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　　指示經(jīng)濟下滑的宏觀(guān)數據仍在陸續出臺，但這似乎沒(méi)有出乎大多數投資者的預料。也正因為如此，市場(chǎng)在面對不利數據時(shí)表現出了更多的抗跌特征。與此同時(shí)，物價(jià)回落和經(jīng)濟下滑為宏觀(guān)部門(mén)擴張性政策提供了更大的操作空間，市場(chǎng)對更大力度利好政策抱有更高預期，這將有效封閉市場(chǎng)的下跌空間，使指數進(jìn)入明顯的箱體震蕩階段。我們認為，高拋低吸將開(kāi)始成為有效的操作策略，而受益于政策變化的行業(yè)公司仍有表現機會(huì )。

　　兩大因素主導市場(chǎng)格局

　　影響市場(chǎng)投資心態(tài)的因素很多。目前來(lái)看，在三季報披露、美國大選和信貸危機緩解逐步清晰之后，影響市場(chǎng)走勢的主要因素已經(jīng)逐步落入對國內經(jīng)濟下滑的擔憂(yōu)和對維護經(jīng)濟、股市穩定的利好政策預期兩個(gè)方面。這兩個(gè)作用力相反的因素基本將股市框定在箱體震蕩的運行格局。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟下滑的信息仍在不斷顯現。10月份我國出口增速放緩至19.2%，環(huán)比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，距離7月份26.9%的增速有明顯差距，外圍經(jīng)濟衰退的影響力開(kāi)始顯現。10月份進(jìn)口增速由9月的21.3%滑落至15.6%，內部經(jīng)濟活力也開(kāi)始滑落，這從反映企業(yè)運行的電力需求下降和PMI指數再創(chuàng )新低都可窺見(jiàn)一斑。不過(guò)，相對有利的信息是我國物價(jià)水平繼續回落，10月份CPI進(jìn)一步回落至4.0%，PPI也從9月份的9.1%繼續大幅回落至6.6%。

　　通脹壓力不再成為宏觀(guān)經(jīng)濟中的主要問(wèn)題，這為政策促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)提供了珍貴的騰挪空間。我們看到，近期管理層果斷轉換政策基調，開(kāi)始實(shí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，同時(shí)推出了數額高達4萬(wàn)億元的十項擴大內需措施，其規模、力度和速度在數十年里都是十分罕見(jiàn)的。

　　應該看到，十項措施需要一個(gè)落實(shí)的過(guò)程，才能達到擴大內需、保障民生、促進(jìn)增長(cháng)的政策目標，其對股票市場(chǎng)的短期刺激力度相對有限，經(jīng)濟下滑仍會(huì )在根本上限制指數的反彈空間。不過(guò)在1800點(diǎn)低位，更大幅度的降息、更大力度的財政支出方案，甚至直接針對股市的救市方案仍然值得預期，指數也有望進(jìn)入相對平穩的箱體震蕩格局。

　　市場(chǎng)人氣出現活躍跡象

　　經(jīng)過(guò)長(cháng)時(shí)間熊市洗禮，絕大多數投資者操作非常謹慎，不過(guò)我們也應該看到，市場(chǎng)人氣已經(jīng)逐步活躍。從盤(pán)面來(lái)看，近幾日市場(chǎng)成交量已明顯高于前期，上漲個(gè)股的數量明顯多于下跌個(gè)股。另外，盤(pán)中急速下跌過(guò)程往往會(huì )引來(lái)買(mǎi)盤(pán)介入，而非更多殺跌盤(pán)涌出，這與前期市場(chǎng)有明顯差別。從領(lǐng)漲股特征來(lái)看，目前活躍股基本都與擴大內需政策存在某種實(shí)際聯(lián)系，而非絕對的題材炒作，如水泥、鐵路及相關(guān)設備、建材、機械、鋼鐵，甚至還包括港口、高速等基礎設施類(lèi)股票。

　　由于這些新的運行特征，我們認為，此次反彈持續性可能會(huì )強于此前。國家出臺4萬(wàn)億元擴大內需計劃應當會(huì )對許多行業(yè)帶來(lái)重要影響，市場(chǎng)熱點(diǎn)仍有進(jìn)一步擴散深化的可能。同時(shí)，我們并不排除管理層出臺更大力度政策的可能性，從而對市場(chǎng)產(chǎn)生新的刺激作用。

　　整體而言，在性質(zhì)上，我們仍將此次上漲定義為政策做多激發(fā)的局部反彈行情。雖然不排除人氣轉旺和后續政策跟進(jìn)帶來(lái)更大反彈空間的可能性，但中期防御的基本策略不能徹底放棄。宏觀(guān)經(jīng)濟在未來(lái)2-3個(gè)月內加速下滑將使市場(chǎng)表現出更大的波動(dòng)特征，高拋低吸策略將顯示出較好的實(shí)戰效果，而市場(chǎng)熱點(diǎn)仍將圍繞政府刺激經(jīng)濟政策逐步深入展開(kāi)。(日信證券 徐海洋)