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     2008年10月22日，滬深股市雙雙再跌。上證綜指和深證成指分別以1895.82點(diǎn)和6278.04點(diǎn)報收，較前一交易日收盤(pán)跌幅為3.20%和1.74%。 中新社發(fā) 蘇秀 攝

　　通貨膨脹的威脅漸行漸遠，全球性的衰退若隱若現。相比之下，中國經(jīng)濟的超穩定性又顯示了其特有的抗震能力。過(guò)去四個(gè)多月，中國股市累積最大跌幅超過(guò)了70%，滬綜指最低探至1802點(diǎn)，深成指最低觸及6109點(diǎn)，如果沒(méi)有政府及時(shí)的救市行動(dòng)，跌勢幾乎難以遏制。靜態(tài)分析滬深股市的估值水平，可以看出其相對的估值優(yōu)勢，但在全球股市普遍走熊的背景之下，指數還有可能再創(chuàng )新低，至少不會(huì )在短期內掉頭向上。

　　所以，我還是建議大家繼續休閑，波段操作。我預計滬指將以2000點(diǎn)為中軸，在正負15%-20%的區間震蕩，短則半年，長(cháng)則一年。為什么還是如此悲觀(guān)呢？因為中國宏觀(guān)經(jīng)濟的下滑已經(jīng)成為定局，政府雖然及時(shí)扭轉了宏觀(guān)調控的基調，從一穩一緊變?yōu)橐槐Ｒ豢�，調控的重點(diǎn)轉移到保增長(cháng)的目標之上，但是能否實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)的軟著(zhù)陸，還有待觀(guān)察。

　　需獨辟蹊徑拉動(dòng)內需

　　中國經(jīng)濟增長(cháng)的放緩首先來(lái)自于出口萎縮。過(guò)去一年，出口對中國經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度從40%下降到34%，依然是三駕馬車(chē)的主導力量，隨著(zhù)美國和歐洲相繼進(jìn)入經(jīng)濟衰退，預計出口萎縮還會(huì )加劇，對經(jīng)濟增長(cháng)的減速效應會(huì )從目前估算的1%-2%上升到2%以上;其次，股市房市的低迷開(kāi)始影響消費者的信心，特別是房市交易的量減價(jià)跌，會(huì )通過(guò)對上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)的影響逐級放大，這對經(jīng)濟增長(cháng)的減速效應可能還會(huì )超過(guò)出口萎縮。所以，要實(shí)現保增長(cháng)的目標，必須獨辟蹊徑拉動(dòng)內需，以新增消費需求填補經(jīng)濟增長(cháng)減速的缺口。

　　首先，政府開(kāi)支的強勁增長(cháng)是最簡(jiǎn)單、見(jiàn)效最快的措施，連續多年的財政收入高增長(cháng)使我們有能力通過(guò)擴張性的財政支出刺激經(jīng)濟。

　　其次，減稅降息和下調存款準備金比率，也都是刺激經(jīng)濟的措施，通常有一到兩年的滯后期，預計年內還會(huì )有一次降息或“雙降”，以防止明年的經(jīng)濟增長(cháng)出現過(guò)大的減速。

　　再次，十七屆三中全會(huì )提出的農村改革是最大的拉動(dòng)內需的因素。土地的有序流轉會(huì )創(chuàng )造出一種新的流動(dòng)性，或將改變中國的城市化模式，加速農村就地轉型為城鎮，大幅度提高農村人口的消費能力。從時(shí)間序列看，上述三項分為短期、中期和長(cháng)期相繼生效的措施，會(huì )在未來(lái)一兩年內逐步抵消出口萎縮及房市低迷帶來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)負效應。但由于這是國民經(jīng)濟發(fā)展模式和居民消費結構的重大變革，本身必然帶有極大的不確定性。

　　A股一兩年內或企穩回升

　　在全球經(jīng)濟和國內經(jīng)濟都有極大不確定性的條件下，很難預期股市會(huì )迅速形成趨勢性上升。中國股市要從熊市轉變?yōu)榕Ｊ�，至少要滿(mǎn)足兩個(gè)條件。第一，上市公司的經(jīng)營(yíng)性利潤從下降轉為上升，這個(gè)條件可以參考2005年10月大牛市啟動(dòng)的情況;第二，入市資金開(kāi)始從凈流出轉變?yōu)閮袅魅�，而且是長(cháng)期資金主導的凈流入。這就要求政府的政策從基本面和資金面雙向推動(dòng)股市，基本面的推動(dòng)主要看政策性虧損是否大幅度下降，資金面的推動(dòng)主要看政府主導的長(cháng)期資金入市。因為，中國股市在現階段還是一個(gè)政策市、情緒市和成長(cháng)市，市場(chǎng)信心一旦喪失，需較長(cháng)的時(shí)間才能恢復。

　　過(guò)去的一年，股市飛流直下，機會(huì )已經(jīng)出現，風(fēng)險相對可控。外部環(huán)境的急劇惡化啟動(dòng)了全球性的救市行動(dòng)，這也間接改變了中國政府對股市的冷漠態(tài)度。首先，刺激經(jīng)濟和穩定股市的措施都會(huì )在未來(lái)一年內逐步推出，受益于內需拉動(dòng)的行業(yè)將率先企穩回升。其次，隨著(zhù)石油和大宗商品價(jià)格的回落，原材料價(jià)格上升的壓力也會(huì )弱化，受益于原材料價(jià)格下降的行業(yè)也會(huì )企穩回升。第三，金融股整體下跌已經(jīng)逐步接近合理估值，進(jìn)一步下跌的空間在20%以?xún)�。目前百年一遇的金融海嘯促使了前所未有的政府干預的啟動(dòng)，這種空前的政府干預行動(dòng)會(huì )帶來(lái)什么結果呢？有人說(shuō)，市場(chǎng)經(jīng)濟的力量會(huì )從此弱化，因為政府的有形之手替代了市場(chǎng)的無(wú)形之手;有人說(shuō)，美國的金融霸權會(huì )從此動(dòng)搖，甚至可能形成某種區域經(jīng)濟的防火墻，或者構建新的布雷頓森林體系。

　　在各種不確定性同時(shí)存在的環(huán)境之中，有一點(diǎn)是確定的，那就是中國的相對經(jīng)濟實(shí)力大幅度上升了，中國經(jīng)濟在全球性衰退中依然保持著(zhù)高成長(cháng)，這個(gè)基本的事實(shí)決定了本輪熊市可能相對縮短，未來(lái)一兩年內會(huì )出現企穩回升�？紤]到中國股市“牛短熊長(cháng)”的周期性特征，本輪熊市如果能夠在兩三年內結束，應當說(shuō)是一個(gè)非常大的進(jìn)步了。(國金證券 金巖石)