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    圖：2008年7月21日是人民幣匯率機制改革滿(mǎn)三周年的日子。 中新社發(fā) 盧啟建 攝

　　分析人士認為，短期內人民幣匯率仍將以升值為主基調，但最早在今年年末也許就會(huì )有貶值預期。換句話(huà)說(shuō)，人民幣匯率在試探的過(guò)程中正距離一個(gè)合理、均衡的值越來(lái)越近，此后可能就會(huì )迎來(lái)真正意義上的富有彈性的雙邊波動(dòng)

　　升值一路加速，轉眼已過(guò)三年。隨著(zhù)經(jīng)濟環(huán)境的變化，市場(chǎng)對于人民幣匯率的預期也產(chǎn)生了微妙調整，未來(lái)人民幣能否繼續一路高舉高打，似乎也有了一定變數。

　　市場(chǎng)分析人士認為，短期內人民幣匯率仍將以升值為主基調，但最早在今年末也許就會(huì )有貶值預期。換句話(huà)說(shuō)，人民幣匯率在試探的過(guò)程中正距離一個(gè)合理、均衡的值越來(lái)越近，此后可能就會(huì )迎來(lái)真正意義上的富有彈性的雙邊波動(dòng)。而何謂均衡、如何試探、何時(shí)到位，成為匯改三年之后面臨的新疑問(wèn)。

　　“誰(shuí)也說(shuō)不清楚它在哪里”

　　三年之前，鼓吹人民幣匯率應該大幅升值的人士都認為人民幣被嚴重低估，且主流觀(guān)點(diǎn)認為被低估的幅度約為20%。三年之后，已經(jīng)逼近6.8的美元兌人民幣匯率事實(shí)上已經(jīng)證明，人民幣比匯改之前升值超過(guò)了20%，但此時(shí)低估說(shuō)卻鮮見(jiàn)再被提及。

　　而且值得注意的是，經(jīng)歷了不斷加速升值之后，人民幣匯率在今年4月份突然出現了一個(gè)平盤(pán)調整的階段。當時(shí)離岸不可交割市場(chǎng)上，1年期遠期人民幣匯率的報價(jià)顯示市場(chǎng)對于升值幅度的預測從最高時(shí)的10%以上驟然縮窄至5%附近。

　　“透過(guò)人民幣遠期和NDF 市場(chǎng)，可以明顯看出市場(chǎng)的升值預期已經(jīng)開(kāi)始明顯放緩，” 招商銀行資金交易部分析師劉東亮指出，從報價(jià)來(lái)看，人民幣5年遠期的價(jià)格已經(jīng)較3、4年遠期出現貶值，“這表明市場(chǎng)對人民幣匯率未來(lái)的走勢預期已經(jīng)出現階段性的頂點(diǎn)，或許人民幣已經(jīng)開(kāi)始接近其均衡匯率�！�

　　但是事實(shí)上，“誰(shuí)也說(shuō)不清楚匯率的均衡值在哪里，”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委說(shuō)。以往有專(zhuān)家指出，美元人民幣匯率的均衡水平可能在1：6，也有人說(shuō)是1：5，可簡(jiǎn)單的數字實(shí)際上無(wú)法揭示均衡值的真正含義。

　　“從理論上來(lái)說(shuō)，是可以通過(guò)國際收支平衡等指標，來(lái)判斷匯率是否反映了真實(shí)的貨幣價(jià)值�！眲�東亮指出，但具體的均衡值并不好判斷，而且均衡值也是一個(gè)動(dòng)態(tài)的數據，并非靜止不動(dòng)。

　　將是一個(gè)不斷試錯的過(guò)程

　　在中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘看來(lái)，某種程度上可以通過(guò)貿易數據來(lái)描述匯率找到均衡值時(shí)所應該滿(mǎn)足的條件。

　　按照最新的數據，今年6月份我國的外貿順差為213.5億美元，同比下降20.6%，其中出口增長(cháng)已經(jīng)降至20%臨界點(diǎn)以下，中信銀行資金資本市場(chǎng)部分析師楊勝錕認為，數據證明匯率升值的效果已經(jīng)在體現。

　　但是，外貿仍是拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的主要力量�！艾F在中國外貿順差占GDP的比重大概為5%，合理的水平應該是3%左右�！惫�繼銘認為，在這一前提達到的時(shí)候，差不多也是人民幣匯率到達均衡匯率之時(shí)。

　　而這個(gè)尋找均衡值的過(guò)程，將會(huì )是一個(gè)不斷試錯的摸索。如何試探，“市場(chǎng)的力量是一個(gè)重要因素，”魯政委說(shuō)，但是如果人民幣匯率的波動(dòng)幅度不放寬，就會(huì )影響市場(chǎng)因素的發(fā)揮。

　　魯政委認為，應該盡快再擴大人民幣匯率每日波幅，增強匯率彈性。波蘭、智利和以色列等國家就曾經(jīng)通過(guò)逐步擴大匯率波幅的策略成功地由固定匯率轉向浮動(dòng)匯率，這可以作為我們的借鑒。

　　接近倒計時(shí)

　　除了外貿，美元走勢的“風(fēng)吹草動(dòng)”也將在人民幣尋找均衡匯率的過(guò)程中扮演重要角色。哈繼銘認為，美元走勢最快會(huì )在明年上半年出現反轉，屆時(shí)人民幣就會(huì )出現貶值的可能。但是在這之前，人民幣的升值趨勢并不會(huì )結束，只是表現為下半年升值速度有所放緩。他預計，今年全年人民幣將升值10%。

　　這與劉東亮給出的預測相差不多，他預計人民幣匯率在年底時(shí)會(huì )到達6.6附近，對應全年升幅10.7%左右。按照他們給出的數據，今年下半年人民幣升值的空間將相對有限，因為目前人民幣已經(jīng)上漲了7%。

　　相比之下，魯政委認為均衡值會(huì )來(lái)臨得更早，“最早今年末就會(huì )有強烈的貶值預期�！币驗榘凑諈R率應當反映經(jīng)濟基本面的理論，中國經(jīng)濟目前下行風(fēng)險的增大也在客觀(guān)放緩市場(chǎng)的升值預期。他還提醒，如果中國的經(jīng)濟增速回落到10%以下，那么今年年末就可能面臨資本大規模外流的風(fēng)險，“這一概率會(huì )達到60%”。

　　還有一個(gè)值得警惕的問(wèn)題是，在尋找均衡值的過(guò)程中，“不排除會(huì )有超調的可能，”劉東亮建議，“現在可以停下來(lái)看一看，評估升值對出口部門(mén)、對就業(yè)的影響，”然后再邊走邊看，繼續去尋找均衡值。(記者 秦媛娜)