
編者按 全球金融海嘯愈演愈烈,A股市場(chǎng)1800點(diǎn)“政策底”毫無(wú)抵抗。在內憂(yōu)外患雙重夾擊下,實(shí)體經(jīng)濟必然受到?jīng)_擊,中國資本市場(chǎng)的形勢也愈發(fā)嚴峻。在這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴中,我們是否正在經(jīng)歷最黑暗的時(shí)刻?一般股市會(huì )先于經(jīng)濟見(jiàn)底,那么我們又有哪些途徑可以判斷股市是否見(jiàn)底呢?
1802點(diǎn)的無(wú)聲告破再次驗證“政策底”很難等同于“市場(chǎng)底”,投資者有必要回歸市場(chǎng)本身去思考大盤(pán)真正的底部在哪里。從估值、流動(dòng)性、企業(yè)盈利三大角度看,當前的A股市場(chǎng)在空間上已經(jīng)處于一個(gè)明顯的底部區域,但真正低點(diǎn)出現的時(shí)間可能還需要耐心等待,未來(lái)三個(gè)月或將是市場(chǎng)底確立的重要時(shí)間窗口。
估值已處底部區域
在經(jīng)過(guò)70%的單邊下行后,A股市場(chǎng)的估值已經(jīng)處于一個(gè)比較低的水平,這無(wú)疑將提高“市場(chǎng)底”出現的概率。
首先,以10月27日收盤(pán)價(jià)計算,滬深300和上證A股的07年靜態(tài)市盈率分別為13.28倍和14.08倍。從縱向比較看,A股市盈率雖然仍未達到最低點(diǎn),但也已經(jīng)處于歷史上的底部區域。
其次,從凈資產(chǎn)角度看,據Wind資訊統計,在1603只A股中,截至10月27日收盤(pán),已有198只股票的股價(jià)低于其每股凈資產(chǎn),即俗稱(chēng)的“破凈”!捌苾艄伞标嚑I(yíng)的不斷擴大顯示市場(chǎng)有可能進(jìn)入超跌階段,但值得注意的是,2005年6月滬綜指998點(diǎn)時(shí),兩市共有358只個(gè)股跌破凈資產(chǎn),數量是當前的一倍。從這個(gè)角度看,市場(chǎng)估值雖然處于較低水平,但并非沒(méi)有進(jìn)一步下跌的可能。
最后,A/H溢價(jià)率是當前不少權重股下行的重要壓力,因此也值得關(guān)注。上周末,A/H整體溢價(jià)率在50%以上,且呈上升趨勢,當然,這并不意味著(zhù)A股一定會(huì )跌去50%尋求與H股接軌。國信證券指出,鞍鋼股份2000-2003年A股比H股溢價(jià)5倍以上,但2007年在H股上漲后,溢價(jià)率達到了最低。因此,雖然外圍股市的動(dòng)蕩會(huì )導致A/H溢價(jià)率繼續抑制短期A(yíng)股走勢,但其作用可能沒(méi)有想象中的那么大。
通過(guò)上述分析可以判斷,當前A股估值已經(jīng)進(jìn)入底部區域,雖然未來(lái)仍有進(jìn)一步下行的可能,但投資者對A股接下來(lái)的調整空間不應過(guò)分悲觀(guān)。
流動(dòng)性“否極泰來(lái)”?
流動(dòng)性往往能夠成為提示A股市場(chǎng)運行的先行指標。根據國泰君安證券研究所的統計,歷史上股市在M1觸底反轉后基本能夠實(shí)現企穩,而在股指和M1“雙觸底”后,市場(chǎng)往往可以獲得正收益。
目前的問(wèn)題是,M1觸底的概率有多大?根據Wind資訊統計,2008年9月,我國M1同比增速滑落至9.43%,而近10年來(lái)M1當月同比增速有五次在10%以下,分別是1998年6月、1999年1月、2002年1月、2005年3月與2008年9月。從上述統計中可以有兩點(diǎn)發(fā)現:其一,M1增速低于10%并非常態(tài),而且持續時(shí)間不會(huì )很長(cháng);其二,歷次M1增速低于10%時(shí),市場(chǎng)均處于相對的底部區域。
如果考慮到在兩次調整利率后,我國的貨幣政策已經(jīng)呈現出了放松趨勢,那么9月份降低的M1同比增速是一個(gè)低點(diǎn)的概率還是很大的。
企業(yè)盈利何時(shí)見(jiàn)底
當然,決定市場(chǎng)底的最關(guān)鍵因素還在于經(jīng)濟底,或者說(shuō)是企業(yè)盈利增速何時(shí)見(jiàn)底。統計顯示,企業(yè)盈利增速和A股市場(chǎng)漲跌有著(zhù)非常密切的關(guān)系。
2008年9月規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)11.40%,增速連續第6個(gè)月出現下降,顯示未來(lái)企業(yè)的盈利能力有進(jìn)一步下降的可能,而正在披露的上市公司三季報也在不斷印證這一判斷。此外,分行業(yè)看,農副食品加工、食品制造、飲料制造業(yè)2008年9月的工業(yè)增加值也均出現了增速下滑的勢頭,這顯示盈利能力的衰弱已經(jīng)從周期行業(yè)向消費類(lèi)行業(yè)擴散。由此看來(lái),未來(lái)一段時(shí)間內企業(yè)盈利情況仍然很難讓人樂(lè )觀(guān)。
但值得注意的是,證券市場(chǎng)永遠是對盈利預期進(jìn)行反映,這使得“市場(chǎng)底”出現的時(shí)間很可能早于“經(jīng)濟底”。據瑞銀分析師統計,自2002年以后,A股指數低點(diǎn)領(lǐng)先盈利增速低點(diǎn)大約6個(gè)月。比如,2005年二季度滬綜指觸底,比盈利增速低點(diǎn)早了兩個(gè)季度。由于基數效應,瑞銀分析師預計A股公司盈利增速的最低谷很可能出現在2009年上半年。如果其對盈利低點(diǎn)的預測正確,那么未來(lái)的三個(gè)月,A股很可能形成真正的“市場(chǎng)底”。(記者 龍躍)

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