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　　滬指在創(chuàng )造出天量資金流動(dòng)紀錄之后猝然崩塌，連續兩天暴跌下行�？此聘吒杳瓦M(jìn)的股指，竟然被監管層調查貸款情況的一個(gè)小小舉動(dòng)擊潰，這說(shuō)明經(jīng)濟下行周期也可能存在狂熱，只要有合適的土壤，投機的因子就會(huì )發(fā)酵。

　　由于實(shí)體經(jīng)濟下行而無(wú)法找到好的投資項目，消費市場(chǎng)的提振也仍顯乏力，原本應該進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟的資金進(jìn)入貨幣和資本市場(chǎng)避險。意在提振信心的股市維穩計劃，被異化成投機者狂歡的盛宴。其結果是經(jīng)濟與股市結構性問(wèn)題加重。

　　比股市更投機的是某些經(jīng)濟學(xué)家，他們重提股市反彈是經(jīng)濟復蘇信號這類(lèi)論調。只要兩個(gè)事實(shí)，就可以擊垮這些輕巧的言論：內地是我國臺灣地區最大的元件出口目的地，而臺灣12月份的出口銳減了42%，陷入史上最嚴重的衰退；香港地區找不到存放數萬(wàn)無(wú)主集裝箱的地方，有人建議將它們暫時(shí)存放在已經(jīng)退役的啟德機場(chǎng)。經(jīng)濟學(xué)家談經(jīng)濟復蘇與否，不看海運數據，不看債券指數，不看除鋼鐵業(yè)以外的基礎產(chǎn)業(yè)庫存與復工的情況，只看股市指數與信貸增長(cháng)幅度，這樣做將延緩中國經(jīng)濟結構的調整，是要害死人的。

　　股市是實(shí)體經(jīng)濟之果，而不是實(shí)體經(jīng)濟之因，以為由股市就可透徹反推出經(jīng)濟形勢，是倒果為因，也是對我國股市中小股東話(huà)語(yǔ)權不足制度性障礙的刻意漠視。

　　在濃厚的投機氣氛下，投資者在博取兩點(diǎn)，一是打時(shí)間差。在年報季報全部出來(lái)和兩會(huì )之間的短暫間隙，將各行業(yè)的發(fā)展規劃、信貸增長(cháng)等有譜沒(méi)譜的消息，全部都打包成一個(gè)超級大的利好包，放在市場(chǎng)上，以備看多者各取所需。二是博取資金，從2009年1月份新增信貸投向結構來(lái)看，多增的8000億貸款中有6000億都是票據融資，剩余2000億是企業(yè)中長(cháng)期貸款，而這顯然是由4萬(wàn)億投資所帶動(dòng)的政府項目貸款，真正企業(yè)自發(fā)的投資貸款需求依然不足，有數千億資金未投入實(shí)體經(jīng)濟。

　　要扭轉激勵機制并非易事，現狀已經(jīng)使股市喪失了融資功能，延緩了國企的并購重組步伐，如果進(jìn)一步下挫則會(huì )損傷經(jīng)濟復蘇的信心。

　　因此，我們一方面聽(tīng)到如下非正式渠道的聲明：銀監會(huì )調研非針對股市，票據融資劇增尚屬正常，沒(méi)有游離實(shí)體經(jīng)濟；另外一方面，雖然沒(méi)有改變向市場(chǎng)凈投入資金的局面，央行公開(kāi)市場(chǎng)三個(gè)月正回購量猛增至1200億元，創(chuàng )下了其歷史最高紀錄。事實(shí)上，從本月初開(kāi)始，3個(gè)月央票的發(fā)行節奏已經(jīng)悄然加快，由原先的兩周發(fā)行一次，改為每周發(fā)行。此舉毫無(wú)疑問(wèn)要推動(dòng)短期資金價(jià)格水平上升，平抑連月突飛猛進(jìn)的票據融資。

　　央行的做法雖然正確但格局太小，頭痛醫頭無(wú)法解決問(wèn)題，擺脫患得患失之心，看清、解決主要矛盾是重中之重。

　　中國經(jīng)濟首要問(wèn)題是提振生產(chǎn)效率，只要能夠提高生產(chǎn)效率的制度就是好的激勵機制；股市的首要問(wèn)題是擺脫工具論，股市淪為救市、救經(jīng)濟、救國企的工具，只能在政策市、投機市的輪回中從一個(gè)極端走到另一個(gè)極端。資本市場(chǎng)制度建設的話(huà)已經(jīng)說(shuō)得太多，在沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展前，任它自行發(fā)展便好，不必再戴上國民經(jīng)濟晴雨表的光環(huán)。(葉檀 上海 財經(jīng)評論人)