不是中國經(jīng)濟的晴雨表，中國股市的漲跌與中國的宏觀(guān)經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度不大。其實(shí)，將1998年以來(lái)上證指數漲跌幅、GDP增長(cháng)和大中型企業(yè)盈利增長(cháng)的走勢相對照，不難發(fā)現，中國股市漲跌時(shí)刻是與中國經(jīng)濟密切相關(guān)的。

　　首先，中國股市漲跌與經(jīng)濟預期密切相關(guān)。1998-2008年的11年中，中國股市5年上漲6年下跌，股市漲跌與企業(yè)盈利增長(cháng)趨勢線(xiàn)完全吻合，區別只是漲跌幅度。股市上漲的5年(1999、2000、2003、2006、2007年)，均處于企業(yè)盈利增長(cháng)上升期且盈利增長(cháng)高于30%；而當企業(yè)盈利增長(cháng)處于回落期，股市無(wú)一例外均為下跌。同時(shí)，企業(yè)盈利增長(cháng)又與GDP增速緊密相關(guān)。企業(yè)盈利增長(cháng)上升期均處于GDP增速明顯的上行區間(如1999-2000、2002-2003、2006-2007年)；而當GDP減速或者增速放緩，企業(yè)盈利增長(cháng)也進(jìn)入了回落期。

　　這說(shuō)明，經(jīng)濟預期密切左右著(zhù)股市漲跌。在經(jīng)濟上行區間，會(huì )給投資者更好的預期，不斷調高企業(yè)盈利預期，反之亦然。去年牛市，券商給出企業(yè)盈利預測和PE估值都是30-60倍；而今年暴跌，券商評級一路調低到10-15倍，甚至近期對于鋼鐵等行業(yè)買(mǎi)入評級是跌破凈資產(chǎn)。這個(gè)規律，破解了5年熊市之謎，2001-2005年大部分年份處于經(jīng)濟放緩或減速期，因而難以喚起投資者信心，盡管2003年SARS危機，卻因經(jīng)濟上行和企業(yè)盈利大幅增長(cháng)收獲了5年熊市的唯一紅盤(pán)。

　　其次，中國股市漲跌與經(jīng)濟增長(cháng)絕對值無(wú)關(guān)。在2004年、2005年GDP增速為10.1%、10.4%，企業(yè)盈利增長(cháng)為32%、28%，股市不但下跌且在2005年上證指數還創(chuàng )出了近年最低的998點(diǎn)；而1999年、2000年GDP增速僅為7.9%、8.6%，但企業(yè)盈利增長(cháng)達到了80%、100%，股市連續大漲并創(chuàng )下當時(shí)2100點(diǎn)的高點(diǎn)�？梢�(jiàn)，股市漲跌與經(jīng)濟增長(cháng)的絕對值無(wú)關(guān)。因為較高的GDP增長(cháng)如果出現在GDP減速或增速放緩階段，未必能給企業(yè)帶來(lái)較高的盈利增長(cháng)，因而股市下跌并不奇怪。

　　更深層的原因是，經(jīng)濟減速會(huì )造成短期供給過(guò)剩，從而導致企業(yè)利潤下滑。由于近年中國經(jīng)濟的高速增長(cháng)，致使原有企業(yè)急速擴張和大量中小企業(yè)不斷加入競爭分食利潤，因而一旦經(jīng)濟減速，就會(huì )造成短期內供給過(guò)剩，加之企業(yè)擴張期投入大量成本，很容易導致企業(yè)盈利下滑。尤其當全國大中型企業(yè)盈利增長(cháng)在10%左右低位時(shí)，甚至會(huì )出現大量企業(yè)虧損，今年大量中小企業(yè)停產(chǎn)倒閉已給出例證。因而今年股市暴跌中，投資者用“中國經(jīng)濟即使減速仍保持近10%的較高增長(cháng)”作為持股依據或許是一種錯覺(jué)。

　　第三，預期過(guò)度導致股市經(jīng)常漲過(guò)頭或跌過(guò)頭。1998-2007年的黃金十年，GDP增速從7.3%到11.9%一直處于高速上升趨勢；GDP總量從1997年的人民幣7.89萬(wàn)億到2007年的24.66億，累計增長(cháng)2.12倍；大中型企業(yè)利潤總額從人民幣0.12萬(wàn)億到1.95萬(wàn)億增長(cháng)15倍；平均利潤從513萬(wàn)到5400萬(wàn)增長(cháng)近10倍；而上證指數從1997年末1194點(diǎn)到2008年9月1802點(diǎn)，11年間累計漲幅僅為51%，甚至跑不贏(yíng)銀行利息。

　　對預期反應過(guò)度的元兇是對信息選擇性失明和信息的放大作用。如在今年股市暴跌中，我們習慣性不斷尋找下跌原因，因而進(jìn)入一個(gè)：下跌-找原因-進(jìn)一步下跌-再找原因……如此往復的惡性循環(huán)。在這個(gè)過(guò)程中，我們只能看到利空，因為所有媒體和身邊的人都在尋找利空來(lái)解釋下跌。預期過(guò)度不單是中國，2000年的納斯達克“神話(huà)”互聯(lián)網(wǎng)預期，如果你2000年3月5100點(diǎn)時(shí)買(mǎi)入，8年后的今天僅2100點(diǎn)。

　　以上三個(gè)規律，捕捉到的中國股市漲跌規律，可以幫我們確立股市買(mǎi)賣(mài)時(shí)機。

　　首先，我們要關(guān)注中國經(jīng)濟的運行周期。中國近年經(jīng)濟運行規律，通常GDP高速上行兩年，會(huì )進(jìn)行一輪1或2年的小周期調整或4年的中期調整。如2001年對1999-2000年的調整或1994年到1998年對此前一輪高增長(cháng)的調整。

　　其次，密切關(guān)注宏觀(guān)經(jīng)濟數據。在經(jīng)濟周期調整進(jìn)入尾聲階段，密切關(guān)注統計局每月發(fā)布的投資、消費、出口數據，以及匯率、貨幣等其他刺激經(jīng)濟復蘇政策，同時(shí)關(guān)注大中型企業(yè)利潤增長(cháng)。參照2002年經(jīng)驗，即使GDP進(jìn)入上行區間，但如果大中型企業(yè)利潤增速過(guò)低，股市也很難上漲。

　　最后，長(cháng)期空倉等待買(mǎi)入時(shí)機。通過(guò)漲過(guò)頭跌過(guò)頭的規律，必須戒急躁和貪婪。在經(jīng)濟下行調整時(shí)，會(huì )不斷有各種利空傳聞打壓，股市一定會(huì )大幅跌破其實(shí)際價(jià)值，因而不要急于抄底。而在上漲時(shí)，也一定會(huì )在不斷的利好信息推動(dòng)下，漲到遠高于其真實(shí)價(jià)值。

　　當耳邊仍回響著(zhù)高盛等投行在7月紛紛為原油200美元的吶喊，美林10月2日最新研究報告已看跌到50美元。這讓我相信，經(jīng)濟預期不僅僅左右著(zhù)中國股市，預期過(guò)度也絕不僅發(fā)生在中國�！�(于文計)