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　　雖然牛市可能仍需耐心等待，但多數券商在年度策略報告中都認為，隨著(zhù)系統風(fēng)險的大幅釋放以及A股相對投資價(jià)值的提升，折磨了投資者一年多的熊市有望在2009年結束。而無(wú)論從國內外歷次熊市的經(jīng)驗，還是從實(shí)體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的內在聯(lián)系看，市場(chǎng)以“雙底”形式終結熊市的概率都是很大的。

　　底部正在臨近

　　在經(jīng)歷了幅度達到70%、長(cháng)達一年的下跌后，市場(chǎng)的中長(cháng)期底部可能正在臨近。分析人士認為，得出這一判斷的理由有二：一是國內宏觀(guān)經(jīng)濟明年有見(jiàn)底的可能，二是與其他類(lèi)資產(chǎn)相比較，A股的投資吸引力正在明顯提升。

　　從宏觀(guān)經(jīng)濟角度看，中信證券指出，預計2009年下半年，國內經(jīng)濟將改變下滑趨勢，下半年增速將有所提高，從而使2009年的宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)呈現“U”型走勢。 “前低后高”也是不少券商對明年宏觀(guān)經(jīng)濟走勢的預測。

　　從投資價(jià)值角度看，A股市場(chǎng)股票的投資吸引力相對于其他資產(chǎn)已經(jīng)明顯提升。對于大宗商品而言，國信證券分析師指出，居民消費和工業(yè)生產(chǎn)活力的恢復，最先將是對股票市場(chǎng)發(fā)揮作用，只有經(jīng)濟增長(cháng)重新恢復到一定速度之后，大宗商品價(jià)格的持續走強才會(huì )出現。由此看，在商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間，資金一定會(huì )先選擇股票市場(chǎng)。

　　對于國債而言，高盛/高華統計顯示，將A股股票盈利收益率與中國10年期國債收益率進(jìn)行比較，股票相對于債券的表現在一年當中已經(jīng)從2007年10月份的歷史高點(diǎn)下滑至歷史低點(diǎn)。據中信證券統計，按靜態(tài)市盈率計算，當前A股的收益率在7%左右，明顯高于長(cháng)期國債收益率與定期存款收益率。此外，與實(shí)業(yè)投資相比，隨著(zhù)A股估值的整體下移，特別是在大量“破凈”股出現后，資本市場(chǎng)對產(chǎn)業(yè)資本的吸引力也無(wú)疑在逐步增加。

　　有望演繹“雙底”格局

　　分析人士預計市場(chǎng)構筑“雙底”的可能性很大。首先，歷次熊市多以“雙底”結束。在考察了通貨膨脹、業(yè)績(jì)、資產(chǎn)泡沫、信貸創(chuàng )造等角度后，中信證券在美國和日本股市中篩選出了7個(gè)與A股本輪下跌類(lèi)似的熊市過(guò)程。通過(guò)對比發(fā)現，這些熊市的結束往往具有“雙底”的特征。分析師認為，造成這種走勢的原因主要在于：第一個(gè)底部往往和人們的預期改變有關(guān)，這樣就有一個(gè)估值下降的過(guò)程；而第二個(gè)底部往往和經(jīng)濟與業(yè)績(jì)真實(shí)下降到低點(diǎn)有關(guān)。

　　其次，實(shí)際GDP與名義GDP見(jiàn)底時(shí)間不同。長(cháng)江證券認為實(shí)際GDP應該先于名義GDP見(jiàn)底。資本市場(chǎng)第一個(gè)底部的出現，應該是伴隨著(zhù)實(shí)際GDP見(jiàn)底而產(chǎn)生，具體時(shí)間點(diǎn)可能在PPI自高位回落后的一到兩個(gè)季度；而資本市場(chǎng)的第二個(gè)底部應該在名義GDP見(jiàn)底后產(chǎn)生，具體觀(guān)測方法為M1增速在實(shí)際GDP見(jiàn)底后出現快速回升。此外，由于在實(shí)際GDP見(jiàn)底后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況開(kāi)始好轉，這使得資本市場(chǎng)的第二個(gè)低點(diǎn)將高于第一個(gè)低點(diǎn)。

　　第一個(gè)低點(diǎn)在哪里

　　就近期市場(chǎng)走勢而言，1664.93點(diǎn)是不是本輪熊市的第一個(gè)低點(diǎn)。分析人士認為，從安全邊際的角度看，1664.93點(diǎn)可能還不具備足夠的安全性：

　　首先，估值仍然有下移的可能。海通證券指出，A股估值水平目前面臨限售股的壓力。中國證券市場(chǎng)歷史上的產(chǎn)業(yè)資本對于股價(jià)的認同大約都在1倍PB左右，這可以認為是產(chǎn)業(yè)資本認可的安全底線(xiàn)。具體到大盤(pán)而言，滬綜指1300點(diǎn)對應的是1.5倍的PB，在這一估值水平下，很多行業(yè)將逼近凈資產(chǎn)邊界，從而有望獲得產(chǎn)業(yè)資本的認可。其次，底部特征仍不明顯。中金公司認為，大市見(jiàn)底時(shí)通常會(huì )滿(mǎn)足“3V”條件，即估值、波動(dòng)性與交易量。除去估值因素外，市場(chǎng)底部時(shí)期的波動(dòng)性和交易量都應在低位徘徊。而目前，上證綜指波幅仍在60以上，較一般市場(chǎng)底部30以下的波幅要高出不少；11月份滬綜指的年化換手率也在50%左右，高于一般市場(chǎng)底部40%的換手率。

　　當然，考慮到A股當前估值水平的大幅下移，特別是相對于其他資產(chǎn)投資價(jià)值的顯現，也有分析人士樂(lè )觀(guān)判斷，即便1664.93點(diǎn)不是市場(chǎng)雙底的第一個(gè)低點(diǎn)，真正的低點(diǎn)離這一點(diǎn)位也應該不會(huì )過(guò)于遙遠。結合對宏觀(guān)經(jīng)濟走勢以及流動(dòng)性的判斷，明年一季度，在年報風(fēng)險充分釋放后，市場(chǎng)有望迎來(lái)本輪熊市的真正低點(diǎn)。（龍躍）