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　　面對2008年的罕見(jiàn)調整，投資者對2009年的投資顯得更加茫然。上周末，華安基金北京分公司高級渠道經(jīng)理童纓在北青財富課堂上作了題為“靜待春暖花開(kāi)”的講座。童纓表示，雖然市場(chǎng)短期內仍然會(huì )經(jīng)歷陣痛，但從長(cháng)時(shí)間來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始顯現它的魅力。

　　華安基金2009年A股投資策略也以“期待驚喜”為題道出了該公司對A股市場(chǎng)的投資預期。該公司認為，從大類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格比較分析看，股票類(lèi)資產(chǎn)的吸引力正在增強。估值比較顯示，A股未來(lái)將還有底部反復震蕩和確認過(guò)程，但總體看，自2009年開(kāi)始，長(cháng)期底部正在逐步顯現。未來(lái)即使下跌過(guò)度，也將是以更高的潛在超額收益作為補償。

　　-經(jīng)濟增長(cháng)模式亟待轉型

　　華安基金認為，此輪經(jīng)濟大調整的根源，是新技術(shù)擴散、全球化紅利、金融分工失衡三大力量交互運動(dòng)的結果。正是由于三方各自?xún)仍诿�盾激化，以及三者之間的互動(dòng)關(guān)系逆轉，歐美經(jīng)濟先是以房地產(chǎn)，后是次貸，而后是整個(gè)金融體系的一環(huán)接一環(huán)地崩潰，促使全球經(jīng)濟大周期進(jìn)入衰退。

　　與此同時(shí)，中國經(jīng)濟雖然獲得了初步崛起，但由于整體技術(shù)落后、產(chǎn)品處于價(jià)值鏈中低端、自主創(chuàng )新能力不足，形成了高度依賴(lài)低估資源環(huán)境要素、高度依賴(lài)外需、高度依賴(lài)匯率機制所帶動(dòng)的貨幣信貸擴張的增長(cháng)模式。

　　華安基金認為，中國面臨的具體任務(wù)就是要實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)模式的轉型和結構升級，這將決定經(jīng)濟的中期趨勢和短波形態(tài)。中國的經(jīng)濟轉型需要克服的困難是巨大的，但并不是不可逾越的，克服困難的關(guān)鍵在于能否達成共識和不斷推進(jìn)。

　　-市場(chǎng)對經(jīng)濟前景過(guò)于悲觀(guān)

　　童纓表示，目前市場(chǎng)對于中國經(jīng)濟升級、轉型的前景過(guò)于悲觀(guān)，進(jìn)而對中國成長(cháng)行業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)的中期前景過(guò)于悲觀(guān)。從股權風(fēng)險溢價(jià)這一指標目前高于2005年上一輪熊市低點(diǎn)的現象說(shuō)明，投資者對經(jīng)濟和企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)不確定性空前擔憂(yōu)。股權風(fēng)險溢價(jià)為上證指數市盈率的倒數與10年期國債收益率之差，歷史上這一價(jià)差與指數走勢呈現負相關(guān)關(guān)系。華安基金預計，當市場(chǎng)避險情緒減弱后，股權資產(chǎn)的回報率會(huì )迅速提升。

　　從居民持有的主要金融資產(chǎn)價(jià)格比較看，目前一年期定期存款利率已降到2.52%，預期未來(lái)將下降至1.5%左右，長(cháng)期國債價(jià)格也處于歷史高點(diǎn)，一線(xiàn)城市的房?jì)r(jià)收入比仍高于歷史低點(diǎn)30%-40%水平。而股票資產(chǎn)在跌到歷史估值底部區域后，華安預期其分紅收益率將回到2%以上的歷史高點(diǎn)，估值洼地的潛在投資吸引力大大增加，定期存款、債券和房地產(chǎn)市場(chǎng)的龐大資金有望逐步分流過(guò)來(lái)。

　　-資產(chǎn)配置關(guān)注紅利回報率

　　具體的資產(chǎn)配置方面，童纓建議2009年關(guān)注以下投資機會(huì )。

　　首先，紅利回報率的重要性日益凸顯。華安基金分析指出，新技術(shù)革命擴散的減弱，內含著(zhù)平均資本回報率全球性回落的要求，因此需要大幅度降低投資回報率的中期預期。這表現在無(wú)風(fēng)險利率和股票估值中樞的大幅回落并在中期內處于低位。由此，企業(yè)提供相對穩定、有競爭力的紅利收益率的能力將受到更大的重視。

　　其次，內需導向型企業(yè)面臨發(fā)展機遇。全球化內在矛盾激化需要恢復，意味著(zhù)出口型、國際貿易服務(wù)型企業(yè)將持續面臨不利局面，而內需導向型的、技術(shù)設備處于更新階段的企業(yè)，則面臨著(zhù)較好的條件。

　　此外，新能源和節能減排將是長(cháng)期主題。報告稱(chēng)，能源短期內將受到全球經(jīng)濟大調整的壓力，但是供給方面的萎縮導致中期前景仍然樂(lè )觀(guān)。傳統能源和新能源的開(kāi)發(fā)，以及由此帶動(dòng)替代的相關(guān)材料、裝備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是一個(gè)重大的投資主題。對于銀行、地產(chǎn)，華安基金認為其將承受階段性壓力。

　　-明年中期是市場(chǎng)分水嶺

　　在策略報告中，華安基金指出，未來(lái)兩三個(gè)季度仍然屬于需求快速下行階段，企業(yè)廣泛地受到需求、盈利、現金流的沖擊，市場(chǎng)仍然處于宏觀(guān)主導之下。在這種大背景下，明年上半年債券基金可能仍然是投資者不錯的選擇，不過(guò)童纓建議規避一些杠桿化較高的產(chǎn)品。

　　需要提醒投資者的是，債券基金作為股市劇烈震蕩中的“避風(fēng)港”固然不錯，但也不要市場(chǎng)一轉好就全部拋棄債券基金。相對投資收益而言，這類(lèi)型基金的配置作用更為重要。美國大多數家庭的理財組合中都長(cháng)期配置了債券基金。根據美國投資協(xié)會(huì )統計，截至2008年6月末，美國債券型基金規模達17576億美元，包含貨幣型基金在內的固定收益類(lèi)基金規模已占到共同基金規模的44.2%。

　　到2009年年中，當供求關(guān)系在較低的增速上恢復平衡之后，貨幣放松、財政刺激、資源和能源價(jià)格大幅下跌將逐步顯示出作用，為投資提供線(xiàn)索，并為資產(chǎn)重組的興起提供條件，屆時(shí)市場(chǎng)將逐漸轉為微觀(guān)主導之下。如果在明年中期出現好轉勢頭，投資者不妨參與股票基金的投資，以提高收益。(記者　婁啟勇)