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　　近期境內外股市出現明顯的走勢差異：滬深股市強勁走高、而境外股市則下跌明顯。一方面，中國去年12月份M2、M1增長(cháng)顯著(zhù)超預期，進(jìn)一步增強投資者對流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)形成的預期；另一方面，全球股市再度陷入低迷可能預示第二次買(mǎi)入機會(huì )，而A股方面的情況更加樂(lè )觀(guān)，顯著(zhù)低估的中國股票價(jià)格將在流動(dòng)性大增的雙輪驅動(dòng)下，回到其相對合理的水平上(20至25倍市盈率)。這種趨勢甚至不會(huì )因為短期上市公司業(yè)績(jì)回落而改變。

　　全球股市或迎來(lái)再度買(mǎi)入時(shí)機

　　全球股市在2009年開(kāi)年短暫的上漲后，迎來(lái)了普遍的調整行情，主要經(jīng)濟體股市均面臨考驗10月底低點(diǎn)的風(fēng)險，其中道瓊斯指數正在上演8000點(diǎn)保衛戰。導致美股調整的因素主要有兩個(gè)：一是去年第四財季業(yè)績(jì)低于預期；二是市場(chǎng)憂(yōu)慮第二波金融危機。近期，美國鋁業(yè)率先拉開(kāi)美國上市公司第四財季業(yè)績(jì)披露，多數公司的盈利狀況低于分析師的預測的；此外，分析人士開(kāi)始越來(lái)越擔心美國等成熟經(jīng)濟體可能面臨第二輪金融危機的沖擊。中行副行長(cháng)朱民認為，預計中期內國際金融市場(chǎng)還將持續動(dòng)蕩，由實(shí)體經(jīng)濟衰退帶來(lái)的工業(yè)貸款、個(gè)人信用貸款違約率上升，可能引發(fā)第二波的金融危機。

　　對于世界經(jīng)濟、尤其是美國經(jīng)濟而言，人們不應該期待經(jīng)濟會(huì )出現迅速的逆轉。股神巴菲特日前就表示，現在的美國經(jīng)濟正面臨“二戰后最糟糕的局面”，奧巴馬大規模經(jīng)濟刺激方案將在長(cháng)期有助美國經(jīng)濟發(fā)展，但短期內不會(huì )產(chǎn)生顯著(zhù)成效。因此“公眾不應寄望在幾個(gè)月內看到奇跡�！碑斎�，經(jīng)濟和股市又是兩回事，在人們普遍預期經(jīng)濟將走出低谷時(shí)，股市已經(jīng)提前回升。

　　所以，全球股市的又一輪大幅下跌，將預示著(zhù)難得的熊市第二次買(mǎi)入的時(shí)間之窗正在開(kāi)啟。這是投資者必須加以高度關(guān)注的時(shí)間段。一般而言，大熊市的底部會(huì )有一到三次這樣的機會(huì )，去年10月底是第一次全球股市的買(mǎi)入良機，今年有可能迎來(lái)第二次機會(huì )。

　　M1拐點(diǎn)是驗證底部的首個(gè)信號

　　A股方面，近期A(yíng)股的走勢要明顯強于歐美股市。對于中國的機構投資者而言，央行公布的去年12月貨幣數據強烈提振了他們的投資信心。去年12月份的M1出現了強勁走高，從去年11月的6.2%的增長(cháng)迅速提升到9.06%。M1是由企業(yè)的活期存款和M0之和構成，M1的波動(dòng)與股票市場(chǎng)整體市盈率的正相關(guān)性很強。一般而言，M1見(jiàn)底反彈往往預示市場(chǎng)整體市盈率將開(kāi)始走高。此前一些基金經(jīng)理們之所以遲遲不敢大力做多，主要的憂(yōu)慮就在于M1可能繼續走低。所以說(shuō)，此次去年12月份M1開(kāi)始見(jiàn)底走高，被一些機構認為是大盤(pán)已經(jīng)見(jiàn)底的第一個(gè)信號。

　　當然，對于流動(dòng)性將如何具體走高，市場(chǎng)還是存在顯著(zhù)的分歧。一種觀(guān)點(diǎn)認為，去年12月份信貸投放的爆發(fā)式增長(cháng)對M2的反彈功不可沒(méi)，但其可持續性并不確定。此外，今年1季度貨幣政策有望繼續放松，從而呈現上半年面臨流動(dòng)性呈現更加寬松的局面，而下半年流動(dòng)性則趨緊；但另一派觀(guān)點(diǎn)認為，2009年1季度的貨幣供應量同比增速和貸款增速仍然會(huì )處于低位，M1要出現趨勢攀升還需要到2009年2季度，2009年貨幣供應量的同比增速走勢將呈現前低后高，貸款增速也將一樣。

　　短期業(yè)績(jì)波動(dòng)不改股價(jià)回歸趨勢

　　其實(shí)，這種分歧對于判斷A股市場(chǎng)中長(cháng)期走勢并不會(huì )形成障礙，一方面是流動(dòng)性開(kāi)始逐步充裕，這一點(diǎn)基本已成共識；另一方面是因為股票已經(jīng)成為了各類(lèi)資產(chǎn)中的最優(yōu)選擇。

　　如果跳出股市來(lái)看待股票資產(chǎn)的價(jià)值的話(huà)，我們會(huì )更加清晰地看到，股票是幾乎所有投資品種中最優(yōu)選擇。

　　首先，與樓市相比，樓市的市盈率是股市的300%。即便是經(jīng)過(guò)30%大幅下跌的深圳樓市，目前租金收益率在3%至4%左右，也就是說(shuō)，其市盈率在25倍至33倍之間，平均為30倍。這與A股13倍左右的市盈率相差接近2倍，與B股8倍市盈率就更是相差達到4倍之巨。

　　其次，與國債相比，目前國債市盈率也在30倍左右，也明顯高于股市13倍市盈率；而且從分紅的角度看，A股分紅率也高于國債收益率。目前A股未來(lái)12個(gè)月的分紅收益率預計為3.4%，而10年期國債收益率為3.2%。

　　綜合而言，目前市場(chǎng)確實(shí)處在一個(gè)顯著(zhù)低估的區域中，其中B股和H股低估就更加明顯。顯著(zhù)低估的股票價(jià)格將在流動(dòng)性泛濫的推動(dòng)下，回到其相對合理的水平上。這種趨勢甚至不會(huì )因為短期上市公司業(yè)績(jì)回落而改變。 (中證投資 徐輝)

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