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　　節后A股的反彈上周受到阻擊，五連陽(yáng)的走勢被市場(chǎng)終結，而市場(chǎng)成交量也開(kāi)始出現明顯的萎縮態(tài)勢，從大的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，A股短線(xiàn)仍有可能反復。而就中期來(lái)看，A股或將進(jìn)入嚴峻的考驗期，這一考驗主要來(lái)自于量能變化、世界資本市場(chǎng)估值體系、區域金融危機動(dòng)向等三大因素的影響。

　　辯證看待市場(chǎng)量能的變化

　　從市場(chǎng)量能考驗來(lái)看，深滬A股上周總體成交金額達到10862.55億元，較前一個(gè)交易周的11949.41億元萎縮了1086.96億元，且周一至周五兩市總體成交呈現了逐步遞減的趨勢。

　　從量能分析來(lái)看，我們認為目前市場(chǎng)的量能不能與以往歷史量能相比，需辯證地看待。依據中國證監會(huì )相關(guān)數據分析顯示：2007年底流通股本為10331.52億股，而2008年底則由于限售股流通增加至12578.91億股，由于2009年是大小非解禁規模最大的時(shí)期，因此目前流通股本是快速增加的，也就是說(shuō)以前的上證綜指4000-6000點(diǎn)之間深滬日成交大量2800億左右成交量是承接較小的流通股本，而目前的2800億則是承接越來(lái)越大的流通股本。

　　筆者推算，至2月中下旬，A股市場(chǎng)流通股數應在13000億股以上，因此流通盤(pán)增加了30%。由于2009年解禁規模為6889.27億股，因此預計全年流通股本則可能增加至19000億股左右。而成交量在匯金、社保、新批基金等機構政策性入市的近期峰值基本持平于2007年水平，其只能看作是一種反彈。

　　國際資本市場(chǎng)估值的考驗

　　從國際市場(chǎng)估值考驗來(lái)看，A股節后的強勁上漲對國際股市的影響非常微弱，國際主要資本市場(chǎng)均表現疲軟。美國道瓊斯、日本日經(jīng)225、英國富時(shí)100、德國法蘭克福DAX、法國CAC40指數、香港恒生指數均在金融海嘯時(shí)期的低點(diǎn)徘徊甚至破位。上周末，反映機構投資者的美國標準普爾500指數出現破位，而重要的道瓊斯指數更是破位了7350點(diǎn)。2月20日倫敦股市暴跌，金融時(shí)報100種股票平均價(jià)格指數報收3889.06點(diǎn)，跌幅高達3.22%。德國法蘭克福股市DAX指數暴跌4.76%，巴黎CAC40股指大幅下跌4.25%。世界主要資本市場(chǎng)正在出現破位金融海嘯低點(diǎn)的情況，這反映金融危機有進(jìn)一步加深的可能。

　　而從估值來(lái)看，世界主要資本市場(chǎng)估值大多進(jìn)入5-10倍PE，2月18日香港恒生市場(chǎng)PB為1.22倍，A、H股價(jià)差高達50%以上。而目前深滬A股平均PE20倍以上，PB接近2.8倍，是同期新興市場(chǎng)的2倍左右，是成熟市場(chǎng)的1.5倍左右。這也反映出A股目前仍處于全球高估值、高風(fēng)險區域。

　　金融危機不確定性增加

　　隨著(zhù)美國金融危機向歐洲轉移，今年以來(lái)東歐貨幣急速貶值，信用危機一觸即發(fā)，歐洲的金融安全再度成為全球投資人關(guān)注的焦點(diǎn)。國際評級機構穆迪近日發(fā)布的報告稱(chēng)，宏觀(guān)經(jīng)濟形勢不斷惡化，讓中東歐銀行業(yè)評級承受壓力。而2009年至今，東歐貨幣加速貶值，一些國家的貨幣短短一個(gè)多月的縮水幅度幾乎可與2008年整個(gè)下半年相比。

　　國內專(zhuān)業(yè)分析人士近日指出，目前，第二波金融危機正在演化之中，且對歐洲銀行業(yè)產(chǎn)生著(zhù)巨大沖擊。種種跡象表明，金融危機向實(shí)體經(jīng)濟的影響與蔓延仍在繼續，不確定性較大。

　　從PCE(美國剔除服務(wù)業(yè)后的個(gè)人消費指標)對中國出口的先行意義推斷，中國出口未來(lái)數月甚至數個(gè)季度都可能面臨更為嚴重的下降。因此目前A股的上市公司的考驗仍面臨較大不確定性，近而形成對反彈后估值過(guò)高的市場(chǎng)考驗。(九鼎德盛 肖玉航)