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　　經(jīng)濟政策效果初顯 流動(dòng)性或面臨微調

　　——專(zhuān)訪(fǎng)中投證券研究所所長(cháng)孫懷宇

　　“今年A股市場(chǎng)的主要影響因素依然源自國內，包括流動(dòng)性、政策以及經(jīng)濟周期，它們才是真實(shí)而持久的驅動(dòng)力�！痹诮邮苤袊�證券報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，中投證券研究所所長(cháng)孫懷宇表示，短期內信貸“急剎車(chē)”的可能性不大，但市場(chǎng)二季度的向上動(dòng)力能否持續仍待觀(guān)察，投資者可以根據宏觀(guān)數據的變化，靈活地選擇操作策略。

　　中國證券報：您覺(jué)得當前信貸增長(cháng)的趨勢能不能持續下去，央行近期會(huì )不會(huì )采取“急剎車(chē)”的措施？

　　孫懷宇：對于流動(dòng)性，我認為短期內急劇萎縮的可能性不大，但確實(shí)存在一定的變數。我們觀(guān)察到目前央行已經(jīng)有所動(dòng)作，比如說(shuō)延長(cháng)了國債回購的期限，最近幾周也有較大的回籠資金跡象。我們認為央行可能會(huì )在二季度以微調的方式進(jìn)行信貸控制和流動(dòng)性回收。但從整個(gè)經(jīng)濟形勢來(lái)看，目前工業(yè)增加值還在9%以下，仍處于一個(gè)比較低的水平。在工業(yè)增加值恢復到10%或者更高的水平之前，我們認為信貸控制的力度不會(huì )顯著(zhù)加大，畢竟各項政策的出臺都是為了刺激實(shí)體經(jīng)濟的回升。因此，雖然流動(dòng)性對股市的上推力會(huì )逐步減弱，但短期內依然會(huì )對市場(chǎng)施加較強的支撐作用。

　　中國證券報：對于市場(chǎng)中短期的走勢您怎么看？哪些因素對市場(chǎng)影響較大？

　　孫懷宇：影響二季度市場(chǎng)的因素主要有兩個(gè)：一是流動(dòng)性，另一個(gè)是“政策景氣”。我所說(shuō)的“政策景氣”，主要是指前期四萬(wàn)億投資等經(jīng)濟刺激政策所帶動(dòng)的實(shí)體經(jīng)濟復蘇。對于這個(gè)因素，一季度主要體現在預期上，二季度則將進(jìn)入“效果檢驗”階段�！罢�策景氣”的“效果檢驗”要從需求、產(chǎn)出和盈利三個(gè)層面來(lái)看。目前需求層面已經(jīng)有好的跡象，像投資是超預期的，一季度由政府主導的交通運輸、公用事業(yè)等投資，完全彌補了房地產(chǎn)投資大幅萎縮的負面影響。產(chǎn)出層面因為“去庫存”可能會(huì )滯后于需求回升，但三月份新公布的工業(yè)增加值反彈迅速，開(kāi)始給市場(chǎng)增添信心。企業(yè)盈利層面是最后體現的，現在還未見(jiàn)轉折，需要進(jìn)一步跟蹤，特別是上市公司的毛利率和盈利增速的變化�？偟膩�(lái)講，進(jìn)入四月以來(lái)，“效果檢驗”的數據較為正面，所以中短期經(jīng)濟和股市延續向上態(tài)勢是大概率事件，除非流動(dòng)性突然大幅緊縮，但這種可能性我們認為較小。

　　隨著(zhù)時(shí)間的推移，除了持續跟蹤并檢驗“政策景氣”(尤其是盈利層面)外，市場(chǎng)將逐步增強對“民間景氣”的重視度，也即民間需求(私人需求)的復蘇。畢竟，此次“熊”“�！鞭D折的關(guān)鍵，在于民間需求能否從短期補位的政府投資手中順利“接棒”。此外，隱含在全球流動(dòng)性寬裕中的通脹風(fēng)險，以及由此引發(fā)的貨幣政策調整，也將影響市場(chǎng)的遠期表現。也就是說(shuō)，從中長(cháng)期看，仍要時(shí)刻警惕市場(chǎng)出現較大的震蕩。

　　中國證券報：您對投資者當前的投資策略有哪些建議？具體投資行業(yè)和品種上應如何選擇？

　　孫懷宇：現在的投資思路是，戰略上應避免過(guò)度保守，戰術(shù)上應避免陷入僵化。目前市場(chǎng)已經(jīng)調整到了一個(gè)估值相對合理的區位，雖說(shuō)經(jīng)濟前景依然看不真切，但繼續惡化的可能性并非明顯壓過(guò)轉而向好的概率。在這個(gè)時(shí)候，根據自己的風(fēng)險承受度來(lái)和市場(chǎng)保持接觸，選擇適合自己的投資品種，保持一定的倉位，是必要的。在參與的同時(shí)，考慮到前面提到的各種變數，戰術(shù)上就不能僵化，而是要“且看且戰”。具體體現在，一是要持續關(guān)注需求、產(chǎn)出、盈利三個(gè)層面的景氣變化，權衡倉位的增減；二是要不斷篩選與優(yōu)化投資標的。

　　由于“政府景氣”依然是市場(chǎng)上漲的主要動(dòng)力，所以在投資標的的選擇上，現階段仍可配置受益于政府投資，近兩年增長(cháng)確定性較高的板塊和個(gè)股，像鐵路、基建、電網(wǎng)等。如果對經(jīng)濟復蘇的信心較強，而且能夠承受更多的波動(dòng)與沖擊，房地產(chǎn)、銀行等強周期性行業(yè)也是值得關(guān)注的，因為一旦民間需求觸底反彈，經(jīng)濟轉入持續復蘇的話(huà)，強周期行業(yè)肯定是第一輪受益的。在消費類(lèi)行業(yè)中，醫藥的機會(huì )更突出些，因為它是最純粹的必需品，加上有著(zhù)醫療體制改革的因素，是兼具短期確定性和長(cháng)期潛力的品種。特別是在市場(chǎng)沒(méi)有明顯的投資方向、各方面都比較平淡的時(shí)候，類(lèi)似醫藥板塊這類(lèi)增長(cháng)穩定、β值比較小的行業(yè)是很好的投資選擇。

　　普通投資者一定要慎重對待概念性股票，除非你是一名能夠洞察市場(chǎng)行為與“時(shí)尚”的心理學(xué)大師。否則的話(huà)，盡管有可能在某次炒作參與中賺了不錯的收益，但遲早會(huì )以同樣的方式損失掉。一定要關(guān)注投資標的的基本面變化以及與其關(guān)聯(lián)的行業(yè)與宏觀(guān)經(jīng)濟指標變化。即使是做長(cháng)期價(jià)值投資，跟蹤、檢驗以及策略調整也是不可或缺的。

　　中國證券報：近期國內外股市震蕩劇烈，您對國際經(jīng)濟形勢和海外股市怎么看？海外市場(chǎng)近期會(huì )對我國股市產(chǎn)生較大影響嗎？

　　孫懷宇：目前全球信貸市場(chǎng)在各國政府的強力干預下表現較為穩定，但實(shí)體經(jīng)濟仍未邁入明確的復蘇通道。美國的消費數據在2月份有積極表現，但最新公布的3月數據又重新低于預期，這也表明國際經(jīng)濟仍處于尋底階段。在此背景下，雖然近期我國的PMI出口指數環(huán)比逐月改善，市場(chǎng)也開(kāi)始憧憬出口反轉，但未來(lái)仍可能反復波折。

　　此外，美國和歐盟為刺激經(jīng)濟而采取的貨幣與財政政策，也將通過(guò)美元匯率、大宗商品價(jià)格等管道影響中國的經(jīng)濟與證券市場(chǎng)，如再次積聚輸入性通脹的風(fēng)險、有色金屬等資源股板塊表現強勁等。但我們認為美元在“定量寬松”貨幣政策下的階段性貶值，可能會(huì )在下半年經(jīng)濟有所復蘇后結束。

　　而在資本管制的背景下，加之國內上市公司的國際化聯(lián)系整體不顯著(zhù)，A股市場(chǎng)與海外市場(chǎng)并不存在同步聯(lián)動(dòng)的必然基礎。所謂海外市場(chǎng)走勢對A股的影響，很多時(shí)候未必真的存在因果關(guān)系。今年A股市場(chǎng)的主要影響因素仍然是流動(dòng)性、政策以及經(jīng)濟周期，這些是投資者要時(shí)刻關(guān)注的焦點(diǎn)。(記者 馬慶圓)