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　　盡管A股市場(chǎng)連日調整，但周四的走勢似乎已經(jīng)表明近期的調整已經(jīng)暫告段落，我們認為，市場(chǎng)目前仍有延續反彈走勢的可能，正如我們對2009年年度投資策略的觀(guān)點(diǎn)那樣，由于央行貨幣政策的放松及未來(lái)一個(gè)月存在繼續降息的可能，我們對市場(chǎng)流動(dòng)性的恢復增長(cháng)表示樂(lè )觀(guān)。

　　從央行最近幾個(gè)月的操作來(lái)看，由于近幾個(gè)月CPI不斷地出現下降，11月CPI增速到達2.2%，已經(jīng)連續7個(gè)出現下滑，預計這將為央行繼續加息提供較好的機會(huì )。

　　金融機構貸款余額增速的不斷增加，也表明央行適度寬松的貨幣政策已取得一定成效，但11月M0、M1增速繼續下滑，表明目前市場(chǎng)流動(dòng)性仍不夠充裕，盡管央行已經(jīng)擴大了貨幣政策的執行力度，但似乎市場(chǎng)對經(jīng)濟層面的信心仍有待恢復。因此，無(wú)論從企業(yè)層面，或是從居民儲蓄角度來(lái)看，存款的增加均表明大家對后市的謹慎。連月來(lái)大宗商品產(chǎn)量的萎縮更表明有效需求不足的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的活躍性已大大降低。

　　要想根本上改變有效需求不足的局面，一方面仍需要靠外需拉動(dòng)，另一方更要內需的刺激，4萬(wàn)億投資帶來(lái)的內需拉動(dòng)也為信心的恢復帶來(lái)預期的好轉。盡管目前基本面仍處于恢復階段，但考慮到資本市場(chǎng)作為國民經(jīng)濟的晴雨表，仍具有一定的提前性，因此，我們有必要繼續商討股市能否繼續維持11月以來(lái)的上升行情。

　　從基本面角度來(lái)探討行情，往往我們會(huì )陷入一種先入為主的困境，即通過(guò)判斷經(jīng)濟形勢、研讀宏觀(guān)經(jīng)濟指標來(lái)判斷股市的方向，但這種判斷往往在實(shí)際操作中缺乏可靠性。為什么通過(guò)分析宏觀(guān)經(jīng)濟來(lái)判斷股市是缺乏可靠性的，或者說(shuō)不能通過(guò)分析宏觀(guān)經(jīng)濟來(lái)分析股市走向呢？這里首先要對股市走向的影響因素進(jìn)行邏輯分析，即股市的主要影響因素到底是什么，一方面，我們認為企業(yè)的基本面是股市未來(lái)走向的主要引導依據，另一方面，我們又會(huì )關(guān)注流動(dòng)性，也就是資金面，來(lái)研究中國股市作為資金推動(dòng)市而具有的特色。因此，我們可以說(shuō)，如果要研究中國股市，首先必須要研究企業(yè)基本面，同時(shí)還需要研究市場(chǎng)資金供應情況。

　　那么企業(yè)的基本面是否會(huì )由宏觀(guān)經(jīng)濟數據反映出來(lái)呢，這樣的問(wèn)題也許從理論上來(lái)看是毋庸置疑的，但為什么我們又常常談?wù)摴墒惺呛暧^(guān)經(jīng)濟的晴雨表呢，這又說(shuō)明股市往往會(huì )在宏觀(guān)經(jīng)濟的走好或走壞之前作出反應。因此，其實(shí)我們首先應該通過(guò)股市的走向來(lái)判斷經(jīng)濟的好壞，當股市掉頭向下時(shí)，說(shuō)明經(jīng)濟開(kāi)始走壞；當股市好轉時(shí)，說(shuō)明投資者預期未來(lái)經(jīng)濟好轉。這樣的分析邏輯，又讓我們回到了是先有蛋，還是先有雞的討論。是股市先于經(jīng)濟變化，還是經(jīng)濟先于股市的變化，我們覺(jué)得兩者的關(guān)系并非如此單純。從本質(zhì)上看，股市的好壞確實(shí)來(lái)自于經(jīng)濟基本面的影響，但同時(shí)，股市又會(huì )影響市場(chǎng)參與者對未來(lái)經(jīng)濟的預期，從而影響人們在實(shí)際經(jīng)濟中的態(tài)度，從而導致經(jīng)濟也可能按照我們的預期運行。因此，與其說(shuō)經(jīng)濟基本面將引導股市運行，不如說(shuō)股市與實(shí)體經(jīng)濟之間并非單向的作用，而是互相影響。也許我們可以這樣說(shuō)，現代化的股市作為虛擬經(jīng)濟的主要組成部分，其功能和影響力已經(jīng)遠遠超過(guò)其原始的三大功能：資本配置功能、投融資功能與定價(jià)功能。

　　如果認識在股市的好壞也能夠對經(jīng)濟走向形成重大影響，那就不難理解近期中央不斷出臺要求穩定金融形勢的政策和意見(jiàn)。國務(wù)院辦公廳日前發(fā)布的《關(guān)于當前金融促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的若干意見(jiàn)》要求，采取有效措施，穩定股票市場(chǎng)運行，發(fā)揮資源配置功能。于是，對于未來(lái)三個(gè)月的股市，我們實(shí)在是有樂(lè )觀(guān)的預期和十足的信心。面臨牛年的股市應該存在一定的上漲機會(huì )。

　　從技術(shù)層面看(盡管技術(shù)分析已經(jīng)被很多機構投資者拋在了腦后)，上證指數連續多個(gè)交易日站在60日均線(xiàn)之上，連續25個(gè)交易日站在了30日均線(xiàn)上，并且隨著(zhù)30日均線(xiàn)的掉頭向上及60日均線(xiàn)的走平，上述特征已經(jīng)表明一波中級反彈行情隨時(shí)可能出現。唯獨缺乏的可能是技術(shù)指標形成所謂的金叉。因此，我們仍然對后市的走向充滿(mǎn)期望，預期市場(chǎng)將展開(kāi)一波牛市行情來(lái)迎接牛年的到來(lái)。(華林證券研究中心副主任 胡宇)