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　　昨日公布的5月CPI同比漲幅如期回落，但同時(shí)M2增速反彈、PPI快速上攻、外匯加快流入這三大新的推動(dòng)通脹因素涌現。分析人士認為，通脹并未真正脫離“危險期”，貨幣政策仍會(huì )堅持緊縮，未來(lái)數量調控將繼續頻頻亮相。

　　在密集公布的數據中，三項變化引人關(guān)注。

　　首先，從金融數據看，貨幣層面對通貨膨脹產(chǎn)生的壓力不是減少，而是增加了。5月廣義貨幣供應量M2意外大幅反彈，同比增幅從4月的16.94%升至18.07%，創(chuàng )4個(gè)月來(lái)新高。專(zhuān)家分析，5月由于地震原因，基礎貨幣和貨幣乘數都可能升高，推高M(jìn)2。M2強勁反彈對未來(lái)通脹產(chǎn)生新的壓力，這可能是引發(fā)央行上調存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)的原因。

　　同時(shí)，5月狹義貨幣供應量M1同比增幅達17.93%，低于M2。這是M1、M2的“喇叭口”一年多來(lái)首次反轉。這很可能預示著(zhù)新的流動(dòng)性壓力正在匯集，活期存款向定期存款轉移，銀行可貸資金更加充足，派生貨幣速度可能加快，形成新的流動(dòng)性壓力。

　　而5月存款同比大幅增加7245億元，顯示股市、樓市吸引力降低，存款向資本市場(chǎng)“搬家”的壓力得到緩解。不過(guò)其中也不排除“熱錢(qián)”潛伏在銀行的可能，目前的升值速度和利率水平已經(jīng)對熱錢(qián)產(chǎn)生較大吸引力�？偟膩�(lái)看，銀行流動(dòng)性過(guò)�？赡茉俅渭觿�，加大了未來(lái)通脹上升的風(fēng)險。

　　其次，從物價(jià)指數來(lái)看，食品價(jià)格上漲推動(dòng)的通脹壓力雖然暫緩，但上游價(jià)格持續上漲對通脹的壓力卻在增加，形成新的通脹風(fēng)險。

　　專(zhuān)家認為，CPI漲幅回落，主要是食品價(jià)格漲幅回落所致，但這并不意味著(zhù)通脹風(fēng)險得到解除。

　　5月PPI同比上漲8.2%，CPI同比上漲7.7%，這是二者的“剪刀差”一年半來(lái)的首次反轉。上游價(jià)格向下的傳導壓力加大，輸入型通脹風(fēng)險增加。PPI漲幅創(chuàng )三年多新高，上漲原因主要來(lái)自于國際市場(chǎng)原油、煤炭、鋼材、糧食價(jià)格不斷上漲。專(zhuān)家擔心中國可能進(jìn)入高成本時(shí)代，上游價(jià)格過(guò)快上漲終將傳遞至消費終端，PPI上漲成為未來(lái)通脹的最大隱憂(yōu)。

　　專(zhuān)家認為，目前，一方面CPI漲幅仍在遠高于4.8%的目標值之上運行，另一方面，價(jià)格管制掩蓋了PPI向CPI傳導的通脹壓力。如果未來(lái)國際市場(chǎng)原材料價(jià)格繼續走高、國內價(jià)格臨時(shí)干預取消、資源品價(jià)格改革啟動(dòng)，則CPI將承受來(lái)自上游價(jià)格的新的上漲壓力。屆時(shí)，即使食品價(jià)格因素得到緩解，高通脹危險也仍將困擾中國。

　　最后，從外匯流入來(lái)看，各種渠道的外匯資金流入為國內流動(dòng)性帶來(lái)新的壓力，成為不容忽視的通脹風(fēng)險來(lái)源。

　　5月貿易順差達到202.1億美元，雖然同比略降22.1億美元，但仍處于較高水平，不排除有“熱錢(qián)”藏匿其中的可能。順差繼續向國內輸入流動(dòng)性，從貨幣層面加重了通脹壓力。

　　外商直接投資仍在快速增長(cháng)。1—5月外商直接投資累計達427.8億美元，同比增長(cháng)55%。目前中國由于加息、人民幣升值、勞動(dòng)力成本上升等因素，投資環(huán)境不如前兩年，而外商直接投資卻仍在大幅上升。外資涌入也從貨幣層面加重了通脹負擔。

　　此外，據稱(chēng)中國4月末外匯儲備已劇增至1.76萬(wàn)億美元，其中除了外貿順差和外商投資以外，其他渠道流入外匯超過(guò)1300億美元。無(wú)論這些資金是不是“熱錢(qián)”，都給國內流動(dòng)性帶來(lái)壓力。今年前四個(gè)月外匯儲備已增長(cháng)2284億美元，這些外匯流入給貨幣調控和通貨膨脹帶來(lái)新的風(fēng)險和壓力。

　　從以上三大新通脹因素來(lái)看，目前我國的經(jīng)濟局面并未度過(guò)通脹危險期。專(zhuān)家認為，不能坐等通脹自動(dòng)出現“前高后低”。由于國內外眾多通脹因素交叉，本輪通脹持續的時(shí)間可能延長(cháng)，范圍可能轉移或擴大，嚴重程度也可能超出預期。調控政策會(huì )充分考慮到這些因素，不太可能因通脹數據略微下降而放松緊縮調控。

　　從政策工具上看，加息、升值都不是抑制通脹的唯一辦法，目前也沒(méi)有產(chǎn)生顯著(zhù)的效果。對經(jīng)濟增速下滑、出口減速的擔憂(yōu)也仍然限制了價(jià)格工具的使用。而數量工具雖然不能治本，卻最有效，能夠立竿見(jiàn)影地回籠流動(dòng)性，減輕通脹壓力。央行目前仍主要倚重準備金率、央票等工具，預計數量工具還會(huì )繼續被頻頻使用。(記者 王棟琳 )