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　　目前股指的快速下跌，是正常調整還是反彈結束？這種行情性質(zhì)的判斷可能是投資者最關(guān)心的問(wèn)題。個(gè)人認為，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入中期調整，在年報和季報密集披露的3月和4月份，股指都將呈現震蕩探底的態(tài)勢。能帶動(dòng)下一輪反彈的只能是3季度基本面的好轉和國際市場(chǎng)第二輪金融風(fēng)暴的結束。

　　上一輪強勁反彈，經(jīng)濟企穩是基礎，資金面寬裕是主導因素。如果經(jīng)濟能延續今年前兩月的好轉態(tài)勢形成V型走勢，股市在資金推動(dòng)的反彈后，進(jìn)一步跟隨經(jīng)濟形成反轉也不是沒(méi)有可能。但今年的經(jīng)濟沒(méi)有這么樂(lè )觀(guān)，股市也就只有資金面主導的反彈，沒(méi)有基本面支持的V型反轉，反彈后的調整成為必然。

　　W形經(jīng)濟形成M形股市

　　對經(jīng)濟我們取一個(gè)比較理性的預測，就是GDP的年度U形、季度W形走勢。近兩年的經(jīng)濟都將在8%的低迷狀態(tài)已成為共識。從季度看，去年4季度、今年1季度都將處在7%左右的低點(diǎn)，3、4季度可能恢復到9%水平。但經(jīng)濟的復蘇需要一個(gè)過(guò)程，今年經(jīng)濟出現的積極變化主要是去庫存化以及成本降低帶來(lái)的結果，而不是需求終端的實(shí)質(zhì)推動(dòng)，明年經(jīng)濟還可能重復今年前低后高的走勢，完成經(jīng)濟低迷期的W過(guò)程。

　　股市屬于經(jīng)濟的先行指標，W型走勢的經(jīng)濟預期會(huì )形成M形走勢的股市。從預期、企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、金融與實(shí)體相互影響等角度分析，經(jīng)濟周期對市場(chǎng)影響都可以做這樣的排序：V-W-U-L。經(jīng)濟周期同樣有時(shí)空兩方面的問(wèn)題，可我們主要就關(guān)心GDP的調整幅度，其實(shí)調整的時(shí)間同樣重要，如果經(jīng)濟是長(cháng)期不復蘇的L形，股市就看不到希望，不能形成好的預期，企業(yè)長(cháng)期處在盈虧的水面下，憋死破產(chǎn)的可能性就更大。我國股市對基本面做出V形的預期則過(guò)于樂(lè )觀(guān)，做出L形預期則過(guò)于悲觀(guān)，最后都需要進(jìn)行修正。

　　階段性調整注定要進(jìn)行

　　經(jīng)濟有周期規律，好的政策能平抑波動(dòng)但不能改變趨勢(差的政策可能加劇波動(dòng))，低迷期對經(jīng)濟不能過(guò)早樂(lè )觀(guān)，否則代價(jià)更大。我們知道去庫存化對企業(yè)最殘酷，需求端承受產(chǎn)品價(jià)格和銷(xiāo)量同時(shí)下降的沖擊，成本端承受原料高價(jià)庫存和存貨跌價(jià)準備的打擊，出現巨虧在所難免。雖說(shuō)去庫存化主要出現在快速下降的衰退期，但如果對經(jīng)濟不能過(guò)早樂(lè )觀(guān)，低迷期也可能形成第二輪去庫存化。比如強周期的鋼鐵，很多鋼企看到鋼價(jià)企穩反彈，就在年初加大生產(chǎn)和鐵礦石的庫存，推高原材料價(jià)格，結果空量上漲的鋼價(jià)現在又回到了底位，企業(yè)庫存的鋼材和鐵礦石有需要賠本消化。我們預期，宏觀(guān)層面，一季度GDP還是處在低點(diǎn)，微觀(guān)層面，上市公司08年年報和09年一季報都將出現同比超50%的大幅下降，而3、4月是承受這些壓力最大的時(shí)候。這樣的經(jīng)濟態(tài)勢，加上大幅反彈導致的技術(shù)面壓力，注定要進(jìn)行一個(gè)階段的調整。

　　還有國際市場(chǎng)正承受第二波金融風(fēng)暴的沖擊，不斷創(chuàng )出10年以上的新低。我也認同我國股市有走出獨立行情的基礎，因為我國經(jīng)濟和金融層面都相對健康些，抵抗沖擊能力相對要強。但在全球化的今天，無(wú)論經(jīng)濟還是股市，要一枝獨秀的難度還是很大。有人將我國8%GDP增長(cháng)等同發(fā)達國家的零增長(cháng)，因為宏觀(guān)經(jīng)濟在這樣的水平下，微觀(guān)層面的嚴峻程度差不多，我國的失業(yè)率同樣劇增，行業(yè)和企業(yè)的虧損面同樣嚴重。第二波金融風(fēng)暴部分是由于經(jīng)濟實(shí)體反過(guò)來(lái)開(kāi)始對金融形成沖擊，這種惡性循環(huán)在我國也不是沒(méi)有可能，信貸劇增，而企業(yè)效益劇降，還款能力下降，形成呆壞賬的可能性加大。對于股市，我國金融板塊的權重比美國要大很多，同樣的反沖壓力對股市影響會(huì )更大。

　　今年股市在基本面和資金面的對沖過(guò)程中將形成寬幅震蕩的平衡市特點(diǎn)，單邊市的可能性不大，投資者不能盲目樂(lè )觀(guān)，也不要過(guò)于悲觀(guān)。根據資金市特點(diǎn)，波段操作，選取有題材熱點(diǎn)的中小市值股票為宜。(民生證券 黃常忠）