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　　4月A股市場(chǎng)轉折起伏，周期類(lèi)行業(yè)如有色、化工股等在4月1日至21日表現突出，但在4月22日后，防御類(lèi)和確定性增長(cháng)類(lèi)行業(yè)，如醫藥生物、信息設備，及估值安全同時(shí)具有超預期可能的采掘業(yè)，明顯跑贏(yíng)大盤(pán)。目前市場(chǎng)各方對于紅五月行情充滿(mǎn)了期待，而哪些品種最具潛力，更是投資者關(guān)注的主要話(huà)題。

　　雖然當前上證A股的PE為18.68倍，整體而言估值并不很高，但是部分行業(yè)在趨勢性上漲后，已出現估值過(guò)高的現象，比如有色、電子元器件等行業(yè)估值明顯偏高，這使得市場(chǎng)呈現出結構性估值壓力。在流動(dòng)性推動(dòng)估值上升效應邊際遞減的情況下，這些行業(yè)的高估值無(wú)法長(cháng)期脫離基本面。

　　從美國90年代初和網(wǎng)絡(luò )股泡沫破滅后市場(chǎng)復蘇第二階段震蕩調整階段各行業(yè)表現看，在市場(chǎng)復蘇第一階段的反彈中表現超越整體市場(chǎng)的行業(yè)在第二階段明顯落后于整體市場(chǎng)，而在第一階段中落后于整體市場(chǎng)的行業(yè)則在第二階段表現超越整體市場(chǎng)。我們認為，在這兩個(gè)階段行業(yè)表現出現分化的主要原因與我們對市場(chǎng)復蘇三階段特點(diǎn)的描述相同，即在市場(chǎng)復蘇第一階段，部分行業(yè)在流動(dòng)性推動(dòng)下估值擴張較大，這些行業(yè)在第二階段則受制于估值壓力和盈利預期，表現落后于整體市場(chǎng)，而那些在第一階段估值擴張較小的行業(yè)，因為估值壓力較小，從而在整體市場(chǎng)調整時(shí)具備一定的防御性。對于當前國內A股市場(chǎng)，我們從各行業(yè)估值水平和盈利預期兩個(gè)方面來(lái)把握。

　　流動(dòng)性轉折下 部分行業(yè)面臨估值壓力

　　從今年年初至今，滬深300的2009年動(dòng)態(tài)估值水平擴張了47%，盈利預期下降了8.16%，各行業(yè)中，估值擴張最明顯的是周期類(lèi)行業(yè)，其中的工業(yè)、原材料、非日常生活消費品、信息科技估值水平擴張均在50%以上，防御類(lèi)行業(yè)中除電信服務(wù)外，估值擴張均小于30%。這種估值擴張的差異，導致A股市場(chǎng)在本輪反彈中，周期性行業(yè)市場(chǎng)表現明顯超越防御性行業(yè)，這一相對市場(chǎng)表現已明顯超出歷史平均，未來(lái)要延續周期性行業(yè)的強勢必然需要盈利預期的推動(dòng)，從而在化解周期性行業(yè)高估值的同時(shí)，實(shí)現倍數擴張和盈利擴張的兩重推動(dòng)，這是2007年周期性行業(yè)持續超越防御性行業(yè)的原因，然而，這要求一個(gè)經(jīng)濟處于擴張階段的市場(chǎng)環(huán)境，這一點(diǎn)是當前市場(chǎng)所缺乏的。因此，我們認為未來(lái)周期類(lèi)行業(yè)在當前市場(chǎng)流動(dòng)性轉折下，將面臨一定的估值壓力。

　　確定性增長(cháng)和估值安全的行業(yè)具備防御性

　　在整體市場(chǎng)面臨估值壓力時(shí)，相對安全的行業(yè)可以分為兩類(lèi)：第一類(lèi)是前期漲幅較小，估值相對安全的行業(yè)，如金融、日常消費品、醫療保健類(lèi)。第二類(lèi)是盈利預測向上修正的行業(yè)，通過(guò)分析我們認為，公用事業(yè)、醫藥生物、金融服務(wù)、信息服務(wù)這類(lèi)行業(yè)一季報公布后盈利預期得到改善。

　　因此，我們認為5月市場(chǎng)在面臨震蕩調整時(shí)，市場(chǎng)將呈現分化格局，具有確定性增長(cháng)、估值相對安全的行業(yè)如金融、醫藥、食品飲料、機械、建筑等，將因防御性強而超越整體市場(chǎng)。

　　主題投資機會(huì )依然方興未艾

　　通過(guò)分析此外，在整體市場(chǎng)面臨震蕩調整時(shí)，我們認為，主題投資也具備成為市場(chǎng)熱點(diǎn)的潛力，成為短期資金關(guān)注的重點(diǎn)。相關(guān)的主題概念有：

　　上海本地股。繼上海迪斯尼、國資重組、世博會(huì )概念之后，上海本地股又迎來(lái)新一輪主題機會(huì )，繼3月25日國務(wù)院常務(wù)會(huì )議審議并原則通過(guò)了“關(guān)于率先形成服務(wù)經(jīng)濟為主的產(chǎn)業(yè)結構，加快推進(jìn)上海國際金融中心和國際航運中心建設的意見(jiàn)”后，4月29日國務(wù)院發(fā)布了關(guān)于國務(wù)院關(guān)于上海建設兩個(gè)中心建設意見(jiàn)全文，同時(shí)，上海已向國務(wù)院上報南匯區并入浦東新區方案。

　　海西板塊。繼溫總理在今年“兩會(huì )”政府工作報告中提出要支持海峽西岸和其他臺商投資相對集中地區的經(jīng)濟發(fā)展后，5月4日國務(wù)院常務(wù)會(huì )議討論并原則通過(guò)“關(guān)于支持福建省加快建設海峽西岸經(jīng)濟區的若干意見(jiàn)”。意見(jiàn)的原則性通過(guò)，為海峽西岸經(jīng)濟區帶來(lái)了新的機遇，具體到行業(yè)而言，受益較大的包括交通運輸、基建、先進(jìn)制造業(yè)、商業(yè)貿易和金融等行業(yè)。

　　豬流感疫情概念。4月30日衛生部發(fā)布2009年第8號公告，明確將甲型H1N1流感納入傳染病防治法規定管理的乙類(lèi)傳染病，隨著(zhù)豬流感疫情的擴散，相關(guān)行業(yè)與上市公司將持續受到市場(chǎng)關(guān)注。(東海證券研究所 鮑慶)