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　　次貸危機暴發(fā)以來(lái)，陰影籠罩下的美國經(jīng)濟，增長(cháng)明顯放慢，衰退的風(fēng)險進(jìn)一步加劇。不久前，布什總統承認，目前美國經(jīng)濟正處于艱難時(shí)期。美聯(lián)儲主席伯南克在國會(huì )作證時(shí)也坦承，美國經(jīng)濟面臨諸多困難：金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，房?jì)r(jià)下跌，就業(yè)市場(chǎng)疲軟以及食品和能源價(jià)格上漲等，均對經(jīng)濟前景形成巨大的下行壓力。美國經(jīng)濟下滑將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生不可低估的影響，各國經(jīng)濟將不同程度放慢步伐，但新興市場(chǎng)經(jīng)濟體應對外部經(jīng)濟金融沖擊的能力和韌性有所加強。

　　特點(diǎn)

　　當前美國經(jīng)濟面臨下滑，與房地產(chǎn)、金融市場(chǎng)及油價(jià)等結構性問(wèn)題相關(guān)。與前兩次周期性經(jīng)濟衰退相比較，目前的美國經(jīng)濟狀況具有一些不同的特點(diǎn)。

　　經(jīng)濟大幅下滑，內需趨于萎縮。最新數據顯示，美國GDP增長(cháng)率從去年三季度的4.8%降到四季度的-0.2%，是近6年來(lái)首次負增長(cháng)；今年一、二季度增長(cháng)率僅0.9%、1.9%�？鄢齼舫隹谝蛩�，內需對GDP增長(cháng)的貢獻分別為0.1%和-0.5%。因此，盡管今年頭兩個(gè)季度未出現負增長(cháng)，但內需已停滯甚至萎縮。占GDP比重逾70%的消費開(kāi)支增長(cháng)，已從去年的2.8%降到一季度的0.9%，二季度在退稅刺激下也只有1.5%，從而折射出美國經(jīng)濟增長(cháng)基礎脆弱、后勁不足。

　　經(jīng)濟下滑以住宅部門(mén)為中心，逐漸向金融部門(mén)、實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)及就業(yè)市場(chǎng)蔓延。2007年，美國房屋開(kāi)工下降25%，為1980年以來(lái)最大跌幅；新房銷(xiāo)售下跌26%，為1963年以來(lái)最大跌幅；二手房銷(xiāo)售下降13%，為1982年以來(lái)最大跌幅。今年以來(lái)，住宅市場(chǎng)過(guò)剩有增無(wú)減，房?jì)r(jià)進(jìn)一步下降；6月，建筑商信心指數降到歷史最低點(diǎn)。住宅業(yè)衰退逐漸波及金融領(lǐng)域，并導致信貸緊縮。隨著(zhù)信貸緊縮向汽車(chē)等耐用消費信貸和個(gè)人信用卡領(lǐng)域擴散，實(shí)體經(jīng)濟也受到影響。去年四季度和今年一季度，制造業(yè)生產(chǎn)分別下降0.6%和1.2%，其中汽車(chē)生產(chǎn)下降13.1%和14.4%。去年12月到今年7月，失業(yè)率從5%上升到5.7%；非農業(yè)部門(mén)減少了46.3萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

　　多數地區經(jīng)濟增長(cháng)放慢，一些地區出現衰退。美聯(lián)儲最近公布的“褐皮書(shū)”顯示，年初以來(lái)，多數美聯(lián)儲轄區的經(jīng)濟增速趨緩。首當其沖的加利福尼亞、佛羅里達、內華達、亞利桑那等“住房泡沫州”，房?jì)r(jià)降幅達兩位數，失業(yè)率高于6%。密執安州受次貸危機和汽車(chē)業(yè)蕭條的雙重打擊，失業(yè)率達7.6%，居全美之首。上述五州的經(jīng)濟(約占全美GDP的25%)基本上陷入衰退。

　　經(jīng)濟下滑階段遭遇通脹壓力上升，這是近20年來(lái)經(jīng)濟周期中罕見(jiàn)的現象。鑒于油價(jià)及其他初級產(chǎn)品價(jià)格高位運行，今年7月消費物價(jià)指數(CPI)按年率計上漲5.4%，為1991年以來(lái)最大升幅；扣除能源和食品的核心CPI也上升2.4%。整體CPI和核心CPI的漲幅，均高于經(jīng)濟界認定的美聯(lián)儲容忍區間(1%—2%)的上限。

　　原因

　　2001年底后，美國經(jīng)濟曾出現5年多的高增長(cháng)、低通脹和金融市場(chǎng)穩定的繁榮景象。不料近來(lái)卻陷入截然相反的困境：經(jīng)濟放慢、通脹上升、市場(chǎng)動(dòng)蕩。其實(shí)，“冰凍三尺，非一日之寒”。前幾年經(jīng)濟擴張期間累積的經(jīng)濟隱患和風(fēng)險，此時(shí)突然大釋放。

　　房地產(chǎn)泡沫破滅是首發(fā)和最大拖累因素。美國經(jīng)濟此輪復蘇和快速增長(cháng)的動(dòng)力，主要來(lái)自房地產(chǎn)繁榮及其創(chuàng )造的財富效應。1999年房地產(chǎn)總價(jià)值約12萬(wàn)億美元，2006年卻增至22萬(wàn)億美元。同期，房?jì)r(jià)上漲了85%。在房?jì)r(jià)上漲的誘惑下，購房者、借款者、貸款者、投資者及投機者，都在為賺錢(qián)進(jìn)行博弈。就連低收入和信譽(yù)差的人，也獲得次貸進(jìn)入這一“大賭場(chǎng)”。只要房?jì)r(jià)上漲，人人都是贏(yíng)家。但2006年初，房地產(chǎn)繁榮到了“拐點(diǎn)”，美國歷史上最大的房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅，建筑商大幅度削減住宅建筑投資。據統計，2006年二季度以來(lái)，住宅投資萎縮導致GDP增長(cháng)率平均每季度下降1個(gè)百分點(diǎn)，成為美國經(jīng)濟最大的拖累因素。

　　貨幣政策變化是泡沫膨脹與破滅的相關(guān)因素。為了緩解2001年經(jīng)濟衰退和“9·11”恐怖事件的影響，2001—2003年，美聯(lián)儲連續13次降息，聯(lián)邦基金利率最低降到1%。超低利率刺激了美國房地產(chǎn)的繁榮。為防止經(jīng)濟過(guò)熱，美聯(lián)儲又于2004年6月至2006年6月連續17次加息，利率上升到5.25%。在加息的影響下，美國房地產(chǎn)開(kāi)始降溫，房?jì)r(jià)隨之下降。房貸市場(chǎng)迅速惡化，許多購房者既無(wú)力償付房貸到期本息，又無(wú)法再融資，導致房貸市場(chǎng)違約拖欠債務(wù)事件大增。據估計，因拖欠房貸喪失抵押品贖回權的，2001—2005年年均64萬(wàn)起，2007年陡增至150萬(wàn)起。有人認為，當初大降息是刺激房地產(chǎn)泡沫的“興奮劑”，此后大加息則成為刺破泡沫的“一根針”。

　　次貸危機是經(jīng)濟下滑的加速因素。2007年夏季以來(lái)，美國次貸危機出現了四波高潮：第一波高潮是2007年8、9月，不少與次貸相關(guān)的金融機構破產(chǎn)，美聯(lián)儲和歐洲央行聯(lián)手“救市”，并開(kāi)始降息；第二波高潮是2008年初，主要金融機構出現嚴重虧損，美聯(lián)儲向金融市場(chǎng)注入更多資金，并加大降息力度；第三波高潮是今年3月，美國第五大投資銀行貝爾斯登資產(chǎn)管理公司破產(chǎn)，美聯(lián)儲為JP摩根大通銀行接管提供融資；第四波高潮是今年7月，由美國政府支持的房利美(聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì ))和房地美(聯(lián)邦住房抵押公司)兩大房貸公司因嚴重虧損陷入困境，引起了布什政府及國會(huì )的高度關(guān)切，迫使美聯(lián)儲和財政部再次“救市”。一波未平、一波又起的次貸危機，不僅加深了房地產(chǎn)衰退，引發(fā)信貸緊縮，而且使經(jīng)濟形勢惡化。

　　過(guò)度借債支撐消費是深層次因素。借債消費是多數美國人的生活方式�；�于房產(chǎn)不斷升值的預期，許多美國人以房屋作抵押，從銀行獲得大量現金去消費。但隨著(zhù)房?jì)r(jià)下跌，不僅抵押借貸落空，而且出現住房“資不抵債”現象，因為此時(shí)債務(wù)已大于房產(chǎn)價(jià)值。迄今為止，房?jì)r(jià)下跌使房產(chǎn)凈值損失超過(guò)2.2萬(wàn)億美元，股市下跌又使股票市值損失近萬(wàn)億美元，美國家庭凈資產(chǎn)損失超過(guò)3萬(wàn)億美元。巨額資產(chǎn)損失使消費者手頭拮據，加上貸款愈加困難，消費市場(chǎng)陷入低迷狀態(tài)。

　　能源等初級產(chǎn)品價(jià)格暴漲是外部因素。近年來(lái)，國際市場(chǎng)石油、礦物及農產(chǎn)品價(jià)格節節上升。原油價(jià)格最高達到每桶147美元，創(chuàng )歷史新紀錄。7月下旬以來(lái)油價(jià)有所回落，但仍多在115美元以上的高位震蕩。據估計，油價(jià)上漲相當于向美國家庭征稅數千億美元，從而制約消費。高油價(jià)對經(jīng)濟沖擊還表現在隨后實(shí)施的貨幣緊縮政策。2001年，美國經(jīng)濟衰退就與高油價(jià)導致利率上升相關(guān)。目前，由于通脹加劇，美聯(lián)儲在防止經(jīng)濟衰退和應對通脹的政策抉擇上處于兩難窘境。

　　前景

　　未來(lái)一段時(shí)間，美國經(jīng)濟走勢仍具有很大的不確定性。經(jīng)濟界對此見(jiàn)仁見(jiàn)智。

　　有人認為，美國經(jīng)濟和次貸危機最困難時(shí)期已結束，下半年將開(kāi)始復蘇。主要理由有：一是美聯(lián)儲自去年9月以來(lái)已降息325個(gè)基點(diǎn)，有助于經(jīng)濟復蘇；二是布什總統簽署的“一攬子經(jīng)濟增長(cháng)法”開(kāi)始生效，近1600億美元的退稅將有助于消費增長(cháng)；三是美國政府“救市”行動(dòng)及時(shí)，向信貸市場(chǎng)注入巨額流動(dòng)性，大銀行已注銷(xiāo)3000多億美元的虧損資產(chǎn)，并補充了2000多億美元的資本金，有助于穩定金融和住房市場(chǎng)；四是美元貶值有助于美國出口繼續擴大。

　　但是，也有人認為，現在斷定美國經(jīng)濟下滑已到“拐點(diǎn)”為時(shí)尚早，今年下半年仍可能處于停滯或增長(cháng)低迷狀態(tài)。主要理由有：一是房地產(chǎn)衰退、金融動(dòng)蕩、信貸緊縮和油價(jià)高企等四大風(fēng)險因素難以緩解，美國經(jīng)濟仍將面臨下行壓力；二是次貸危機仍在發(fā)酵，房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)的修復和調整尚需時(shí)日，經(jīng)濟復蘇過(guò)程將可能比過(guò)去幾個(gè)周期更加緩慢；三是美國經(jīng)濟增長(cháng)主要動(dòng)力源從占GDP比重逾70%的消費，轉向不足30%的固定資本投資和出口，經(jīng)濟復蘇比過(guò)去更加乏力。

　　國際權威經(jīng)濟機構傾向于后一種觀(guān)點(diǎn)，并認為今年美國經(jīng)濟增長(cháng)有可能是最近7年來(lái)最低的。世界銀行、國際貨幣基金組織和經(jīng)合組織等國際機構的預測顯示，今年美國GDP的增長(cháng)將為1.1%—1.3%，低于2002—2007年的實(shí)際GDP增長(cháng)率。美聯(lián)儲則預測，今年美國GDP增長(cháng)率將為1%—1.6%；同時(shí)認為，隨著(zhù)住房市場(chǎng)緩慢復蘇及信貸環(huán)境逐漸好轉，未來(lái)兩年內美國經(jīng)濟形勢將逐步改善，但這一前景存在著(zhù)相當大的不確定性。

　　影響

　　由于美國約占全球GDP的25%、世界貿易額的11%和全球金融資產(chǎn)的34%，美國經(jīng)濟下滑通過(guò)貿易和金融等渠道，已經(jīng)并將繼續對世界經(jīng)濟產(chǎn)生一定的負面影響。

　　首先，美國經(jīng)濟下滑和次貸危機產(chǎn)生“溢出效應”，全球貿易增長(cháng)放慢，國際信貸趨緊，世界經(jīng)濟和主要經(jīng)濟體增長(cháng)有所回落。世界銀行預測顯示：全球GDP增長(cháng)率將從去年的3.7%降到今年的2.7%；其中，歐元區和日本將從2.6%和2%分別降到1.7%和1.4%。

　　其次，美國金融市場(chǎng)動(dòng)蕩引發(fā)全球股市下挫，主要股市陷入熊市(即股價(jià)下降超過(guò)20%)。上半年，“摩根斯坦利國際資本”的世界股指下降11.9%，導致世界股票財富縮水3.3萬(wàn)億美元。目前，美國三大股指已露出“熊態(tài)”。從去年10月峰值期到今年7月11日，道瓊斯30種工業(yè)股票平均指數、納斯達克指數、標準普爾500股指，分別下降21.6%、21.7%、20.8%。同時(shí)，歐洲金融時(shí)報指數、日本日經(jīng)指數、香港恒生指數及印度、越南等新興市場(chǎng)股指也都陷入熊市。

　　第三，美國為防止經(jīng)濟衰退所采取的降息和弱勢美元政策，給其他經(jīng)濟體造成多方面消極影響。一是給已經(jīng)處于歷史高位的原油和糧食價(jià)格火上澆油，全球特別是發(fā)展中國家因此承受更大的通脹壓力。二是刺激國際熱錢(qián)流入新興經(jīng)濟體，加大這些國家和地區貨幣的升值壓力，從而增加其宏觀(guān)調控難度。三是造成新興經(jīng)濟體所持有的美元資產(chǎn)“縮水”。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、美國哥倫比亞大學(xué)教授斯蒂格利茨指出，美國金融當局放任美元貶值是一種“以鄰為壑”的政策，有損全球經(jīng)濟和自由貿易，卻無(wú)法阻止美國經(jīng)濟繼續下滑。

　　在美國經(jīng)濟放慢、高油價(jià)、高糧價(jià)及高通脹的多重影響下，發(fā)展中國家經(jīng)濟將出現不同程度的放慢，但大都仍保持強勁增長(cháng)勢頭。據世界銀行預測，今年發(fā)展中國家經(jīng)濟增長(cháng)率將從去年的7.8%降到6.5%，其中“金磚四國”的中國、印度、俄羅斯、巴西增長(cháng)率，將分別從11.9%、8.7%、8.1%、5.4%降到9.8%、7%、7.1%、4.6%，但仍高于過(guò)去30年的平均增速。

　　上述表明，盡管新興經(jīng)濟體仍未完全與美國經(jīng)濟“脫鉤”，但其抵御外部經(jīng)濟金融環(huán)境沖擊的能力和韌性明顯加強，因而比過(guò)去歷次西方經(jīng)濟衰退所遭受的影響要小。其主要取決于以下因素：一是新興經(jīng)濟體通過(guò)參與經(jīng)濟全球化提高了生產(chǎn)率；二是資源生產(chǎn)國的國際收支和財政狀況顯著(zhù)改善；三是許多國家加強和完善宏觀(guān)調控機制；四是不少?lài)�家外匯儲備增多；五是南南經(jīng)貿合作迅速發(fā)展，其國內需求增長(cháng)支持其他發(fā)展中國家出口。世界銀行等國際機構最近發(fā)表的報告指出，在美國發(fā)生金融風(fēng)波以及能源食品價(jià)格飆升面前，發(fā)展中國家作為一個(gè)整體迄今為止表現出韌性，美國經(jīng)濟放慢對它們沒(méi)有造成太大影響；而“金磚四國”等新興經(jīng)濟體對全球經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻已超過(guò)發(fā)達國家，其強勁的經(jīng)濟增長(cháng)一定程度上緩沖了美國經(jīng)濟下滑對世界經(jīng)濟的負面影響。(甄炳禧 作者：中國國際問(wèn)題研究所研究員)