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　　昨日大盤(pán)先抑后揚，醫藥板塊整體漲幅居前，西藏藥業(yè)、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、普洛股份、東北制藥等醫藥股強勢漲停。

　　從2008年11月以來(lái)，大智慧醫藥板塊指數從最低的1126.25點(diǎn)漲到1624.65點(diǎn)，漲幅已超過(guò)40%。東方證券認為，在國家的醫療保障制度大變革的背景下，醫藥行業(yè)在2009年將持續增長(cháng)。

　　醫改推動(dòng)行業(yè)持續增長(cháng)

　　我國人口絕對數量的增長(cháng)和人口老齡化是推動(dòng)醫藥行業(yè)增長(cháng)的重要因素，國民經(jīng)濟快速增長(cháng)是推動(dòng)醫藥行業(yè)增長(cháng)的深層次原因。國民經(jīng)濟不斷的增長(cháng)、醫藥衛生費用占GDP的比重和醫藥工業(yè)總產(chǎn)值占GDP的比重不斷上升，將推動(dòng)醫藥行業(yè)的快速持續增長(cháng)。

　　我國藥品消費需求潛力巨大，美國等發(fā)達國家人均年藥品消費約300美元,中等發(fā)達國家人均藥品消費為40至50美元,而我國不到10美元,這既反映了我國醫藥市場(chǎng)發(fā)展的潛力。目前我國已經(jīng)是世界第七大醫藥市場(chǎng)，預計到2020年，我國將會(huì )是第2大藥品市場(chǎng)。

　　新型農村合作醫療制度 (以下簡(jiǎn)稱(chēng) “新農合”)目前補償率預計30%都不到，按照國際慣例，補償率提高到超過(guò)70%以上才能真正成為有效的醫療保障制度。

　　在城市，政府希望在2010年實(shí)現覆蓋全部城鎮居民的醫療保障制度，由于城市的財力比農村為好，以及要覆蓋的人群也相對較少，所以我們估計該項任務(wù)會(huì )提前完成。

　　如果政府大規模推行基本藥物制度，隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展和購買(mǎi)力的提高，高端藥物特別是有技術(shù)進(jìn)步(提高治療效果和降低副作用)將面臨廣闊的發(fā)展機會(huì )。

　　目前中國醫保制度的第三方監管效率還不高，藥物經(jīng)濟學(xué)仍處于初級階段，病人的購買(mǎi)力的提高將直接導致藥品的消費升級。分析16城市樣本醫院用藥結構，全身用抗感染藥物占最大份額 (占24%)，與上年持平，緊接的順序是：抗腫瘤藥和免疫抑制劑、心血管系統藥、消化系統藥、血液和造血系統藥和神經(jīng)系統藥。增長(cháng)最快的領(lǐng)域包括神經(jīng)系統、抗腫瘤和免疫抑制以及心血管系統，都不缺乏技術(shù)進(jìn)步的“重量級”的藥品。

　　不同子行業(yè)影響各異

　　我們認為，醫藥行業(yè)具有充足的增長(cháng)動(dòng)力。但短期看，國家的醫藥新政頻繁出臺，勢必影響行業(yè)格局，造成各子行業(yè)、各領(lǐng)域和各企業(yè)之間的普遍分化。我們的基本看法是：可選醫藥消費將受較大影響，而治療性藥物可能最能從新政中受益。

　　與其他領(lǐng)域的消費需求相比，醫療消費的剛性較強，但并非完全不受宏觀(guān)經(jīng)濟的影響。我們認為衛生費用，特別是個(gè)人支出部分，增長(cháng)會(huì )受到一定影響。然而，在政府投入部分，我們認為投入金額將有較大幅度增加。

　　個(gè)人衛生支出下降這種形勢對于保健品，或具有比較重的保健品性質(zhì)的產(chǎn)品影響較大。特別是部分營(yíng)銷(xiāo)能力不足，依靠產(chǎn)品提價(jià)維持增長(cháng)的公司，2009年如何保持增長(cháng)將成為挑戰。

　　零售藥店 (或者說(shuō) “第二終端”)作為藥用消費品的渠道可能被弱化，國家將大力扶持第三終端和第四終端 (社區衛生中心和社區衛生服務(wù)站)，藥品零售業(yè)將被邊緣化。作為保健品等可選醫藥消費品的主要渠道的零售終端如果被弱化，那么，無(wú)疑將反作用于前者，可選醫藥消費品的銷(xiāo)售將受到相當的影響。

　　由于國家的投入增長(cháng)，特別是在農村和社區醫療方面的投入增長(cháng)。我們預計2009年衛生費用總體還將有較大的增長(cháng)，但無(wú)論是“新農合”還是社區醫療，都有相應的藥物目錄，受益于此領(lǐng)域醫改的藥物范圍將被限制。從目錄范圍來(lái)看，“新農合”和社區醫療的藥物目錄，都遵循“必需”、“療效確切”的原則來(lái)選擇藥物。從“新農合”的實(shí)際運行情況看，住院補償占支出金額的絕大部分。我們認為，“住院”、“大病”和“治療性藥物”雖然不能絕對地劃上等號，但關(guān)聯(lián)度極高。換言之，“新農合”將增強治療性藥物的支付能力。

　　原料藥已到頂峰

　　2009年醫藥行業(yè)是少數增長(cháng)比較確定的行業(yè)。我們預計2009年，整體行業(yè)銷(xiāo)售收入增長(cháng)達到20%，凈利潤增速達到25%。增長(cháng)中各子行業(yè)將會(huì )有分化。通過(guò)醫改政策、走訪(fǎng)上市公司、最新的行業(yè)數據分析，我們預計，立足于國內市場(chǎng)以治療性藥物為主導業(yè)務(wù)的公司的增長(cháng)將最為穩定，而面向國際市場(chǎng)的公司將受到挑戰，可選的醫藥產(chǎn)品比如具有保健滋補性質(zhì)、部分療效不夠明確的中藥增長(cháng)也將受到挑戰，第四季度醫藥原料藥的收入及利潤總額環(huán)比第三季度的負增長(cháng)也提醒我們投資者，原料藥行業(yè)的景氣度可能已經(jīng)達到了頂峰。(東方證券)