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　　臨近歲末，今年飽嘗股市大跌的投資者對明年更加充滿(mǎn)期待。交銀施羅德基金公司基金經(jīng)理張迎軍在日前舉辦的財富萬(wàn)里行鄭州站活動(dòng)中表示，2009年A股市場(chǎng)有望擺脫單邊熊市、迎來(lái)結構性機會(huì )。他的這番話(huà)，也讓投資者對明年市場(chǎng)平添了些許期望。

　　股價(jià)已包含負面預期

　　“股價(jià)是由預期決定的，目前A股股價(jià)對經(jīng)濟增長(cháng)負面因素已經(jīng)作出了預期，整體估值水平處于歷史底部區域�！睆堄�軍的如此評價(jià)，打消了不少前來(lái)參加活動(dòng)的投資者對跌跌不休的市場(chǎng)的恐慌情緒。

　　目前中國經(jīng)濟已經(jīng)步入下降周期，明年GDP增長(cháng)率能達到8%是比較樂(lè )觀(guān)的預期。近期商品房銷(xiāo)售額11年來(lái)首次負增長(cháng)，表明房地產(chǎn)周期已經(jīng)明確走入下降通道。政府對房地產(chǎn)行業(yè)的調控政策開(kāi)始轉向，但政策能否扭轉行業(yè)周期，需要觀(guān)察房地產(chǎn)銷(xiāo)售是否回暖、房地產(chǎn)投資增速能否回升。

　　9月份中國水泥、粗鋼產(chǎn)量增速趨于零增長(cháng)，而10月份鋼價(jià)回落幅度環(huán)比高達18%至33%。單月價(jià)格大幅下跌使鋼廠(chǎng)反應不及，備料較多的公司面臨計提大量減值損失的風(fēng)險，10月份鋼鐵行業(yè)所有公司將出現虧損。而今年3季度，上市公司業(yè)績(jì)環(huán)比甚至出現了負增長(cháng)。

　　張迎軍認為，當前第二產(chǎn)業(yè)減速明顯，用電量增長(cháng)下降表明中國經(jīng)濟實(shí)際情況不容樂(lè )觀(guān)，“與1998年時(shí)的硬著(zhù)陸情況相似，中國經(jīng)濟可能已經(jīng)硬著(zhù)陸�！绷硗�，BDI指數崩盤(pán)式跳水，預期全球經(jīng)濟步入衰退。美國消費快速下降、就業(yè)情況惡化，顯示美國實(shí)體經(jīng)濟進(jìn)入衰退，而歐洲情況比美國更差。

　　由于出口訂單的時(shí)間差，至今為止中國出口增長(cháng)還問(wèn)題不大，但2008年4季度后的出口可能面臨急劇下降的可能。國際大環(huán)境決定了中國出口增速將逐漸下滑，美國、日本和歐洲占中國出口市場(chǎng)的一半，但金融危機將影響到明年中國對這些發(fā)達市場(chǎng)的出口；而商品周期結束后，中國對新興市場(chǎng)的出口也開(kāi)始面臨壓力。

　　另外，財富效應消失，消費可能減速。從現在數據看消費還比較好，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的財富效應消失后，中國的消費將很難維持高速增長(cháng)�！稗r村消費增長(cháng)速度超過(guò)城市，未來(lái)的消費潛力在農村。但短時(shí)間要啟動(dòng)農村消費難度比較大，政策作用是長(cháng)期的，短期作用并不明顯�！睆堄�軍表示。

　　積極因素正在積累

　　除了上述這些不確定性因素外，不可忽視的是，目前一些對市場(chǎng)有利的積極因素也在積累。張迎軍指出，目前中國工業(yè)企業(yè)杠桿比率依然合理，上市公司資產(chǎn)負債率處于較低水平。其中，銀行體系壞賬水平降至歷史最低水平，上市銀行資本充足情況仍然良好。同時(shí)，財政政策還有施展空間。按1981至2007年間我國財政赤字的最高水平，可以實(shí)施的赤字財政最高可達GDP的2.6%�！袄碚撋现袊�財政赤字率有2%的上調空間，這可以拉動(dòng)GDP2%到3%增長(cháng)�！�

　　另外，目前國際油價(jià)已經(jīng)大幅回落，按照2007年中國原油進(jìn)口11.7億桶計算，相對于2008年上半年110美元的原油均價(jià)，目前50美元左右的油價(jià)可為中國節約700億美元支出。而隨著(zhù)大宗商品價(jià)格大幅回落，2009年中國的貿易條件將明顯改善。當前歐美金融市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題基本緩解，世界主要中央銀行強制性注入流動(dòng)性，對金融機構的搶救行動(dòng)開(kāi)始產(chǎn)生作用。

　　同時(shí)，目前A股市場(chǎng)流動(dòng)性正在逐步改善，我國貨幣政策由從緊向適度寬松轉變。日前央行曾一次性大幅降息108個(gè)基點(diǎn)，而隨著(zhù)CPI降到3%以?xún)�，今�?個(gè)月內降息仍可以預期。另外，銀行信貸規模約束已經(jīng)取消，存款準備金率也逐步降低�！�2009年A股市場(chǎng)流動(dòng)性狀況將變得寬松�！睆堄�軍如此預測。

　　市場(chǎng)預期將會(huì )改變

　　為了應對美國金融危機帶來(lái)的負面沖擊，中國政府已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)，近期宣布了4萬(wàn)億規模宏大的投資計劃。張迎軍認為，投資拉動(dòng)型的經(jīng)濟增長(cháng)模式，在現階段中國還有繼續施展的空間，“因此，股票市場(chǎng)預期將會(huì )發(fā)生改變，只不過(guò)是市場(chǎng)在等待最壞經(jīng)濟數據的出現�！�

　　張迎軍指出，股票市場(chǎng)機會(huì )出現需要滿(mǎn)足幾個(gè)基本條件：一是宏觀(guān)基本面不再繼續明顯惡化；二是上市公司估值過(guò)低；三是貨幣政策過(guò)度放松，市場(chǎng)利率過(guò)低導致債券收益率失去吸引力，大類(lèi)資產(chǎn)配置發(fā)生轉換。在綜合分析后，張迎軍認為各種基本條件可能出現的時(shí)間分別是：基本面不再繼續惡化時(shí)間點(diǎn)約在2009年2季度；現在上市公司估值已過(guò)低；而到2009年1至2季度，貨幣將出現過(guò)渡放松。

　　“在經(jīng)濟運行周期的不同階段，各類(lèi)資產(chǎn)收益表現將有明顯的差異�！睆堄�軍說(shuō)，“著(zhù)名的‘投資時(shí)鐘’為投資者勾畫(huà)出了如何在不同階段配置不同的資產(chǎn)，目前正處于由債券向股票過(guò)度時(shí)期�！�

　　對此，張迎軍建議，投資者一方面可以通過(guò)把握不同周期階段的大類(lèi)資產(chǎn)配置變化來(lái)提高收益水平；另一方面，由于市場(chǎng)步入合理估值區域，通過(guò)行業(yè)和個(gè)股選擇可能獲取超額收益。 (趙彤剛)