中国老头老太做爰,国产麻豆乱码精品一区二区三区,国产伦精品一区二区三区老牛,日韩人妻无码一区二区三区99,午夜精品无码亚洲AV影院麻花

　　隨著(zhù)上證指數跌破1800點(diǎn)大關(guān)創(chuàng )出本輪調整以來(lái)的新低，A股市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率已經(jīng)降至14倍左右，滾動(dòng)市盈率更是降至13倍左右，市凈率也降至2倍出頭。而近期公布的上市公司三季報顯示，上市公司業(yè)績(jì)仍保持較高增長(cháng)速度，截至10月26日公布三季報的645家公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別同比增長(cháng)25.87%和30.01%。

　　在上市公司業(yè)績(jì)高增長(cháng)，估值水平大幅下降的情況下，為何市場(chǎng)還沒(méi)有止跌的跡象呢？這個(gè)問(wèn)題可以從幾個(gè)方面來(lái)看。

　　業(yè)績(jì)不再高增長(cháng)

　　三季報凈利潤同比增長(cháng)30%的數據統計樣本只占全部上市公司的四成，集中在月底公布的大量上市公司的數據尚未統計在內，不足以代表實(shí)際的整體增長(cháng)水平。即使這四成上市公司，第三季度凈利潤較第二季度下滑幅度高達16.70%，業(yè)績(jì)已呈現環(huán)比下降態(tài)勢。上半年全部上市公司凈利潤同比增長(cháng)約16%，按照上述四成上市公司業(yè)績(jì)環(huán)比下降的態(tài)勢，估計全部上市公司的前三季度業(yè)績(jì)同比增幅將會(huì )小于10%，上市公司業(yè)績(jì)將不再保持高增長(cháng)態(tài)勢。

　　未來(lái)預期不樂(lè )觀(guān)

　　對于股市而言，更重要的不是已經(jīng)取得的業(yè)績(jì)，而是對未來(lái)的預期。除了已經(jīng)發(fā)生的第三季度業(yè)績(jì)環(huán)比下降外，市場(chǎng)對多個(gè)權重行業(yè)的未來(lái)預期也相當悲觀(guān)。

　　比如銀行業(yè)，今年9月中旬第一次降息導致的息差減少在三季度并未體現出來(lái)，未來(lái)將逐漸體現；擴大房貸利率下浮幅度的政策也將導致銀行利差縮��；經(jīng)濟不景氣可能導致銀行壞賬增加、惜貸，業(yè)務(wù)萎縮……諸多不利因素使市場(chǎng)對銀行股的未來(lái)盈利預期不再樂(lè )觀(guān)。

　　再如保險業(yè)，去年的高盈利行業(yè)，到了今年第三季度已經(jīng)有兩家出現了虧損，僅中國人壽一家保持盈利，但也明顯下滑。

　　還有房地產(chǎn)業(yè)，由于財務(wù)結算與實(shí)際銷(xiāo)售的滯后性，目前房地產(chǎn)上市公司的財務(wù)報告上利潤還比較好看，但第四季度，最遲明年上半年就會(huì )受到?jīng)_擊。

　　此外，鋼鐵、有色金屬等行業(yè)，隨著(zhù)原材料價(jià)格的大幅下調，未來(lái)業(yè)績(jì)也同樣面臨滑坡……

　　如果說(shuō)今年三、四季度還只是利潤增長(cháng)幅度放緩的話(huà)，明年上半年很可能會(huì )面臨業(yè)績(jì)負增長(cháng)的局面。而利潤的負增長(cháng)，就會(huì )使得市場(chǎng)的估值出現指數不漲甚至下跌而市盈率上升的局面。

　　估值還要探底

　　13倍左右的市盈率，從A股市場(chǎng)的歷史看，已經(jīng)是處于歷史最低區域。但是今天的市場(chǎng)已遠非當年的市場(chǎng)可比，不僅是市場(chǎng)規模大幅擴張，對外開(kāi)放已經(jīng)使A股與國際市場(chǎng)息息相關(guān)，而全流通時(shí)代的來(lái)臨也徹底改變了A股市場(chǎng)的博弈力量，光用A股的歷史經(jīng)驗來(lái)審視目前的市場(chǎng)是遠遠不夠的。

　　從國際經(jīng)驗看，美國道瓊斯工業(yè)指數和標準普爾500指數的市盈率平均水平在15倍左右，但重大底部對應的市盈率都在10倍以下，最低曾低至4.8倍；歐洲股市的估值水平明顯低于美股，市盈率平均水平在10倍左右；日本股市在1989年泡沫破裂后，市盈率也回落到了20倍以下，最近已跌至8.6倍。國際成熟股市10倍左右的平均市盈率水平是有其經(jīng)濟學(xué)合理性的。

　　統計顯示，戰后頭十年，道瓊斯工業(yè)指數成份公司以每年年底的凈資產(chǎn)值計算，平均年凈資產(chǎn)回報率為12.8%；在其后十年中，這一數字是10.1%；在第三個(gè)十年里，回報率為10.9%。從范圍更大一點(diǎn)的財富500強的數據看，結論很相似———截至1965年的十年回報率是11.2%，截至1975年的十年回報率是11.8%。即使在中國，前16年來(lái)A股上市公司的權益收益率的加權平均值約為11.5%。盡管個(gè)別年份略有異常，但無(wú)論是通脹的年份，還是物價(jià)平穩的年份，都沒(méi)有任何跡象表明該數字能大幅超越這個(gè)水平。也就是說(shuō)，11.5%左右的凈資產(chǎn)收益率是產(chǎn)業(yè)資本的長(cháng)期平均回報率(中小企業(yè)的回報率會(huì )相對較高)。

　　巧合的是，統計顯示1970年-2001年各成熟股市的長(cháng)期平均復合回報率也恰恰在11.5%左右，英國為11.97%，美國為11.59%，日本為11.12%，德國為10.88%。也就是說(shuō)股市的長(cháng)期投資回報與實(shí)業(yè)投資的凈資產(chǎn)收益率基本吻合。這也是符合純粹市場(chǎng)經(jīng)濟體制下的經(jīng)濟規律的，如果投資股市能獲得遠遠超過(guò)實(shí)業(yè)投資的長(cháng)期回報的話(huà)，誰(shuí)還會(huì )去投資實(shí)業(yè)呢？沒(méi)有人投資實(shí)業(yè)，股市不就成了空中樓閣？

　　在產(chǎn)業(yè)資本加入股市博弈后，它會(huì )將股票投資回報與實(shí)業(yè)投資回報相比。靜態(tài)地看，復利11.5%，折算成市盈率為6倍多；動(dòng)態(tài)看，凈資產(chǎn)收益率約為11.5%的上市公司，如果全部利潤都用于再投資，并繼續保持凈資產(chǎn)收益率11.5%的話(huà)，業(yè)績(jì)增長(cháng)率也為11.5%，則相應地市盈率可提高到10倍左右。當然，股票比實(shí)業(yè)投資有更好的流動(dòng)性，可以獲得合理的溢價(jià)，美國股市之所以能夠取得比歐洲市場(chǎng)更高的估值，就是因為他是全球資本匯聚的市場(chǎng)，具有更好的流動(dòng)性，溢價(jià)也更高。

　　從上述國際比較看，在全流通、國際化的新形勢下，A股市場(chǎng)未來(lái)的估值低點(diǎn)很可能會(huì )出現10倍以下。(武斌)