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　　“大小非”是否是導致股市下跌的主因？市場(chǎng)各方在這一問(wèn)題上存在較大爭議，但比較一致的看法是：目前“大小非”在股市發(fā)展中“助跌限漲”，成為股市的“天花板”。分析人士建議，應著(zhù)眼長(cháng)遠，采取有效措施對“大小非”加以疏導，化弊為利，使其成為股市健康發(fā)展的穩定器和調節閥。

　　對“大小非”認識有爭議

　　嚴格意義上的“大小非”指股權分置改革后形成的限售股，但市場(chǎng)目前以此名詞與“限售股”畫(huà)等號。

　　據統計，到2011年，滬深股市共有各類(lèi)限售解禁股超過(guò)1.4萬(wàn)億股，以2008年4月30日收盤(pán)價(jià)計算，解禁市值約18.74萬(wàn)億元，而當日的流通市值僅為7.1萬(wàn)億元。這意味著(zhù)會(huì )有兩倍于原有流通市值的限售股票進(jìn)入流通領(lǐng)域。

　　記者采訪(fǎng)發(fā)現，市場(chǎng)各方在“大小非”與股市漲跌關(guān)系的判斷上爭議較大。一方觀(guān)點(diǎn)認為，由于“大小非”帶來(lái)擴容效應且持股成本低，若解禁后進(jìn)入流通領(lǐng)域，其持有者可能隨時(shí)拋售，拉低股價(jià)，“大小非”是今年股市下跌的罪魁禍首。中國證券投資者保護網(wǎng)2008年第三次中國證券投資者綜合調查顯示，“大小非”解禁被投資者列為股市下跌的首要原因，其選擇比例遠遠高于排在第二位的大型上市公司首次公開(kāi)發(fā)行和增發(fā)。

　　另一方觀(guān)點(diǎn)則認為，“大小非”是股市下跌的“替罪羊”，此輪股市下跌的主因是對未來(lái)預期的不確定性，只要預期變好，“大小非”問(wèn)題自然會(huì )消化。市場(chǎng)研究人士認為，股票的價(jià)格與商品的價(jià)格不同，并不單純地由供求關(guān)系決定，而是更多地決定于預期，在未來(lái)預期好時(shí)，即使供給量大幅增加，仍會(huì )吸引更多的資金進(jìn)入，股票價(jià)格仍可保持上漲。因此，不能說(shuō)“大小非”由于增加股票供給而使股市下跌。

　　不能因“大小非”否定股改

　　記者采訪(fǎng)發(fā)現，投資者所謂的“大小非”既包含了股改形成的限售股，也包括新老劃斷后IPO由于戰略配售、高管持股等原因所形成的限售股，但鑒于概念的不清晰，一般投資者往往又將“大小非”歸罪于股改。

　　許多市場(chǎng)人士都認為，股權分置改革為所有股市投資者創(chuàng )造了真正“同股同權”的制度環(huán)境，是我國股市發(fā)展史上歷史性的突破，不能因為“大小非”問(wèn)題而質(zhì)疑甚至否定股改。

　　在股改限售股逐步解禁的同時(shí)，新老劃斷后形成的限售股開(kāi)始大量增加。中國證監會(huì )的資料顯示，在所有的限售股當中，股改形成的限售股為固定的4660多億股，目前占所有限售股的比例已經(jīng)低于1/3。

　　記者了解到，此類(lèi)限售股在國外成熟市場(chǎng)普遍存在，卻并未構成對市場(chǎng)的威脅。中央財經(jīng)大學(xué)專(zhuān)家說(shuō)，其中的不同在于，我國國有上市公司仍然是國有股“一股獨大”，而早期出于防止國有資產(chǎn)流失等方面的考慮，相關(guān)法律法規在制定時(shí)傾向于控制股份發(fā)行流通，因此這類(lèi)限售股相對量要大很多，造成了雖已步入全流通時(shí)代卻仍在不斷制造“大小非”的狀況。以中國石油為例，其A股公開(kāi)發(fā)行的股票占總股本的比例不足3%，其余高于97%的股票均為限售股。隨著(zhù)新股的不斷發(fā)行，此類(lèi)限售股越滾越大，對市場(chǎng)的沖擊將超過(guò)股改限售股。

　　讓“大小非”發(fā)揮股市“調節閥”作用

　　業(yè)界認為，應采取切實(shí)有效措施解決“大小非”問(wèn)題，以助中國股市走出困境。目前市場(chǎng)提出的大小非解決辦法包括建立平準基金，將“大小非”納入大宗交易平臺，對其實(shí)行強制性現金紅利政策，征收暴利稅，限制減持等。記者調研發(fā)現，在不違背股改契約的前提下，現實(shí)可行的建議有如下幾條：

　　一是由社�；�金類(lèi)資金承接 “大小非”。市場(chǎng)研究人士認為，目前，“大小非”中有80%以上的股份屬于國有，可以將其直接劃撥給社�；�金，既可緩解對當下市場(chǎng)的沖擊，又有助于社會(huì )保障體系的建設。社�；�金可以長(cháng)期持有劃撥后的“大小非”，并通過(guò)強制分紅獲取穩定收益。

　　二是設立專(zhuān)門(mén)的基金接收“大小非”�？捎蓢�家相關(guān)部門(mén)以及國內大型投資機構出資設立專(zhuān)門(mén)基金或者面向社會(huì )公眾投資者募集成立基金，按照約定價(jià)格接納“大小非”拋出的籌碼，轉而將籌碼向開(kāi)展融資融券的券商借出，收取利息回報該基金的投資者。

　　三是提高新股發(fā)行比例減少新的“大小非”產(chǎn)生。股改“大小非”數量已定，而新的限售股源源不斷產(chǎn)生。必須改革發(fā)行制度，提高新股發(fā)行比例，才能從根源上減少限售股壓力。根據現行法規，我國公司在A(yíng)股上市總股本低于4億股發(fā)行比例不低于25%，超過(guò)4億股發(fā)行比例不低于10%。

　　四是應避免出臺限制“大小非”減持的政策，不要讓“大小非”產(chǎn)生此類(lèi)預期，否則會(huì )使其選擇提前減持，從而對市場(chǎng)形成更大沖擊。

　　業(yè)界認為，對于“大小非“帶給市場(chǎng)的沖擊應一分為二地看待，如果疏導得當，“大小非”可以起到股市“調節閥”的作用。他們分析，“大小非”在股價(jià)走高時(shí)減持，在股價(jià)走低時(shí)停止減持，能夠使我國資本市場(chǎng)的股票價(jià)格維持在較為合理的范圍之內，促進(jìn)其穩定運行。