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　　主持人：本報記者 武斌

　　嘉 賓：大成策略回報基金經(jīng)理 周建春

　　廣州證券研究所副總經(jīng)理、首席分析師 袁季

　　羊城晚報：面對這次全球性的金融危機，各國政府都采取了各種各樣的救市措施，我們國家也不例外。你們預期在這次全球金融風(fēng)暴中，中國的實(shí)體經(jīng)濟能獨善其身嗎？你們認為國家還會(huì )出臺哪些刺激經(jīng)濟的政策？

　　周建春：全球金融風(fēng)暴已經(jīng)影響到中國的實(shí)體經(jīng)濟。

　　今年三季度經(jīng)濟增幅的回落速度還是比較快的，這也是市場(chǎng)下跌的主要原因之一。預計貨幣政策還會(huì )進(jìn)一步放松，會(huì )有多次降息、降存款準備金率，財政政策方面則可能增發(fā)國債，接下來(lái)還可能出臺個(gè)人稅收政策，刺激消費�？傊�，經(jīng)濟下滑速度越快，宏觀(guān)政策出臺的力度就會(huì )越大。

　　袁季：金融風(fēng)暴對全球實(shí)體經(jīng)濟的影響在不斷加重，對中國的影響也逐漸顯現出來(lái)。市場(chǎng)普遍認為，保增長(cháng)后續政策依然值得期待，多數經(jīng)濟學(xué)家建議發(fā)揮積極財政政策，增加公共事業(yè)支出，減輕稅收負擔。

　　羊城晚報：宏觀(guān)經(jīng)濟對股市的影響，主要通過(guò)上市公司的業(yè)績(jì)體現出來(lái)。A股上市公司三季報披露已落下帷幕，前三季度上市公司的業(yè)績(jì)增幅已明顯放緩，滬市上市公司凈利潤同比增長(cháng)9.37%，深市主板上市公司凈利潤僅同比增長(cháng)3.38%；第三季度比第二季度更是出現了明顯的環(huán)比負增長(cháng)。這樣的業(yè)績(jì)增速是否會(huì )出現業(yè)績(jì)的同比負增長(cháng)？

　　周建春：預計上市公司業(yè)績(jì)的低點(diǎn)可能出現在明年一季度，到明年下半年，宏觀(guān)調控政策將會(huì )產(chǎn)生效果，上市公司的業(yè)績(jì)可能會(huì )開(kāi)始回升，但回升幅度很難預測。

　　袁季：預測本身存在較大的不確定性，有時(shí)，哪怕是忽略了某個(gè)因素也會(huì )造成較大的偏離。在筆者看來(lái)，預測業(yè)績(jì)“最壞的時(shí)刻”和預測市場(chǎng)“最低的時(shí)點(diǎn)”的難度大抵是相近的，與時(shí)點(diǎn)相比，更為可靠的仍是趨勢判斷。研究機構對2009年上市公司盈利狀況多持謹慎態(tài)度，大摩預計2009年中國上市公司盈利增幅存在滑落至5%以下乃至陷入負增長(cháng)的可能。市場(chǎng)最擔心的是未來(lái)會(huì )否出現更壞的情況，而要判斷“最壞的時(shí)刻”已經(jīng)出現并過(guò)去，至少要有兩個(gè)季度的數據來(lái)確認。

　　羊城晚報：目前A股市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)降到了A股市場(chǎng)的歷史最低水平，10月底上證指數靜態(tài)市盈率14.07倍，滾動(dòng)市盈率13.05倍，市凈率2.06倍。但是從行業(yè)分布看，大多數行業(yè)的平均市盈率都還在20倍以上。從AH比價(jià)效應看，A股的溢價(jià)水平仍然很高。如何看待A股目前的估值水平呢？

　　周建春：目前全球金融危機所帶來(lái)的影響在慢慢暴露出來(lái)，對實(shí)體經(jīng)濟究竟影響多少還無(wú)法預計，所以雖然現在全球主要股市的估值水平基本都處于歷史低位區域，但估值是否見(jiàn)底難以判斷。

　　我認為，A股比H股溢價(jià)10%-20%是可以接受的，但40%-50%溢價(jià)就太高了。

　　單從A股看，平均市盈率已經(jīng)接近歷史最低水平，但市凈率水平還較高。

　　袁季：?jiǎn)?wèn)題的核心在于預期。盡管市盈率水平已切入歷史低谷，而對未來(lái)經(jīng)濟走向及上市公司盈利的擔憂(yōu)在很大程度上壓制了估值水平。從目前來(lái)說(shuō)，更重要的是密切關(guān)注上市公司的盈利變化，對趨勢投資者來(lái)說(shuō)，大膽預測不是決策的依據，關(guān)鍵是求證的過(guò)程。

　　羊城晚報：2008年還有最后兩個(gè)月，年底之前大盤(pán)有企穩反彈的機會(huì )嗎？有人認為A股市場(chǎng)已經(jīng)到了“只輸時(shí)間不輸金錢(qián)”的時(shí)候，你贊同這個(gè)觀(guān)點(diǎn)嗎？你認為哪些板塊已經(jīng)具備這樣的投資價(jià)值？

　　袁季：此觀(guān)點(diǎn)只是模糊判斷，意義相對有限，就好比“機會(huì )總是跌出來(lái)的”一樣。我認為，就調整空間而言，在前期巨大跌幅的基礎上所能拓展的空間確實(shí)相對有限，但調整時(shí)間與空間相比卻不對稱(chēng)。無(wú)論是經(jīng)濟周期或是股市運行規律，在一年內同時(shí)見(jiàn)到高點(diǎn)和低點(diǎn)的概率都不大，投資者對調整延續的時(shí)間應有充分的心理準備。

　　盡管仍面臨諸多困難，但畢竟指數的主跌浪已經(jīng)出現并可能已進(jìn)入末一階段，根據往年的經(jīng)驗，在熊市階段，一般年末至次年初醞釀春季行情的機會(huì )較大，因此，年底之前大盤(pán)應有企穩反彈的機會(huì )。從技術(shù)上看，如果上證指數反彈不能站上1800點(diǎn)，參與的風(fēng)險偏大，相反，將出現交易性機會(huì )。

　　板塊主要關(guān)注兩個(gè)方面，一方面是受政策扶持力度較大、相對景氣的行業(yè)，如鐵路、基建、醫藥、農業(yè)等，另一方面是行業(yè)景氣周期有可能由低谷向好轉化的，如電力、石化等行業(yè)。

　　周建春：2008年A股市場(chǎng)是系統性下跌，但2009年將是一個(gè)平衡市，股市將迎來(lái)結構性的機會(huì )，把握好選股和倉位，很有機會(huì )獲得正收益。

　　我認為機會(huì )主要來(lái)自五個(gè)方面：一是消費品等內需行業(yè)，但這類(lèi)股票估值較高，只能耐心尋找低買(mǎi)的機會(huì )；二是受經(jīng)濟政策刺激的行業(yè)，比如鐵路等；三是銀行、地產(chǎn)兩大行業(yè)，仍有波段性的機會(huì )；四是仍能出現20%以上增長(cháng)的中小企業(yè)；五是分紅收益率較高的周期性行業(yè)個(gè)股。