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　　熊市之中，投資人或者休閑或者交易，休閑式投資則二者兼而有之。交易性的投資機會(huì )在交易價(jià)值主導的市場(chǎng)中自然較多，所以是中國股市的主流投資方式。理性決策的前提是合理預測，交易性投資機會(huì )也不例外，但卻未必是趨勢預測，而是股市波動(dòng)區間的預測。因為，交易性投資是短線(xiàn)操作，需要在關(guān)注長(cháng)期趨勢的前提下，確定短線(xiàn)震蕩區間的交易風(fēng)險。

　　當前A股大致波動(dòng)區間

　　基于交易性投資機會(huì )的這個(gè)理論，我把中國股市的近期波動(dòng)區間設定為滬指1600-2400點(diǎn)，即以2000點(diǎn)為中軸在正負15-20%的區間震蕩。目前正處于該波動(dòng)區間的底部。過(guò)去一年，股市下跌超過(guò)70%，繼續下行的風(fēng)險有限，所以有了交易性的投資機會(huì )。這并非確定趨勢已經(jīng)逆轉，股市從此一路長(cháng)陽(yáng)，只是在趨勢依然不確定的市場(chǎng)中，通過(guò)交易來(lái)感受主流投資人的情緒。

　　A股市場(chǎng)“情緒性底部”正在形成

　　美國的金融危機開(kāi)始進(jìn)入第三階段，即擴散階段。危機病毒兵分兩路：一路向美國的實(shí)體經(jīng)濟擴散，一路向美國之外的國家或地區擴散。于是，越來(lái)越多的人談虎變色，被扭曲的信息放大了危機的嚴重性。其實(shí)在這個(gè)階段，股市作為晴雨表的功能可能會(huì )反向解讀市場(chǎng)信息，也就是利空出盡、云開(kāi)霧散。

　　索羅斯先生去年重出江湖，賺了不少錢(qián)，又出了一本書(shū)。這本書(shū)再次豐富了他的投資哲學(xué)，并解讀了全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生超級泡沫的原因。在索羅斯先生看來(lái)：投資人對信息的反應首先是認知，其次是曲解，因此市場(chǎng)信息在流動(dòng)中必然失真；失真的信息通過(guò)群體行為繼續流動(dòng)，繼續失真；結果是，投資人和監管者幾乎都是基于錯誤的信息做出錯誤的決策；錯上加錯的決策最終導致泡沫不斷放大，直至常識回歸，泡沫破滅。大師的理論揭開(kāi)了金融市場(chǎng)周期性危機形成的內在機制，這種危機，不是工業(yè)經(jīng)濟中的周期性的生產(chǎn)過(guò)剩，而是信息流動(dòng)中的周期性的錯誤積累。

　　把資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生和破滅的原因歸結為市場(chǎng)信息與群體行為的互動(dòng)性，這很接近行為金融學(xué)的思維方式。用這種理論范式來(lái)解讀當前的中國股市，可以說(shuō)市場(chǎng)的情緒性底部正在形成，因為國人對美國經(jīng)濟危機的關(guān)注遠遠超過(guò)了對本土經(jīng)濟下滑的關(guān)注，金融海嘯的沖擊波顯然被夸大了。這是投資人對股市產(chǎn)生悲觀(guān)預期的原因之一。從實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展趨勢看，2009年將是中外兩個(gè)經(jīng)濟循環(huán)的下降趨勢高度重合的一年，全球性的經(jīng)濟衰退成為事實(shí)，中國經(jīng)濟的下滑還會(huì )加速。但中國經(jīng)濟增長(cháng)的速度若低于8%，政府刺激經(jīng)濟的措施就一定會(huì )升級。因為中國的社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟雖然打破了企業(yè)的“鐵飯碗”，卻不能打破宏觀(guān)經(jīng)濟的“鐵飯碗”，政府必須驅動(dòng)經(jīng)濟成長(cháng)以化解城鎮的就業(yè)壓力。這就有助于中國經(jīng)濟在2009年觸底，在2010年反彈。

　　股市“刀客”必須有鐵的紀律

　　人們都在議論股市瘋狂上漲的時(shí)候，牛市在瘋狂中結束。同樣，人們都在議論美國金融危機的時(shí)候，海嘯在風(fēng)暴中退潮。雖然還沒(méi)有跡象說(shuō)明市場(chǎng)的基本面和情緒面發(fā)生了趨勢性逆轉，但交易性的投資機會(huì )開(kāi)始出現。

　　這時(shí)要區分兩種類(lèi)型的投資人：浪漫的價(jià)值投資人和冷血的股市“刀客”。前者相信，冬天來(lái)了，春天也就不遠了，在他人恐懼的時(shí)候應多一些貪婪；后者相信，再度暴跌的概率已經(jīng)大幅度下降，交易性投資的風(fēng)險/回報系數偏向于回報，在風(fēng)險有限的時(shí)候應多一些交易。

　　如果偏好前者，那就逐步建倉買(mǎi)入你所喜愛(ài)的股票，再跌再買(mǎi)，長(cháng)期持有，直到股市迎來(lái)久違的春天。就像農夫一樣，今日下種，等待收割，這就是巴菲特式的價(jià)值投資。如果偏好后者，那就“帶刀行走”，如股市“刀客”，嚴格執行預定止損的交易紀律。就像電腦的程序化交易一樣，控制賬戶(hù)的虧損率，保持投資的流動(dòng)性。

　　交易性的投資機會(huì )完全不同于巴菲特的價(jià)值投資，因為在交易者看來(lái)，任何股票都只是交易的工具，最大風(fēng)險是流動(dòng)性的突然消失。因此對于交易者來(lái)說(shuō)，中國股市的漲跌停板制度是高風(fēng)險，因為交易中斷意味著(zhù)價(jià)格失去了連續性，交易失去了流動(dòng)性，再度開(kāi)盤(pán)的不確定性必然放大交易風(fēng)險。在設定漲跌停板制度的股市，股價(jià)暴漲暴跌的概率越小，交易的風(fēng)險就相對越低，這時(shí)才能啟動(dòng)程序性的交易，捕捉熊市中的交易性機會(huì )。(金巖石)