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　　盡管諸多跡象都顯示，中國股市正處在一輪超級牛市的筑底階段，但長(cháng)期下跌導致投資者心態(tài)的極不穩定，又推動(dòng)股指出現大幅震蕩。在上周大漲7.88%后，本周滬綜指又回落了3.19%。筆者認為，這種回調再度為投資者重新低位買(mǎi)入帶來(lái)了好機會(huì )。

　　長(cháng)遠看，中國股市的調整已經(jīng)到位，市場(chǎng)正處在熊市和牛市交接的階段，期間市場(chǎng)處在上有經(jīng)濟面壓力，下有估值面支撐的一個(gè)大箱體內。而中期來(lái)講，此輪持續的時(shí)間或將超出多數投資者的預期，反彈可能延續到明年上半年。

　　中長(cháng)期風(fēng)險正在得到緩解

　　本周最重要的事件是，中央經(jīng)濟工作會(huì )議于12 月10 日結束。會(huì )議公報顯示，中央對于經(jīng)濟運行面臨歷史未遇的挑戰有清醒的認識，明確必須把保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展作為明年經(jīng)濟工作的首要任務(wù)。分析人士認為，如果會(huì )議精神得到貫徹，有助于緩解中國經(jīng)濟中長(cháng)期風(fēng)險。在中央經(jīng)濟工作會(huì )議的指導框架下，相關(guān)政策不久將逐步出臺。同時(shí)，會(huì )議強調經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量，要求轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式，均有利于平衡地方政府“為增長(cháng)而增長(cháng)”的動(dòng)機。

　　而從央行最新發(fā)行的第121期央行票據參考收益率定為1.1262%來(lái)看，央票收益率較上期下降60多個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng )下央票收益率歷史新低，基本符合市場(chǎng)預期的。而且此舉將是市場(chǎng)預期，央行接下來(lái)可能還會(huì )降息。央行要保證市場(chǎng)流動(dòng)性，就必須減少回籠資金，所以此次發(fā)行央票的量很低，只有110億元，參考收益率定得如此'低調'也是符合市場(chǎng)預期的。

　　市場(chǎng)信心開(kāi)始明顯回升

　　盡管本周市場(chǎng)出現回落，但長(cháng)期投資者的信心開(kāi)始上升。高盛本周的一份報告指出，考慮到中國政府刺激經(jīng)濟政策的力度較大，中國股市在2009年具備潛在高收益，給予A股市場(chǎng)長(cháng)期2600點(diǎn)的目標點(diǎn)位。高盛認為，從全球的角度來(lái)看，中國股市的風(fēng)險最低，其它一些市場(chǎng)雖然存在一定的交易機會(huì )，但長(cháng)期風(fēng)險仍然很大。他們認為，要判斷和選擇2009年最具潛在高回報的交易機會(huì )，應該觀(guān)察相關(guān)市場(chǎng)在經(jīng)濟周期最差時(shí)點(diǎn)的表現與政府財政貨幣政策反應這二者之間的激烈較量。高盛還認為，盡管全球股市的表現仍存在不確定性，但是A股市場(chǎng)2009年出現急劇增長(cháng)的機會(huì )卻非常確定。

　　此外，波浪大師許沂光更是認為，未來(lái)30年A股將獨立于其他的股票市場(chǎng)，成為發(fā)展最快的市場(chǎng)。這一看法與巴菲特的觀(guān)點(diǎn)也基本相當，當然二者是基于不同的分析得到的結論。許沂光依據波浪理論認為，中國股市目前是最具投資價(jià)值的時(shí)候，未來(lái)三十年是中國股市的黃金三十年。投資者可以把閑錢(qián)拿出來(lái)，購買(mǎi)具有投資價(jià)值的股票。他還表示，目前股市已經(jīng)見(jiàn)底，即使明年初還有小幅的調整，也不會(huì )再跌穿1664的底。對于大小非及近期可能推出的股指期貨會(huì )對A股的影響，許沂光給予了否認，他認為根據波浪理論大的趨勢是不會(huì )被外力所左右，只能在某一個(gè)小的波段產(chǎn)生影響。

　　目前市場(chǎng)處在“謹慎中走高”階段

　　總體來(lái)看，10月底以來(lái)反彈有三個(gè)特征。其一，全球市場(chǎng)出現普漲。其二，隨著(zhù)反彈的深入，A股和H股的估值開(kāi)始逐漸攀升，但依然在安全區，而B(niǎo)股就更低了。目前A股、H股和B股09年動(dòng)態(tài)市盈率分別為15倍、11倍和7.5倍。其三，政策面依然積極，而微觀(guān)層面的壞消息開(kāi)始逐漸顯露，但股價(jià)卻顯得較為堅挺。

　　具體到近期市場(chǎng)的運行，當前市場(chǎng)的反彈是否結束？筆者認為，反彈遠未結束，盡管短期市場(chǎng)可能調整，但不再具殺傷力。因為市場(chǎng)市盈率已經(jīng)難以再度下行到10月份的水平上。理由是，全球性的信貸危機不會(huì )在短期內再度發(fā)生。但是，制約市場(chǎng)上行的力量依然存在，這主要是來(lái)自微觀(guān)層面的負面消息影響�？傊�，中期而言，市場(chǎng)處在上有經(jīng)濟面壓力，下有估值面支撐的一個(gè)大箱體內。筆者相信，2000點(diǎn)附近或以下的水平上，市場(chǎng)的風(fēng)險并不大。而一旦滬綜指運行到2600點(diǎn)以上的水平上，估值阻力將逐步加大，投資者屆時(shí)方可考慮適度減持。

　　而從行為心理學(xué)的角度來(lái)看，目前市場(chǎng)還處在“謹慎中走高”的階段，距離見(jiàn)頂還有較長(cháng)時(shí)間。市場(chǎng)人士期待的明年二季度見(jiàn)底(摩根大通的觀(guān)點(diǎn))的情況，或許難以見(jiàn)到；相反，股指或許在明年二季度見(jiàn)到反彈的一個(gè)階段性高點(diǎn)。這是值得投資者關(guān)注的。中短期而言，投資者還是應當相對樂(lè )觀(guān)地看待反彈。筆者認為，這個(gè)時(shí)候投資者想想“絕望中見(jiàn)底，謹慎中走高，樂(lè )觀(guān)中見(jiàn)頂”的經(jīng)驗之談，這對于把握此輪反彈的階段是有較大幫助的。絕望中見(jiàn)底指的是全球發(fā)生信貸危機的10月和11月份；而謹慎中走高的過(guò)程，正發(fā)生在當下，這個(gè)過(guò)程或許要持續一、兩個(gè)月，或者更久一點(diǎn)；第三階段可能發(fā)生在明年四、五月份。(中證投資 徐輝)