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　　今年上半年，我國全社會(huì )固定資產(chǎn)投資68402億元，同比增長(cháng)26.3%，增速比一季度略有提高，增長(cháng)符合調控預期。

　　四大因素支撐下半年固定資產(chǎn)投資持續穩健增長(cháng)

　　上半年，城鎮固定資產(chǎn)投資增長(cháng)26.8%，農村投資增長(cháng)23.2%。不過(guò)，受到高通脹環(huán)境的影響，扣除10%的價(jià)格上漲因素，上半年城鎮固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速較去年同期回落7.1個(gè)百分點(diǎn)。城鎮固定資產(chǎn)投資名義增速與實(shí)際增速之間的喇叭口在逐步擴大。而未來(lái)固定資產(chǎn)投資增長(cháng)能否穩健增長(cháng)，關(guān)鍵取決于以下四個(gè)因素：上半年新開(kāi)工項目增長(cháng)情況如何；下半年信貸調控是否會(huì )有結構性放松的可能；企業(yè)利潤增長(cháng)情況如何；固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數增長(cháng)趨勢如何。

　　首先，從新開(kāi)工項目情況來(lái)看，上半年新開(kāi)工項目123041個(gè)，同比增加12672個(gè)；新開(kāi)工項目計劃總投資39422億元，同比增長(cháng)1.5%。1月—5月份新開(kāi)工項目投資額累計比去年同期還是下降2.5%，6月份突然上升，達到12210億元，超過(guò)今年以來(lái)任何單月投資額。主要原因是受到震后重建投資的拉動(dòng)，且在今年下半年會(huì )進(jìn)一步加大重建投資力度。新開(kāi)工項目投資的快速反彈，對下半年投資的穩健增長(cháng)形成較為強勢的正面因素。

　　其次，新增貸款占到比照去年3.6萬(wàn)億的67.5%，上半年信貸投放逼近調控目標。但由于PPI大幅上漲影響，使得同樣額度的新增貸款難以買(mǎi)到同樣數量的生產(chǎn)資料，實(shí)際貸款增速較低。近來(lái)，決策層也深刻意識到問(wèn)題的嚴重性，高頻率走訪(fǎng)經(jīng)濟大省調研，很有可能形成有關(guān)下半年擴大相關(guān)信貸規模政策決議�？梢耘袛�，下半年即使在信貸總量上難以有大突破的情況下，預計在信貸結構的安排上也會(huì )有所提振，將形成對投資穩健增長(cháng)的正面因素。

　　再其次，企業(yè)利潤創(chuàng )造能力是經(jīng)濟是否具備持續活力的重要指標，而且企業(yè)利潤高增長(cháng)可為固定資產(chǎn)投資創(chuàng )造更多的自籌資金來(lái)源。在上半年全國規模以上工業(yè)增加值同比增幅較上年同期回落2.2個(gè)百分點(diǎn)的基礎上，預計上半年利潤增速不會(huì )有明顯改善。與此同時(shí)，企業(yè)利潤在產(chǎn)業(yè)鏈條間轉移跡象明顯，下游利潤受壓縮較大，中游利潤也開(kāi)始向上游轉移。不過(guò)，上半年城鎮固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源中，企業(yè)自籌資金同比增長(cháng)仍達30.9%，比去年同期提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，國內貸款增長(cháng)也提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，保持了平穩增長(cháng)態(tài)勢。而且自籌資金在固定資產(chǎn)投資中仍扮演重要角色，對工業(yè)利潤增長(cháng)下滑形成一定的對沖。

　　固定資產(chǎn)投資利用外資部分，上半年僅增長(cháng)2%，比去年同期增速回落11.2個(gè)百分點(diǎn)；外商直接投資比去年同期增長(cháng)45.55%，而2001年以來(lái)，全年增長(cháng)最高也不過(guò)14%。與此同時(shí)，FDI增長(cháng)與實(shí)體領(lǐng)域投資利用外資增長(cháng)喇叭口繼續擴大，實(shí)際上這種情況在今年前5個(gè)月已有所體現，也引起外管局的高度關(guān)注并采取相關(guān)措施，加大了對通過(guò)虛高跨境并購資產(chǎn)評估價(jià)值實(shí)現投機資金流入的監管。另一方面，不排除國內企業(yè)迫于信貸壓力融入海外資金的可能。

　　綜合來(lái)看，結合今年企業(yè)所得稅率下調8個(gè)百分點(diǎn)的情況，預計下半年工業(yè)利潤仍能支撐城鎮固定資產(chǎn)投資的自籌資金來(lái)源，不會(huì )有較大負面影響。但要積極關(guān)注由于內外部市場(chǎng)環(huán)境迅速逆轉導致的資金抽逃，包括外資大幅下滑帶來(lái)的投資下滑風(fēng)險。

　　最后，從固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數運行情況來(lái)看，下半年繼續上行壓力將有所緩減，對固定資產(chǎn)投資增長(cháng)影響較為中性。上半年投資價(jià)格指數同比上漲10%，主要受二季度以來(lái)原材料、工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格上漲等因素影響較大，其中PPI在4月、5月、6月分別上漲8.1%、8.2%、8.8%，原材料、燃料及動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格指數增長(cháng)也在6月份上升到13.5%。與此同時(shí)，6月份投資品價(jià)格較上月上升0.9%，較上年同期上升10.6%，其中固定資產(chǎn)投資品較上月上升0.7%，較上年同期上升8.3%。不過(guò)，目前來(lái)看，受下半年全球經(jīng)濟將繼續放緩預期的影響，石油、黃金等大宗商品價(jià)格在近期出現了持續大跌，有利于緩解各種價(jià)格持續高位運行的預期。但這種調整預計很難持續，過(guò)去低成本時(shí)代將不復存在。預計下半年固定資產(chǎn)投資指數大幅回落難以出現，對投資平穩增長(cháng)影響偏負面。

　　總之，筆者認為，總體上正面因素能夠覆蓋負面因素帶來(lái)的影響，若總體經(jīng)濟形勢不出較大意外，投資增長(cháng)在下半年應該能夠實(shí)現持續穩健增長(cháng)。

　　投資結構的調整將引導下半年資金流向

　　上半年，投資行業(yè)內部結構仍過(guò)多集中在經(jīng)營(yíng)粗放、簡(jiǎn)單再生產(chǎn)行業(yè)，上游行業(yè)投資增速仍處于高位。上半年，煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)投資累計同比增長(cháng)42.0%；黑色金屬礦采選業(yè)投資累計同比增長(cháng)59.1%；非金屬礦采選、制品業(yè)投資累計同比增長(cháng)46.7%；有色金屬礦采選投資累計增長(cháng)29.1%。與煤炭投資高增長(cháng)相反的是，電力、熱力的生產(chǎn)與供應業(yè)投資累計同比僅增長(cháng)7.4%；石油和天然氣開(kāi)采業(yè)也僅增長(cháng)19.8%，紡織制造業(yè)累計投資僅增長(cháng)6.3，回落14.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過(guò)，從投資的產(chǎn)業(yè)結構來(lái)看，上半年第一、二、三產(chǎn)業(yè)投資同比分別增長(cháng)69.5%、26.6%和26.2%，第一產(chǎn)業(yè)投資增長(cháng)最快，這與國家連續幾年來(lái)加大對“三農”領(lǐng)域的投資支出有關(guān)。國家惠農政策使近幾年農業(yè)連續豐收，有利于抑制整體高漲的通脹水平。

　　考慮到國家節能減排任務(wù)的巨大壓力將在今后兩年半集中釋放�！皟筛咭毁Y”行業(yè)實(shí)物量產(chǎn)出方面，除石油與煤炭行業(yè)平穩增長(cháng)外，其他在今年上半年增長(cháng)普遍出現滑落。如原煤、原油和發(fā)電量同比分別增長(cháng)14.8%、1.7%和12.9%；生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量同比分別增長(cháng)7.9%、9.6%和12.5%；水泥同比增長(cháng)8.7%。其中，水泥、生鐵、鋼產(chǎn)量、發(fā)電量分別較去年上半年增幅回落7.28、8.11、8.39、3.1個(gè)百分點(diǎn)，調控效果明顯。同時(shí)，房地產(chǎn)和汽車(chē)的實(shí)際投資增速也在下降。房地產(chǎn)投資實(shí)際增速從2007年前三季度的25%下降到今年上半年的21%，回落趨勢明顯。但“有保有壓”政策調控思路仍將成為下半年投資結構調整主題。從近期決策層高頻率走訪(fǎng)形成的調研資料以及銀行監管高層表態(tài)來(lái)看，下半年資金流向的結構性調整也勢在必行�！皟筛咭毁Y”行業(yè)、上游簡(jiǎn)單再生產(chǎn)高利潤行業(yè)將進(jìn)一步受到資金限制。(曹占忠　資料來(lái)源：國家統計局、中經(jīng)網(wǎng)數據庫)