中国老头老太做爰,国产麻豆乱码精品一区二区三区,国产伦精品一区二区三区老牛,日韩人妻无码一区二区三区99,午夜精品无码亚洲AV影院麻花

　　12月份將是全年第二大解禁高峰，解禁股總量達233億股，僅次于8月份的275.5億股；按上周五收盤(pán)價(jià)計算，解禁市值達到1749億元，占到A股總市值的1.4%，比11月份環(huán)比上升達91.88%。解禁高峰的來(lái)臨使得“大小非”、“大小限”問(wèn)題再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　壓力有多大？

　　如果按周計算，12月份前三周的解禁股數量分別為34億股、23億股、39億股，而第四周解禁股數量達到55.07億股，總市值544.5億元，是12月份解禁股上市的最高峰。按照季度來(lái)計算，第四季度解禁股數量達到490.9億股，是全年解禁數量最多的一個(gè)季度。

　　12月份股改限售股解禁的97家上市公司中，限售股占解禁前流通A股比例在30%以上的公司有46家，占比超過(guò)60%的上市公司有30家，占比最高的前三家公司分別是：中海發(fā)展占比297%，長(cháng)江證券為226%，中路股份為225%。

　　在上述97家公司中，有19家公司的部分股東承諾了最低減持價(jià)格，其中上海新梅、白云機場(chǎng)、中海發(fā)展等10家公司的最低減持價(jià)高于目前市場(chǎng)價(jià)；重慶港九、煤氣化、華新水泥、徐工科技等9家公司所承諾的調整后最低減持價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)。

　　其實(shí)大小非問(wèn)題在2008年只是初露端倪，未來(lái)兩年將更為突出。根據股改時(shí)的約定，2009年全年解禁股將較2008年翻兩番有余，從1622.02億股增至6847.81億股；A股市場(chǎng)可流通比例將跳躍性上升，從2008年底的36.73%猛增至2009年底的74.92%；可流通股數量將翻一倍多，從6478.61億股增至13561.73億股，增幅為109.33%。2010年解禁股數量雖然只有3576.85億股，數量上比2009年減少了近一半，但按目前股價(jià)計算的解禁市值卻還要略高于2009年。

　　當然解禁并不等于減持，真正的減持壓力將取決于大小非對股市價(jià)值及其未來(lái)的判斷。直面大小非壓力有不少市場(chǎng)人士和學(xué)者都在通過(guò)媒體呼吁管理層暫緩大小非的流通，但這等于是否定股改，走回頭路。其實(shí)，“暫緩大小非流通”是典型的“頭痛醫頭”，在股市處于相對低位時(shí)解決大小非問(wèn)題，對市場(chǎng)的沖擊是最小的，拖下去問(wèn)題只會(huì )更嚴重。中國證監會(huì )主席尚福林近期已明確表示,關(guān)于大非的政策都是明確的,不會(huì )變動(dòng)。所以投資者切不要對“暫緩大小非流通”抱有幻想，應該直面“大小非”、“大小限”的壓力。

　　很多市場(chǎng)人士認為，A股市場(chǎng)估值已經(jīng)很低了，但是大小非的持股成本太低，現在拋出還有暴利，所以股市明明已在低位，大小非還會(huì )大量拋售。但筆者認為這種觀(guān)點(diǎn)是看錯大小非了。

　　理性的資本在考慮是否要拋售其持股時(shí)，首先考慮的不是其持股的成本，而更多的是考慮目前的市價(jià)相對自己的機會(huì )成本而言是低估還是高估，風(fēng)險有多大等等。比如，不久前解禁的海通證券12.9億股定向增發(fā)限售股，解禁僅僅7個(gè)交易日，就有約1/3超過(guò)4億股斬倉出逃了，在此期間，海通證券平均收盤(pán)價(jià)為8.7元，還不到定向增發(fā)成本價(jià)17.9元/股的一半。

　　在海外成熟股市，同樣也有“大小限”，解禁后也有拋售兌現的現象，為何這些成熟股市的投資者不會(huì )抱怨呢？原因是多方面的，比如，就整個(gè)市場(chǎng)而言A股市場(chǎng)限售股與已流通股的比例與海外市場(chǎng)差距巨大，像香港股市，限售股主要是最近一年中IPO上市公司中仍被暫時(shí)鎖定的股份，大約有二三百億股，與香港15萬(wàn)億左右的總市值相比根本就微不足道；而A股市場(chǎng)的限售股卻幾乎是已流通股份的兩倍，而且集中在最近三年內解禁，對市場(chǎng)的沖擊當然很大。更重要的是成熟股市的估值水平泡沫較少，限售股解禁后馬上拋售的壓力并不大。

　　產(chǎn)業(yè)資本如何估值

　　資本對股票市場(chǎng)的估值是基于機會(huì )成本來(lái)評估的。

　　從2008年開(kāi)始，大小非的解禁使得A股市場(chǎng)的資本結構發(fā)生了革命性的變化，大小非代表的產(chǎn)業(yè)資本將逐漸取代居民資金成為A股市場(chǎng)的主導資金，A股市場(chǎng)的合理估值水平將主要由產(chǎn)業(yè)資本的機會(huì )成本來(lái)決定了。

　　產(chǎn)業(yè)資本的機會(huì )成本是多少？目前可能還沒(méi)有標準答案，但是筆者搜集了一些數據可以提供參考。一是統計顯示，戰后頭十年，道瓊斯工業(yè)指數成份公司以每年年底的凈資產(chǎn)值計算，平均年凈資產(chǎn)回報率為12.8%；在其后十年中，這一數字是10.1%；在第三個(gè)十年里，回報率為10.9%。從范圍更大一點(diǎn)的財富500強的數據看，結論很相似———截至1965年的十年回報率是11.2%，截至1975年的十年回報率是11.8%。即使在中國，前16年A股上市公司的權益收益率的加權平均值約為11.5%。盡管個(gè)別年份略有異常，但無(wú)論是通脹的年份，還是物價(jià)平穩的年份，都沒(méi)有任何跡象表明該數字能大幅超越這個(gè)水平。二是筆者接觸到的實(shí)業(yè)投資者，無(wú)一例外都將投資回收期定在6年以?xún)�，折合成年復利恰恰�?2%出頭。是否可以認為，產(chǎn)業(yè)資本的長(cháng)期平均回報率就是在11.5%左右呢？而11.5%對應的市盈率只有8.7倍。上面只是以靜態(tài)的水平進(jìn)行估值，如果考慮動(dòng)態(tài)預期的話(huà)，在經(jīng)濟景氣高峰的合理估值水平就會(huì )更低。目前A股的靜態(tài)市盈率大約為15倍，但對應的是經(jīng)濟景氣高峰2007年的業(yè)績(jì)，顯然對于產(chǎn)業(yè)資本而言，估值還很高，大小非的拋售動(dòng)力當然就可以理解了。

　　有人會(huì )說(shuō)，經(jīng)濟環(huán)境不好，產(chǎn)業(yè)資本的機會(huì )成本會(huì )降低，豈不是可以提高股市的估值？非也。首先，經(jīng)濟環(huán)境不好，產(chǎn)業(yè)資本對股市的預期也會(huì )降低；其次，在經(jīng)濟環(huán)境不好時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本將更多地考慮風(fēng)險，而不是回報。會(huì )將閑置資金首先用于還貸，而不是擴大生產(chǎn)，更不會(huì )流入股市。

　　另一個(gè)考察估值的角度是重置成本。理論上，只要股票的市場(chǎng)價(jià)格高于重置成本，產(chǎn)業(yè)資本就會(huì )有賣(mài)出股票的動(dòng)力。實(shí)際上，考慮到創(chuàng )業(yè)者的感情、時(shí)間因素、流動(dòng)性等問(wèn)題后，股票價(jià)格可以獲得一定的溢價(jià)，但這樣的溢價(jià)不可能太高。

　　上面討論的市場(chǎng)的整體估值，對于具體的股票而言則可以有巨大的差異，但是有一個(gè)重要的趨勢是，大小非解禁將會(huì )使得垃圾股像海外股市那樣出現大量的“仙股”。上市公司的殼資源在全流通時(shí)代的價(jià)值將會(huì )重估，相當一批殼資源會(huì )蛻變?yōu)椤袄�圾殼”。這些“垃圾殼”的“大小非”會(huì )率先用腳來(lái)看衰這些股票，而流通股東則會(huì )后知后覺(jué)地對“大小非”的看衰行動(dòng)做出“羊群式”跟隨，最后使這些“垃圾殼”的股價(jià)向一錢(qián)不值靠攏。從這個(gè)角度看，在“仙股”大量出現之前，A股市場(chǎng)不會(huì )見(jiàn)到真正的大底。