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　　在外圍市場(chǎng)的擾動(dòng)下，本已積累一定升幅的A股市場(chǎng)近來(lái)頗不寧靜。周二的暴跌成就了周三的巨幅反彈，但周四的行情卻不得不兼顧外圍的暴跌勢頭，滬指再度跌破2000點(diǎn)。反彈是否結束，抑或大盤(pán)調整只為蓄勢？

　　分析人士認為，本輪反彈更多的是價(jià)格投機，市場(chǎng)并不具備價(jià)值基礎。若僅從技術(shù)面來(lái)看，漲勢凌厲而回調不徹底并不利于大盤(pán)進(jìn)一步上漲，而受外圍影響的大幅波動(dòng)卻會(huì )動(dòng)搖持股信心。

　　做多合力待產(chǎn)

　　本輪行情發(fā)動(dòng)以來(lái)，，市場(chǎng)一直為游資大戶(hù)所主導，眾多牛股的交易數據中，除了游資席位，很難看到機構身影。TOPVIEW顯示，從11月10日到11月17日，26個(gè)重點(diǎn)私募席位共計凈買(mǎi)入11.8億元，是做多意愿最強的一類(lèi)投資群體。

　　目前看，游資似乎有些焦躁不安，市場(chǎng)熱點(diǎn)轉換逐漸頻繁。在拋掉包括南車(chē)在內的鐵路股，以及眾多工程機械股和水泥建材股后，大戶(hù)又迫不及待地在3G、有色金屬、迪斯尼概念、地產(chǎn)股甚至中石油和中石化中大展拳腳。分析人士認為，游資的四處出擊并不利于大盤(pán)形成領(lǐng)漲勢力，會(huì )削弱市場(chǎng)的賺錢(qián)效應。此外，熱點(diǎn)切換過(guò)于頻繁也會(huì )降低市場(chǎng)的跟風(fēng)熱情。從游資的炒作手法看，本輪行情可能達不到市場(chǎng)預期的高度，風(fēng)險可能伴隨游資大戶(hù)的不斷攪局而逐漸累加。

　　而在此時(shí)，主流機構似乎對游資的炒作并不完全認可，本周前兩個(gè)交易日的TOPVIEW數據顯示，QFII和T類(lèi)兩類(lèi)席位整體凈賣(mài)出逾9億元。值得關(guān)注的是，這兩類(lèi)席位向來(lái)有市場(chǎng)風(fēng)向標的作用，特別是保險資金，從11月10日至11月18日凈賣(mài)出已經(jīng)近11.4億元。

　　當然，從博弈的角度出發(fā)，瀕臨年關(guān)，基金存在做凈值的沖動(dòng)，但在外圍風(fēng)雨飄搖、內部經(jīng)濟前景并不明朗的背景下，基金是否愿意陷入做凈值的“囚徒困境”呢？不過(guò)，可以肯定的是，市場(chǎng)要想形成一股做多的合力似乎并不容易。

　　未現“價(jià)值行情”

　　回顧本輪行情，雖有4萬(wàn)億的利好刺激，但從整體來(lái)看，本輪行情只是一輪“價(jià)格行情”，而非“價(jià)值行情”。準確地說(shuō)，本輪行情是一輪低價(jià)股行情。10月28日，大盤(pán)跌至最低點(diǎn)1664點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)平均股價(jià)僅為6.04元。截至11月19日收盤(pán)，漲幅最大的前10只股票中，有9只股票的股價(jià)低于6元，漲幅排前列的股票絕大多數之前都處于低價(jià)格水平。其中，漲幅最大的太行水泥最低僅為2.28元。

　　但經(jīng)驗表明，價(jià)格不能脫離價(jià)值太遠。湯森路透11月19日的數據顯示，A股已經(jīng)成為世界主要股市中，靜態(tài)估值水平最高的市場(chǎng)。與經(jīng)濟下滑并不明顯的印度相比，即使是在A(yíng)股市場(chǎng)還存在大小非的情況下，無(wú)論是靜態(tài)估值還是動(dòng)態(tài)估值，A股都比之高逾30%。而A／H溢價(jià)指數更是達到了160點(diǎn)的水平。

　　從微觀(guān)主體的發(fā)展前景看，美國最新公布的CPI降幅創(chuàng )61年新高，這表明全世界的整體需求可能都處于下降通道中，即使有內需拉動(dòng)，上市公司的業(yè)績(jì)前景也不甚明朗，而且上市企業(yè)還有逾萬(wàn)億的存貨，商品價(jià)格的大幅下跌、存貨的減值準備將侵蝕企業(yè)的利潤。

　　長(cháng)線(xiàn)入市信號不明

　　股市下跌一年有余，跌幅已近70%，空間無(wú)疑已經(jīng)夠大，但即使有4萬(wàn)億的經(jīng)濟刺激方案支撐，長(cháng)線(xiàn)投資的信號也可能仍未出現。

　　首先，4萬(wàn)億將在2010年實(shí)施完畢，這的確為經(jīng)濟的緩沖贏(yíng)得了時(shí)間。但兩年的時(shí)間是否足以對抗世界經(jīng)濟的沖擊呢？在經(jīng)濟史中，每個(gè)經(jīng)濟周期背后，經(jīng)濟從熊轉牛，總會(huì )伴隨著(zhù)一次新技術(shù)革命，也總會(huì )伴隨著(zhù)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速的提升。但到目前為止，仍看不到什么將成為下一次新技術(shù)革命的支點(diǎn)。這也就意味著(zhù)，目前全球經(jīng)濟仍處在尋底過(guò)程，而非已到筑底階段。

　　其次，單從A股市場(chǎng)的流動(dòng)性先行指標M1來(lái)看，其增速已經(jīng)從去年11月的21.67%下滑至今年10月的8.85%，下滑幅度近60%。顯然，目前的M1無(wú)法支撐股市上漲。隨著(zhù)信貸的放松，M1增速可能會(huì )逐步走出跌勢，但至少短期還未看到拐點(diǎn)。(記者 賀輝紅)