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　　轉眼已是2008年歲末，正當A股市場(chǎng)深處持續調整回落之際，超預期政策之牌頻頻亮出。國家四萬(wàn)億投資計劃強力出手，央行大幅度降息向經(jīng)濟注入流動(dòng)性等利好終于引發(fā)11月股市的反彈行情，這也讓投資者對12月乃至跨年度的行情寄予了較高期待。

　　12月并非慣性跌多漲少

　　回顧我國股市運行歷史，我們發(fā)現每年歲末整體表現并不突出，2002年前更是跌多漲少，如1996-2002年這7年，12月份的月K線(xiàn)有5年收陰，而收陽(yáng)的1997年和2000年其漲幅也僅為4.87%和0.14%。這種現象的成因在于當時(shí)市場(chǎng)整體不夠規范，大量進(jìn)入股市的“違規”資金需要在年底前回流，每到年末市場(chǎng)都因資金壓力難有行情。近年來(lái)這種情況有了較大變化，2001年后央行反復重申嚴禁信貸資金違規進(jìn)入股市并切實(shí)清查，管理層大力引導合規資金入市，歲末證券市場(chǎng)和其他金融體系間資金大搬家的局面已被打破。2003年后的5個(gè)12月僅有2004年出現下跌，其余4年的12月均為上漲，這表明市場(chǎng)的季節性資金壓力已不再成為影響年末行情演繹的關(guān)鍵。最近央行的貨幣政策逐漸走向寬松，社會(huì )資金的流動(dòng)性得以釋放，資金供給為歲末市場(chǎng)提供了走強的基礎。

　　從投資者的持股成本分析，短期內市場(chǎng)也存在一定的反彈動(dòng)能。今年我國資本市場(chǎng)經(jīng)歷了成立以來(lái)最大的一次連續調整，時(shí)間短而幅度大，雖然市場(chǎng)自11月份起因持續政策利好出現小幅反彈，但目前股價(jià)仍偏離投資者的平均持股成本甚遠。以上證綜指為例，反映投資者近一年平均持有成本的240天均線(xiàn)仍位于3200點(diǎn)上方，距離當前約2000點(diǎn)的位置存在約60%的空間，負乖離程度為歷年年末最大。由于受到投資者持倉成本支持，一旦市場(chǎng)信心有所恢復，市場(chǎng)反彈的力度有望超過(guò)之前多數人過(guò)度悲觀(guān)的預期。

　　政策改變預期 信心推動(dòng)市場(chǎng)

　　市場(chǎng)本輪調整的根源在于投資者對下行經(jīng)濟周期中上市公司未來(lái)盈利的悲觀(guān)預期，而最近出臺的眾多政策將直接有助于企業(yè)盈利能力提高，打破投資者的負面預期。如年內央行四次降息，最后一次更是大降108個(gè)基點(diǎn)，多數企業(yè)的降息累積作用將在明年初銀企間貸款合同利率調整時(shí)一次體現，這將大大減少眾多企業(yè)的財務(wù)費用，從而直接增加企業(yè)的盈利。又如國內增值稅將于明年初從生產(chǎn)型改為消費型，由于企業(yè)設備投入可抵減增值稅，稅負的減輕也將有利于企業(yè)效益的提高。原先市場(chǎng)普遍預期4萬(wàn)億投資計劃對于上市公司業(yè)績(jì)的促進(jìn)效果要在明年2季度后才能體現，但之后多管齊下的持續政策有望使部分行業(yè)和企業(yè)提前走出業(yè)績(jì)拐點(diǎn)，這也為行情深入演繹增加了信心支持。

　　從對市場(chǎng)影響比較大的權重股和大盤(pán)藍籌板塊來(lái)看，目前還有較多行業(yè)未來(lái)盈利前景仍不明朗，業(yè)績(jì)下滑壓力猶存，加之該板塊流通市值大，而目前市場(chǎng)信心仍在初步恢復階段，現階段該板塊整體大幅上行不易，限制了大盤(pán)的反彈空間。但國家穩定證券市場(chǎng)的意圖將在該板塊集中體現，加之這一板塊的估值處于相對較低水平，預期在年末行情中，權重股板塊雖難有大的漲幅，但仍將成為市場(chǎng)運行的穩定器。此外部分投資機構為了一份漂亮的年度報表業(yè)績(jì)，往往會(huì )在年底最后幾個(gè)交易日內發(fā)動(dòng)“市值保衛戰”，不少主流機構重倉品種此時(shí)會(huì )出現異動(dòng)表現，這也給投資者帶來(lái)一定的交易機會(huì )。

　　績(jì)差股活躍或成良好賣(mài)點(diǎn)

　　從歷史上看，年末也多為績(jì)差股和重組板塊輪番表現的階段。首先，受到年底的時(shí)間大限壓力，年末ST類(lèi)上市公司突擊重組活動(dòng)往往會(huì )趨于活躍。其次，大量績(jì)差上市公司在股改中具有資產(chǎn)重組的承諾，在年末也面臨集中兌現的壓力。再加上各地政府對于上市公司資產(chǎn)重組扶植力度明顯加強，這都為部分重組股的活躍提供了足夠的題材。此外，在今年的調整中，績(jì)差股超跌較為嚴重，目前絕對股價(jià)也較低，在反彈行情中各類(lèi)游資也紛紛入駐其中，這都使得績(jì)差股和重組股成為階段性熱點(diǎn)。投資者參與此類(lèi)品種仍應保持謹慎，快進(jìn)快出，長(cháng)期來(lái)看此類(lèi)品種的活躍更多的意義在于給投資者提供了一個(gè)相對較好的賣(mài)出時(shí)機。

　　真正推動(dòng)市場(chǎng)上行的決定力量還是上市公司的業(yè)績(jì)成長(cháng)。在整體經(jīng)濟前景仍不明朗的背景下，尋找2009年確定性的成長(cháng)不可避免地成為年末的投資主題，這也將是12月份的投資熱點(diǎn)。投資者可以關(guān)注部分中小企業(yè)板公司，它們多為細分領(lǐng)域的龍頭公司，在不利環(huán)境下仍能保持相對不錯的主業(yè)成長(cháng)性，有望在市場(chǎng)洗禮后重新得到投資者挖掘。

　　綜合來(lái)看，2008年12月份A股整體有望震蕩向上，反彈行情有望延續，但幅度不會(huì )太大，未來(lái)行情的演變仍需基本面、政策面的進(jìn)一步支持，反彈中投資者的預期值不宜過(guò)高。普通投資者面對未來(lái)的行情，還是要保持良好的心態(tài)，既然成為資本市場(chǎng)的參與者，那么承擔風(fēng)險與享受收益就是一個(gè)硬幣的兩面�！�(國金證券 譚向陽(yáng) 許柯)