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　　股市行情就像一根指揮棒，指揮著(zhù)人們的思想觀(guān)念、情緒和心態(tài)的變化。隨著(zhù)股市的暴漲暴跌，人們對價(jià)值投資的看法也像過(guò)山車(chē)般變幻，從沸點(diǎn)降到了冰點(diǎn)。價(jià)值投資真的不適用于中國股市嗎？

　　價(jià)值投資=長(cháng)期持有？

　　這么看待價(jià)值投資的投資者可能是把價(jià)值投資簡(jiǎn)單理解為長(cháng)期持有了，這實(shí)在是對價(jià)值投資的嚴重誤解。

　　價(jià)值投資的鼻祖是格雷厄姆，其價(jià)值投資思想的核心是“安全邊際”，也就是買(mǎi)價(jià)值被明顯低估的股票。格雷厄姆并不強調長(cháng)期持有，買(mǎi)進(jìn)的目的就是賣(mài)出，也即是“低買(mǎi)高賣(mài)”。

　　而現在多數研究?jì)r(jià)值投資的投資者更多地是把格雷厄姆的學(xué)生、被譽(yù)為“股神”的巴菲特的投資思想奉為價(jià)值投資的正宗。相對格雷厄姆而言，巴菲特的投資實(shí)踐確實(shí)更成功，其投資思想也更全面和深刻，但巴菲特并沒(méi)有親自著(zhù)書(shū)立說(shuō)來(lái)表達其投資思想，投資者只能通過(guò)巴菲特給股東的信以及眾多作家們撰寫(xiě)的有關(guān)巴菲特的書(shū)籍拼湊出巴菲特的投資思想來(lái)。也正因為如此，價(jià)值投資的思想被很多投資者片面化、教條化了。

　　我們怎么誤讀了巴菲特？

　　中國投資大眾對巴菲特的誤讀主要集中在兩個(gè)方面，一是只要是杰出企業(yè)，就可以不管價(jià)位隨時(shí)買(mǎi)進(jìn)并長(cháng)期投資；二是長(cháng)期持有，“死了也不賣(mài)”。

　　巴菲特確實(shí)在發(fā)現少數優(yōu)秀企業(yè)極難出現以“40美分買(mǎi)1美元”的低估機會(huì )后，表示愿意以更高的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)真正優(yōu)秀的企業(yè)，但絕不是不管什么價(jià)位都可以隨時(shí)買(mǎi)進(jìn)。就拿近期巴菲特投資高盛來(lái)說(shuō)，他等這個(gè)機會(huì )幾乎等了一輩子，但機會(huì )來(lái)臨時(shí)，他仍沒(méi)有急于投資普通股，投資優(yōu)先股的投資條款依然加了數道保險，而且還有一只腳留在門(mén)外，隨時(shí)可以開(kāi)溜。

　　巴菲特也確實(shí)說(shuō)過(guò)要長(cháng)期持有，但并不沒(méi)有說(shuō)無(wú)論什么股票、什么價(jià)位都要長(cháng)期持有。巴菲特除了對控股收購的企業(yè)和極少數偉大企業(yè)的股票沒(méi)有退出策略、宣布永久持有外，其余大多數股票在股價(jià)高估，或是出現更好機會(huì )，或是企業(yè)基本面惡化時(shí)，或是買(mǎi)進(jìn)當初就判斷錯誤時(shí)都會(huì )賣(mài)掉。即使他曾宣布永久持有的迪斯尼股票，在情況發(fā)生變化時(shí)也徹底退出。在2003年致股東的信中，巴菲特甚至承認沒(méi)有在股市泡沫化期間脫手其幾個(gè)較大持股是個(gè)重大錯誤。最近巴菲特在《我正在買(mǎi)進(jìn)美國》一文中，提到之前他的個(gè)人賬戶(hù)除了美國債券什么都沒(méi)有，說(shuō)明之前某個(gè)時(shí)候，他已經(jīng)賣(mài)出了所有股票。

　　事實(shí)上，巴菲特強調長(cháng)期持有還有其特殊考慮。首先，巴菲特不僅是一個(gè)優(yōu)秀的投資人，也是一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。他長(cháng)期持有優(yōu)秀公司的股票，可以參與公司的經(jīng)營(yíng)；其次，巴菲特管理的資金規模太大了，進(jìn)出都會(huì )造成股價(jià)的大幅波動(dòng)；第三，長(cháng)期持有還可以避免繳納所得稅。而這些特殊考慮是一般投資者所不適用的。

　　價(jià)值投資的核心是什么？

　　其實(shí)，無(wú)論是格雷厄姆還是巴菲特，價(jià)值投資思想的真正核心就是“安全邊際”。如果不考慮內在價(jià)值和安全邊際，就動(dòng)搖了整個(gè)價(jià)值投資的基石，投資已滑向投機。此時(shí)，投資者的回報完全寄希望于企業(yè)未來(lái)樂(lè )觀(guān)的高增長(cháng)或好運氣上，沒(méi)有任何犯錯誤的空間和保護措施。

　　除了上述誤解之外，中國投資大眾對價(jià)值投資的理解還有一個(gè)很大的誤區，就是以為價(jià)值投資能夠帶來(lái)暴富的機會(huì )，動(dòng)輒抱有翻番甚至漲十倍的幻想。其實(shí)從長(cháng)期來(lái)看，價(jià)值投資的投資回報率并不一定顯著(zhù)高于別的投資方式，像巴菲特這樣卓越的范例只是個(gè)別現象而已。其實(shí)巴菲特年復利回報不過(guò)20%多。

　　當然，A股市場(chǎng)的估值水平長(cháng)期處于高估狀態(tài)也是中國投資者難以進(jìn)行價(jià)值投資實(shí)踐的客觀(guān)原因。不過(guò)整體的高估值并不等于沒(méi)有個(gè)股的機會(huì )。切實(shí)把握價(jià)值投資的核心思想———安全邊際，以此為準則指導價(jià)值投資，完全可以在中國股市獲得較好的投資回報。

　　全球性金融危機爆發(fā)后，恐慌情緒四處蔓延，悲觀(guān)主義極度泛濫。不過(guò)真正的價(jià)值投資者卻不會(huì )因此而恐慌，反而可以引來(lái)一個(gè)低價(jià)買(mǎi)進(jìn)優(yōu)秀企業(yè)股票的大好時(shí)機。(記者 武斌)