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　　目前A股市場(chǎng)下跌原因已由估值過(guò)高因素演變?yōu)閲�際股市下跌、業(yè)績(jì)下滑、大小非減持等幾方面因素合力作用的結果。我們認為，在上述風(fēng)險沒(méi)有得到有效釋放前，政策的作用只能是杯水車(chē)薪，能改變波段但不能改變市場(chǎng)運行方向。

　　權重股成為市場(chǎng)“危墻”？

　　進(jìn)入10月份以來(lái)，以次貸危機引發(fā)的金融海嘯在全世界肆虐，經(jīng)過(guò)之處無(wú)不“檣櫓灰飛煙滅”。美國、歐盟政府相繼出臺大力度救市政策，力圖拯救金融市場(chǎng)。然而空前的股災令投資者驚魂未定，救市措施并不能打消疑慮，恐慌氣氛仍在向其他領(lǐng)域蔓延。

　　從A股市場(chǎng)表現看，并未跟隨全球股市連創(chuàng )新低。分析A股之所以相對抗跌，權重指標股功不可沒(méi)，中石油、中石化以及三大行股價(jià)堅挺，令市場(chǎng)企穩在了1900點(diǎn)上方。但是隨著(zhù)多數中小市值股票的暴跌、貴州茅臺等價(jià)值股的股價(jià)崩塌，加上H股股價(jià)的大幅下挫，預計指標股難以長(cháng)久支撐。市場(chǎng)止跌回升只能等待風(fēng)險的充分釋放。

　　以中石油、工商銀行為代表的權重指標股面臨著(zhù)業(yè)績(jì)下滑以及A／H差價(jià)拉大等多重因素沖擊，中石油大股東或者匯金的增持行為只能短期有效。中石油近期表現堅挺，股價(jià)基本維持在了12元上方，但是與H股股價(jià)相比已經(jīng)高出一倍，中石化差價(jià)也接近一倍。已經(jīng)有投資者將石化雙雄比喻為懸在股市頭頂的“堰塞湖”，因此中石油、中石化股價(jià)高高在上不僅不能成為穩定市場(chǎng)的定海神針，相反成為了市場(chǎng)的“危墻”，隨時(shí)有崩塌的風(fēng)險。其余如銀行、煤炭、鋼鐵、有色等板塊的A／H差價(jià)也在進(jìn)一步拉大，對A股構成了較強的向下?tīng)恳�力�?/p>

　　業(yè)績(jì)下滑構成最大風(fēng)險

　　經(jīng)濟減速已經(jīng)成為不爭的事實(shí)，上市公司業(yè)績(jì)下滑將是股市面臨的最大風(fēng)險。業(yè)績(jì)下滑不僅體現在上游周期性行業(yè)，如鋼鐵、有色、煤炭等；中游制造業(yè)、下游交通運輸業(yè)同樣也面臨著(zhù)較大的經(jīng)營(yíng)壓力。一向被市場(chǎng)寄予厚望的消費領(lǐng)域，由于股市、樓市下滑，居民實(shí)際收入下滑也將影響到消費，加上食品安全問(wèn)題升級，消費的穩定增長(cháng)也將面臨考驗。貴州茅臺股價(jià)擊穿百元大關(guān)顯示，在市場(chǎng)面臨系統性風(fēng)險的時(shí)候，擇股實(shí)際上是無(wú)效的。

　　我們認為，已經(jīng)出臺的政策并不能改變經(jīng)濟下行的趨勢，也不能很快改變投資者的悲觀(guān)預期。存貸款利率、存款準備金率的下調，意味著(zhù)從緊的貨幣政策將讓位于相對寬松的貨幣政策，部分行業(yè)如房地產(chǎn)將展開(kāi)局部“自救”行動(dòng)。然而，利率的松動(dòng)或者部分行業(yè)自救并非短期就能見(jiàn)效，在沒(méi)有出現經(jīng)濟轉暖信號之前，投資者寧愿繼續維持謹慎的投資策略也不愿意貿然介入，悲觀(guān)預期仍將主導市場(chǎng)。

　　就市場(chǎng)短期運行方向看，仍然取決于外部因素，如果美國救市措施仍未見(jiàn)效，A股也將跟隨震蕩探底，繼續考驗1800點(diǎn)政策底。在操作策略上，繼續建議執行謹慎的投資策略。此外，我們注意到部分2、3元超跌低價(jià)股已經(jīng)先于大盤(pán)反彈，漲停板股票的數目悄然增加，但是如果權重股風(fēng)險尚未釋放，低價(jià)股的反彈仍將是曇花一現。(長(cháng)城證券　張勇)