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　　海外金融危機對實(shí)體經(jīng)濟的影響開(kāi)始顯現出來(lái)，并從美國、歐洲逐漸向各新興經(jīng)濟體蔓延。

　　對A股來(lái)說(shuō)，除了經(jīng)濟周期下行帶來(lái)盈利下滑因素之外，估值仍離歷史底部水平有一定的距離。除了傳統的市盈率市凈率方法之外，股權投資和債券投資的相對吸引力亦可作為判斷估值是否處于歷史低點(diǎn)的參考指標之一。A股未來(lái)12個(gè)月的分紅收益率預計為3.4%，與10年期國債收益率3.2%相比存在0.2%的溢價(jià)，這說(shuō)明單從分紅收益率上看，目前的股權投資略有吸引力。但是如果以歷史上預期分紅收益率和長(cháng)期國債收益率的溢價(jià)最高點(diǎn)(對應2005年股指最低點(diǎn))為參考，當時(shí)的預期分紅收益率高于長(cháng)期國債收益率約0.6%，這樣的股價(jià)水平意味著(zhù)股價(jià)仍有10%的下跌空間。

　　考慮到A-H溢價(jià)率仍高達65%，股價(jià)仍難言足夠的安全邊際。即便未來(lái)海外市場(chǎng)環(huán)境出現回暖，A股市場(chǎng)也未必會(huì )有同樣幅度的反彈力度。因此，在估值風(fēng)險未消之前，即便政府刺激經(jīng)濟的政策頻出，對股市的利好也難以持續。

　　因此，綜合盈利和估值兩個(gè)因素來(lái)看，A股調整仍需一定時(shí)機，建議耐心等待投資時(shí)機，當下仍需謹慎控制倉位，資產(chǎn)配置上以防御性為主，對于金融、房地產(chǎn)、能源、基建相關(guān)、農業(yè)等板塊則視政策預期以及估值的變化采取波段性交易策略。(中金公司)