發(fā)表評論 越南的情況表明，高通脹的危害是巨大的；穩定通脹預期、防止高通脹發(fā)展絲毫不能放松
今年以來(lái)，被視為“亞洲新的經(jīng)濟奇跡”的越南，經(jīng)濟急轉直下，多項經(jīng)濟指標亮起紅燈，股市崩盤(pán)，5月份CPI漲幅高達25.2%，第一季度貿易逆差是去年同期的4倍，財政惡化，貨幣貶值。在外界看來(lái)，越南已經(jīng)顯露出金融危機的端倪。
越南金融市場(chǎng)動(dòng)蕩禍起通脹
中國社科院宏觀(guān)經(jīng)濟研究所研究員袁鋼明、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所證券研究室主任范建軍、中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘等在接受《瞭望》新聞周刊采訪(fǎng)時(shí)表示，越南目前的經(jīng)濟狀況主要源于嚴重的通貨膨脹，與1997年?yáng)|南亞各國由于外資沖擊和泡沫破滅所產(chǎn)生的金融危機有著(zhù)本質(zhì)的區別；越南經(jīng)濟未到崩潰的地步，對我國的影響更是非常有限。
據哈繼銘分析，越南此次貨幣市場(chǎng)危機主要源于以下原因：一是外貿赤字急速擴大。越南今年1～5月的貿易赤字達144億美元，是去年同期的4倍，較去年全年的124億美元赤字還要高。由于外貿赤字擴大的主要原因，是進(jìn)口貨值因國際能源、建材和化肥價(jià)格上漲，越南貨幣貶值將會(huì )使外貿赤字進(jìn)一步惡化。
二是通脹已達失控程度。越南5月通脹率達25.2%。通脹上升主要是由于占CPI權重過(guò)半的食品價(jià)格，同比增速從4月份的34.1%上升至5月份的42.4%。這表明越南過(guò)去幾年的高速增長(cháng)，已經(jīng)導致經(jīng)濟過(guò)熱，內生型通脹壓力也很?chē)乐亍?/p>
三是風(fēng)險溢價(jià)明顯增加。三大國際評級公司最近先后調低了越南的信用評級展望，原因是宏觀(guān)經(jīng)濟形勢轉壞，特別是越南政府在面對通脹壓力問(wèn)題上未能采取足夠和快速的相應措施。這使一些較謹慎的海外投資者選擇撤離越南市場(chǎng)，導致越南盾遭到拋售。
國泰君安證券研究所的分析認為，通脹失控是導致越南危機出現的最重要的原因。
數據顯示，5月份越南CPI漲幅高達25.2%，其中食品類(lèi)價(jià)格同比上漲42.35%，國產(chǎn)食品類(lèi)價(jià)格同比漲幅高達67.84%，而且月環(huán)比增速也創(chuàng )下新高，食品類(lèi)CPI月環(huán)比上漲22.19%。
國泰君安證券研究所研究員翟鵬分析認為，越南通脹失控的主要原因是糧食價(jià)格的飛漲。越南是世界第二大糧食出口國，2007年糧食產(chǎn)量4000萬(wàn)噸，每年出口大米450萬(wàn)噸。但通脹預期的失控使老百姓瘋狂搶購大米，再加上不法商人乘機囤積牟利，致使越南國內米價(jià)飛漲。
除了食品，非食品的價(jià)格水平5月同比增長(cháng)為11.5%，住房、文化娛樂(lè )、交通的價(jià)格增長(cháng)都較快。翟鵬說(shuō)，“越南通脹從食品向非食品的擴散，一方面是生產(chǎn)要素價(jià)格(勞動(dòng)力、資金、原材料、土地等)上漲的結果，另一方面也與越南近幾年過(guò)剩的流動(dòng)性和強勁增長(cháng)的內需密不可分�！�
招商證券宏觀(guān)經(jīng)濟研究員胡魯濱認為，越南的情況表明，高通脹的危害是巨大的，而這樣的通脹，從結構上來(lái)看是由什么引起的并不重要。
穩定通脹預期錯失良機
受訪(fǎng)專(zhuān)家認為，導致越南通脹失控的原因，主要在于越南國內通脹預期的持續高漲、寬松的貨幣供給和內需的強勁增長(cháng)。
中國社科院數量經(jīng)濟與技術(shù)研究所經(jīng)濟模型室主任李雪松認為，在通脹出現早期，越南對通貨膨脹的控制力度有些弱。今年，通貨膨脹就迅速增長(cháng)到了25.2%，而去年底只有10%左右。所以在通貨膨脹預期已經(jīng)形成的時(shí)候再來(lái)控制，就已經(jīng)來(lái)不及了。當然，這個(gè)通貨膨脹加劇和國際石油等大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)的輸入型通貨膨脹有關(guān)，自身政策很難調整，也與其經(jīng)濟和投資增長(cháng)過(guò)快有關(guān)。
國泰君安證券研究所研究員章秀奇介紹說(shuō)，近年來(lái)，越南國內信貸和貨幣呈現強勁增長(cháng)勢頭，流動(dòng)性嚴重泛濫。2007年，越南國內信貸全年增速高達54%，今年1～4月信貸存量比去年底增長(cháng)14%，今年一季度越南國內信貸同比增長(cháng)65%。越南貨幣高速增長(cháng)的主要驅動(dòng)力來(lái)自大量外匯流入和銀行信貸的擴張。
章秀奇分析認為，越南多年來(lái)進(jìn)出口都是逆差，但是因為有大量的越僑匯款，使得越南的經(jīng)常賬戶(hù)逆差小于凈出口造成的負貢獻。強勁增長(cháng)的進(jìn)口顯示越南內需的旺盛。2007年，越南進(jìn)口增長(cháng)最快的產(chǎn)品為機械設備、計算機、汽車(chē)等。自從2007年初越南加入WTO后，其逆差迅速擴大。然而，迅速增長(cháng)的熱錢(qián)和外國直接投資(FDI)，不僅彌補了經(jīng)常項目的逆差，還有盈余。
但隨著(zhù)通脹預期的上升和通脹進(jìn)入高峰期，大量原材料被進(jìn)口和囤積，如黃金、紙、農業(yè)機械、化肥、鋼鐵等。2008年頭4個(gè)月進(jìn)口的鋼鐵數量相當于2007年全年的進(jìn)口量。而高企的原材料價(jià)格，使得越南的貿易逆差加速擴大。
在FDI和低利率的拉動(dòng)下，2007年越南固定資產(chǎn)投資增速明顯高出前幾年，其中投向房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金數額尤其巨大，拉動(dòng)了經(jīng)濟的需求。越南FDI的主要投向是辦公樓和旅游酒店業(yè)，其投資與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度太大。政府為了維持其出口競爭力而人為使越南盾貶值，因此越南央行大量在市場(chǎng)上買(mǎi)入美元，造成了貨幣的泛濫。
此外，根據世界銀行的數據，越南銀行的貸款增長(cháng)速度也極快。2008年1～3月，越南股份制銀行貸款同比增長(cháng)77%，相比之下，越南國有商業(yè)銀行貸款同比增長(cháng)只有23%。越南這些股份制銀行中的大部分都是新設立的，其控制風(fēng)險的意識和能力都存在很大問(wèn)題。
翟鵬分析道，總體來(lái)看，影響通脹預期最關(guān)鍵因素是存款利率水平。越南現有利率水平仍然遠低于CPI增幅，而且提得太遲，錯過(guò)了加息的有利時(shí)機。
典型的高通脹“引爆”
國泰君安證券研究所的專(zhuān)題研究認為，在高通脹推動(dòng)下，五大因素導致越南金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。
其一，為抑制通脹，2008年越南央行提高法定存款保證金、進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作、并發(fā)行央行票據、控制信貸以緊縮銀根。這一系列疾風(fēng)驟雨式的貨幣緊縮政策使得銀行體系資金緊張，進(jìn)而影響股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)。而房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市的大幅下跌，損害了銀行的資產(chǎn)負債表和實(shí)體經(jīng)濟，打擊了市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟的信心，并引致資金外流。
其二，負利率和通脹預期的上升導致居民拒絕存款，反而不斷地把錢(qián)從銀行中提出，換成美元、黃金或其他大宗商品。這一方面損害了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表，造成資金在銀行體系外循環(huán)，降低了銀行的信用擴張功能，另一方面加劇了通脹和資本外流。
其三，高通脹造成生產(chǎn)要素價(jià)格的上升，提高了企業(yè)的成本，降低企業(yè)的贏(yíng)利能力和償債能力。2008年以來(lái)，越南的勞動(dòng)力、資金和各種原材料的價(jià)格都在上漲，而越南的企業(yè)普遍缺乏核心競爭力。當企業(yè)贏(yíng)利能力下降，銀行體系和整個(gè)經(jīng)濟都會(huì )受到負面影響。
其四，越南本身有一些結構上的缺陷，如財政赤字和逆差也促進(jìn)了危機的生成。2007年越南財政赤字占當年GDP的4.9%，這使得越南在國際市場(chǎng)上的國家信用等級不高，而且也缺乏足夠的財力運用財政政策拯救經(jīng)濟。而越南的外匯流入中有大量的熱錢(qián)和FDI，2007年非FDI的資本流入達89億美元，占越南GDP的12.7%，FDI占GDP的6.3%。進(jìn)出口的穩定性較強，但越南一直是逆差，而且還在不斷擴大，這對匯率構成了很大負面壓力。
其五，從購買(mǎi)力平價(jià)角度來(lái)看，通脹對匯率有負面影響，當通脹預期失控時(shí)，投資者將會(huì )尋找通脹較低的硬通貨。2008年3月下旬，越南國家銀行決定將每日越南盾兌外幣交易價(jià)浮動(dòng)幅度由0.75%擴大至1%，政府希望此舉將促使越盾對美元升值，從而降低通貨膨脹，但結果大出意料，越南盾由升值變?yōu)橘H值，在2個(gè)月內就已快速貶值并消除之前的升值成果。越南盾在NDF(無(wú)本金交割遠期)市場(chǎng)的下跌更為劇烈，根據5月30日的NDF匯率，未來(lái)12個(gè)月越南盾NDF將貶值28%，未來(lái)1個(gè)月將貶值7.6%。而且匯率貶值進(jìn)一步加大了通脹的壓力。
會(huì )否觸發(fā)大規模金融危機
有不少專(zhuān)家認為，越南目前的經(jīng)濟狀況與東南亞危機有著(zhù)根本的區別，觸發(fā)大規模金融危機的可能性較低。
袁鋼明認為，就引人關(guān)注的越南股市而言，雖然跌幅較大，但目前看來(lái)尚屬正常，大漲之后也會(huì )大跌，不能單從股市的表現來(lái)判斷其經(jīng)濟狀況。其次，雖然越南持續出現貿易逆差，但這主要是由于美元貶值導致國際能源、建材和化肥價(jià)格的上漲而大幅增加進(jìn)口貨值引起的，與越南經(jīng)濟過(guò)熱導致進(jìn)口增加也有很大關(guān)系，“發(fā)展中國家由于經(jīng)濟高速發(fā)展出現貿易逆差非常正常�！�
“更重要的是，越南不是資本開(kāi)放的國家，越南盾的貶值也并非資本大進(jìn)大出所致，而是嚴重的通貨膨脹激發(fā)了居民強烈的保值欲望，從而產(chǎn)生了拋售越南盾購買(mǎi)美元和其他貨幣的行為，”袁鋼明說(shuō)。
鑒于此，哈繼銘、袁鋼明和范建軍認為，越南經(jīng)濟目前還未到崩潰的地步，局面也并未完全失控。即使越南政府控制不力致使局面惡化，對中國的直接影響也非常有限。(黃庭鈞岳瑞芳)
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