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　　如果讓股市給新年一個(gè)祝愿，我希望是個(gè)U型的笑臉。2008年帶著(zhù)太多的痛苦謝幕了。冰雪、地震、金融“海嘯”，災難步步升級。中國和世界都歷經(jīng)了磨難。如果我們預測的情緒性底部在滬綜指1600點(diǎn)附近構建成功，2009年的震蕩則將是新一代人的聚寶盆，因為股市的U型底部會(huì )盛滿(mǎn)財富增長(cháng)的機會(huì )。

　　為什么說(shuō)股市有望先于經(jīng)濟筑底

　　我們國金證券的策略報告預測：2009年的核心波動(dòng)區間是滬指1600-2400點(diǎn)，雖然不排除有短期跌破底部到1400點(diǎn)的概率，但全年走勢預計將是一個(gè)筑底的過(guò)程。暴跌之后的股市會(huì )反彈嗎？這是許多人關(guān)心的問(wèn)題。我想給大家一些歷史的參考案例。股市波動(dòng)理論大師希勒教授研究了1970年到2000年的股市波動(dòng)。在一年期間跌幅排名前25個(gè)案例中，經(jīng)過(guò)通貨膨脹調整后的真實(shí)股價(jià)下跌幅度最高的是中國臺灣，-74.9%(1989/10——1990/10)；一年期間漲幅最高是臺灣第二，+400.1%(1987/10——1989/10)。這個(gè)數據說(shuō)明中國大陸和臺灣人的心性如此相通，2006——2008三年的A股市場(chǎng)幾乎重演了中國臺灣1987——1990三年的故事。

　　統計數據雖然無(wú)法證明大跌之后必然大漲，但是在這25個(gè)案例中，隨后一年有8個(gè)股市繼續下跌，17個(gè)股市出現上漲，漲跌平均值為+34.65%。如果去掉一個(gè)最高分，韓國1997/6——98/6的上漲+167%；再去掉一個(gè)最低分，印尼1997/3——1998/3的下跌-45.1%，所剩23個(gè)案例的漲跌幅平均值為+29.77%。對于充滿(mǎn)懸念的2009年中國股市，這個(gè)數據給出了審慎樂(lè )觀(guān)的旁證。

　　歷史總是不斷重復的，但每個(gè)時(shí)期的每個(gè)國家或地區又都不盡相同。在可預見(jiàn)的半年時(shí)間內能夠確定的是：經(jīng)濟增長(cháng)速度將顯著(zhù)下滑，上市公司業(yè)績(jì)將顯著(zhù)惡化。那么股市為什么會(huì )提前筑底呢？因為情緒性底部超前預期了未來(lái)數月的經(jīng)濟狀況惡化，并且超前預期了現在開(kāi)始的經(jīng)濟政策轉向。由于體制的原因，在宏觀(guān)經(jīng)濟決策者的層面，好消息總是被夸大的，特別是在奧運會(huì )的樂(lè )觀(guān)情緒之中，直到8-9月間，貨幣政策委員會(huì )的成員們還沒(méi)有恢復常人的冷靜，甚至以民間人士參與建議的學(xué)者也不例外。所以，一直拖延到10月的關(guān)鍵經(jīng)濟數據冷冰冰地出來(lái)了，“反過(guò)熱反通脹”的宏觀(guān)政策基調才開(kāi)始扭轉。股市永遠是向前看的，亡羊補牢，猶未為晚，情緒性底部的構建表示了對政府宏觀(guān)決策的支持，為2009年的股市提前送出了一個(gè)U型的笑臉。

　　明年股市最大的外憂(yōu)和內患是什么

　　2009年股市最大的外部憂(yōu)慮是什么？這是我們應該思考的風(fēng)險。上周的專(zhuān)欄文章解讀了“系統性風(fēng)險”背后的杠桿原理。循著(zhù)這個(gè)邏輯推論，我們還必須一只眼睛看美國，一只眼睛看中國。引發(fā)全球金融海嘯的海底地震中心是美國，所以在美國的經(jīng)濟地震沒(méi)有停止之前，任何對中國經(jīng)濟的樂(lè )觀(guān)預期暫時(shí)還都只能當作善良的愿望來(lái)看。當然，美國的經(jīng)濟并不是很差，因為美國還可以繼續發(fā)債，因為對美元債券的國際需求依然旺盛。相對說(shuō)來(lái)，美國還算是“低”負債率的國家，所以脆弱的美國政府信用還是國際市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)信用資源。問(wèn)題是：美國政府舉債刺激經(jīng)濟的方向不明，至今還沒(méi)有找到撬動(dòng)下一個(gè)“大泡泡”的支點(diǎn)。而根據虛擬經(jīng)濟的“杠桿原理”，沒(méi)有一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟的支點(diǎn)，金融杠桿率和資產(chǎn)流動(dòng)性的相互作用就無(wú)法轉換為經(jīng)濟的上升周期。

　　2009年股市最大的內部憂(yōu)慮是什么？這也是我們應該思考的風(fēng)險。也是在上一周的專(zhuān)欄文章中，我擔心擴張性財政政策的乘數效應會(huì )嚴重滯后。救急如救火，救急不救窮。至今我還沒(méi)有看到會(huì )在未來(lái)6-9個(gè)月生效的方案。貨幣政策已經(jīng)及時(shí)扭轉了2008年6-9月的滯后，財政政策卻可能陷入了方向性的利益糾紛。我和鄒恒甫教授的討論的問(wèn)題雖然被幾個(gè)寵壞了的學(xué)生誤解了，但是恒甫還算清楚，至少知道不能用援助非洲的政策來(lái)解決刺激經(jīng)濟的問(wèn)題。也許恒甫教授不同意，解決問(wèn)題的政策思路還是要回到短期化的凱恩斯理論，即《就業(yè)，利息和貨幣通論》。建議恒甫學(xué)社的同學(xué)把這本書(shū)的書(shū)名背誦十遍，就應該悟出凱恩斯“藥方”的秘訣了，那就是用擴張性的貨幣政策調節擴張性的財政投資，刺激富人投資的乘數效應，而不是窮人消費的乘數效應。既然把一塊錢(qián)給一個(gè)乞丐無(wú)法實(shí)現理論上無(wú)窮大的乘數，那就把一塊錢(qián)的杠桿效應放大十倍，交給最貪婪的股市投資人和民營(yíng)企業(yè)家吧，他們才是可能產(chǎn)生最大乘數效應的群體。

　　再次重復：亂世善求生，救急不救窮�！八娜f(wàn)億”刺激經(jīng)濟這把火何必諱言股市房市！“四萬(wàn)億”投資的資金來(lái)源又何必諱言赤字舉債！現代政府的經(jīng)濟本性就是通貨膨脹制造業(yè)，這一層窗戶(hù)紙本來(lái)早就被凱恩斯先生捅破了，卻被一些迂腐的經(jīng)濟學(xué)者掩蓋在華而不實(shí)的數學(xué)公式背后。在這里，經(jīng)濟學(xué)就像遮羞布一樣扮演著(zhù)青樓貞節牌坊的角色。金融海嘯無(wú)情地撕開(kāi)了現代大宏觀(guān)經(jīng)濟循環(huán)的面紗：一個(gè)生產(chǎn)→輸出→轉移通貨膨脹的產(chǎn)業(yè)鏈。這是二戰后最大的新興產(chǎn)業(yè)，催生了二戰后第二大新興產(chǎn)業(yè)——資產(chǎn)泡沫制造業(yè)。正是這兩大新興產(chǎn)業(yè)的崛起奠定了現代虛擬經(jīng)濟的基石。(金巖石)