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　　政府托市效果難以持久　“購物券”、“零利率”作用有限

　　——專(zhuān)訪(fǎng)瑞銀證券中國區首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤

　　本月，美國、德國等全球主要經(jīng)濟體紛紛出臺經(jīng)濟刺激政策，“歐元之父”蒙代爾再度向中國建議發(fā)放“購物券”刺激消費，加上美、歐、日等國央行此前實(shí)行的接近“零利率”政策，各種手段讓人眼花繚亂。對此，瑞銀證券中國區首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤在接受中國證券報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，在對受到金融危機嚴重打擊的人群提高保障的前提下，提振實(shí)體經(jīng)濟仍然是經(jīng)濟刺激手段的首要目標，這是恢復股市信心的實(shí)在前提基礎。此外，不要對“購物券”或“零利率”政策寄予過(guò)高期望。

　　中國證券報：上周二，美國總統奧巴馬簽署實(shí)施的7870億美元經(jīng)濟刺激法案，被很多分析人士認為能夠立即起效的成分太少，從這個(gè)角度來(lái)重新審視中國的4萬(wàn)億經(jīng)濟刺激計劃，您認為是否存在同樣的問(wèn)題？是否能及時(shí)恢復股市信心？要不要像日本那樣政府購買(mǎi)股票托市？

　　汪濤：首先，我覺(jué)得中國的經(jīng)濟刺激方案出臺更早，而且去年11月初公布之后，資金在11月底就開(kāi)始下達，其中的1萬(wàn)億根據計劃在今年2月之前就到位，這樣的速度和力度都是比較大的。而且，和美國政府同時(shí)還要穩定、復蘇金融機構相比，中國銀行業(yè)經(jīng)過(guò)前幾年的改革，正處于比較好的時(shí)期，保證了我國經(jīng)濟刺激計劃直接用于實(shí)體經(jīng)濟的速度和力度。

　　不過(guò)我想強調一點(diǎn)，保證經(jīng)濟刺激計劃實(shí)行的速度和力度，并不意味著(zhù)中國把恢復股票市場(chǎng)信心放在首位，因為提振實(shí)體經(jīng)濟才是市場(chǎng)信心恢復的實(shí)在前提基礎。我并不同意把股市搞上去信心就來(lái)了，因為如果實(shí)體經(jīng)濟中還存在出口蕭條、產(chǎn)能過(guò)剩、失業(yè)率高的大局面的話(huà)，即使把股市的“點(diǎn)數”搞上去了，對信心的支撐也不可能是持久的。所以說(shuō)，錢(qián)確實(shí)還是應該花在實(shí)體經(jīng)濟上。

　　中國證券報：今年1月，我國出口降幅達到13年新高，這樣的情況，我國去年11月決定投多少錢(qián)到刺激實(shí)體經(jīng)濟上的時(shí)候，是否已經(jīng)預料到了？

　　汪濤：當時(shí)應該很少有人能猜到降幅是多少，但是大家都預料到全球金融危機和經(jīng)濟衰退會(huì )對中國出口產(chǎn)生重大影響。而且以房地產(chǎn)為代表的內需從去年7、8月份就開(kāi)始下滑了，而出口的衰退在10月、11月才出現，所以經(jīng)濟刺激計劃的重點(diǎn)在拉動(dòng)基礎設施和制造業(yè)的投資上，但這很難彌補出口的損失。這里我要強調一點(diǎn)，1月的出口數據有它自身的特點(diǎn)，并不是說(shuō)，之后就會(huì )越來(lái)越糟，如果剔除春節因素，1月的實(shí)際出口降幅在8%到10%，與去年底的降幅接近。我認為今年的實(shí)際出口增長(cháng)大約會(huì )是0%，其中上半年降幅會(huì )在5%到10%，而下半年因為基數減小和國際經(jīng)濟企穩，出口數據有望回暖。

　　中國證券報：您剛才提到經(jīng)濟刺激計劃重點(diǎn)在拉動(dòng)基礎設施和制造業(yè)投資，這是否可以解釋銀行信貸水平從去年11月開(kāi)始就一直增大？

　　汪濤：4萬(wàn)億經(jīng)濟刺激計劃當中的一大部分來(lái)源于銀行的配套貸款，所以說(shuō)，計劃資金下達得越快，配套貸款也要跟得越緊，新增信貸數額的一大部分來(lái)源于此。而其他的部分則來(lái)源于票據融資，在經(jīng)濟下行周期里企業(yè)資金周轉速度放緩時(shí)，票據融資需求首先就會(huì )增加；同時(shí)，中央銀行大力投放貨幣以后，銀行流動(dòng)性非常充足，也有很大積極性去滿(mǎn)足企業(yè)的需求。票據融資并非用于投資，而是起到了“潤滑劑”的作用，會(huì )避免經(jīng)濟的停滯和收縮，雖然使得資金周轉緩慢下來(lái)了，但仍然可以運行。至于信貸額下一步是否還會(huì )以這樣的速度增加，我認為，不太可能也沒(méi)有必要。首先，1月本來(lái)就是信貸高峰；而且，經(jīng)濟刺激方案單位時(shí)間里的資金下達量也是前多后少的。

　　中國證券報：除了經(jīng)濟刺激方案之外，外國政府實(shí)行的中央銀行“零利率”政策和正在評估的按照人頭發(fā)放占本國GDP一定比例“購物券”的方案，是否適合中國？

　　汪濤：一般來(lái)說(shuō)，如果可以避免，多數中央銀行都不愿意實(shí)行“零利率”，除非實(shí)在無(wú)路可走。到了“零利率”階段，央行用的就是數量型的手段了。像美聯(lián)儲，現在基本就是用數量來(lái)直接投放很多貨幣，根本不是像以前那樣靠利率來(lái)調控貨幣的供給。而中國從來(lái)不是主要依靠利率來(lái)調控貨幣供給的，而是數量型的，直接控制貨幣發(fā)行量。跟美國相比，中國的利率傳導機制作用有限。對于中國來(lái)說(shuō)，貨幣政策手段中的“殺手锏”就是去年11月的放寬信貸規模，這招已經(jīng)使出來(lái)了；從這個(gè)意義上講，下調利率只是在降低企業(yè)的借貸成本。

　　至于發(fā)放“購物券”的提議，我總體不是很贊成。在目前的情況下，我贊成給貧困的人口、受危機打擊比較嚴重的人提供生活保障和補助，這個(gè)可以用購物券或者現金的方式來(lái)實(shí)現。但以此來(lái)刺激全社會(huì )的消費，我認為并不會(huì )特別管用。第一，發(fā)放“購物券”只能是一次性的；第二，要做到持續刺激消費，必定要增加居民收入和提高就業(yè)，還要提高信心。而在當前情況下，人們更可能把“購物券”省下來(lái)的錢(qián)儲蓄起來(lái)，甚至可能將購物券折價(jià)出售，也就是說(shuō)“購物券”很難對居民消費有刺激，對經(jīng)濟的提振會(huì )比較有限。(記者 高健)