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    8月24日晚，北京奧運閉幕典禮在國家體育場(chǎng)“鳥(niǎo)巢”舉行，北京奧運會(huì )圓滿(mǎn)落幕，中國步入后奧運時(shí)代。 中新社發(fā) CNAsports 攝

　　隨著(zhù)奧運火炬的熄滅，A股市場(chǎng)又將回到?jīng)]有奧運的日子。我們認為后奧運行情中的關(guān)注焦點(diǎn)在于經(jīng)濟增長(cháng)、經(jīng)濟政策和投資信心三個(gè)方面，其中以經(jīng)濟增長(cháng)為基礎的投資信心是市場(chǎng)的核心動(dòng)力，而市場(chǎng)政策的調控空間和力度卻較為有限。

　　“限供”對信心恢復作用有限

　　“大小非”解禁辦法調整以及融資門(mén)檻提高等政策信號近期頻顯，顯然A股市場(chǎng)的低迷使得管理層再度回到限制股票供應的老路上，希望通過(guò)限制股票供應來(lái)穩定投資信心。然而，從歷史以來(lái)的經(jīng)驗看，限制股票供應對投資者信心的恢復成效并不顯著(zhù)。

　　首先，從上市公司再融資的分紅比例上調至30%的征求意見(jiàn)看，提高上市公司分紅比例吸引長(cháng)期投資者是穩定市場(chǎng)的政策初衷。但從另外一個(gè)角度看，上市公司再融資表明企業(yè)急需發(fā)展資金，如果此時(shí)政策強制其分紅無(wú)異于制約其發(fā)展后勁，同時(shí)分紅還需要繳納所得稅，對投資者而言也是一筆稅收支出。而后期的再融資又會(huì )面臨被承銷(xiāo)商再收費用的盤(pán)剝，顯然是增加了市場(chǎng)內資金的外流和耗損。

　　其次，“大小非”解禁辦法的調整并不改變股票供應規模。管理層也一再強調不是限制減持，只是通過(guò)減持辦法的調整改變股票投資者的持有結構，以解決流動(dòng)性和定價(jià)合理性問(wèn)題。這項政策預期可能會(huì )減緩“大小非”短期搶減壓力，但不改變減持的規模，更不改變“大小非”持有者對投資機會(huì )成本和投資風(fēng)險評估的判斷。因此，筆者認為上述市場(chǎng)政策信號所傳達的“限供”預期對投資者信心恢復作用有限。

　　值得關(guān)注的經(jīng)濟政策

　　奧運會(huì )后最重要的關(guān)注點(diǎn)是政府工作重點(diǎn)將轉移到經(jīng)濟工作上來(lái)。在國內外經(jīng)濟形勢出現逆向走勢的情況下，經(jīng)濟政策導向已經(jīng)發(fā)生變化，但由于奧運維穩期間各項政策的實(shí)施步驟還沒(méi)有正式啟動(dòng)，前期相關(guān)部門(mén)的“三定”落實(shí)為未來(lái)工作的實(shí)施理順了職能關(guān)系，因此奧運會(huì )后經(jīng)濟政策的落實(shí)將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。

　　筆者對經(jīng)濟政策的預期主要集中在以下幾個(gè)方面：一是稅制調整，靈活財政政策給稅收調整帶來(lái)較大的空間，稅收下調將提高消費需求力度，并改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，從而緩解對上市公司盈利能力下降的擔憂(yōu)。二是信貸放松，在出口放緩和消費增長(cháng)不足的情況下，增加投資成為保證經(jīng)濟增長(cháng)的重要手段，信貸放松對刺激投資具有較為明顯的推動(dòng)作用，而由投資增長(cháng)連鎖反應帶來(lái)的是需求和消費的穩定增長(cháng)，因此對消費品和投資品的需求會(huì )回升。三是經(jīng)濟轉型的政策導向，經(jīng)過(guò)此輪通脹盡管經(jīng)濟面臨重重壓力，但政府轉變經(jīng)濟增長(cháng)模式的決心有增無(wú)減，相關(guān)的政策預期也日益強烈，這對未來(lái)國內產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展格局將會(huì )起到重要的指導作用，其實(shí)現方式一方面是通過(guò)政府主導下的產(chǎn)業(yè)整合來(lái)實(shí)現，另一方面是通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策調整由企業(yè)通過(guò)自由競爭來(lái)實(shí)現優(yōu)勝劣汰。綜合三個(gè)方面，刺激需求回升和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級轉型是經(jīng)濟政策的兩大出發(fā)點(diǎn)，也是未來(lái)A股市場(chǎng)需要關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　信心來(lái)源于真實(shí)增長(cháng)

　　維穩的根本目的是穩定信心，而投資信心主要來(lái)源于對未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的預期。本周半年報業(yè)績(jì)公布進(jìn)入收官期，整體業(yè)績(jì)增長(cháng)可望在30%左右，盡管表現依然不差，但環(huán)比增幅的下降仍使投資者心存疑慮。此外，由于此前公布的經(jīng)濟數據揭示出成本上升和需求增長(cháng)乏力的信號，使得上市公司在第三季度面臨嚴峻的經(jīng)營(yíng)壓力�；�于對上市公司業(yè)績(jì)真實(shí)增長(cháng)不明朗的擔憂(yōu)，投資信心的不足是在情理之中的。筆者認為這種情緒將延續到8月份經(jīng)濟數據公布前后。由于7月份經(jīng)濟數據環(huán)比存在因成品油和電價(jià)調整引起的不可比性變化，因此8月份的經(jīng)濟數據具有相對可比性。市場(chǎng)將依據8月份經(jīng)濟數據所透露出來(lái)的成本壓力(PPI是否見(jiàn)頂回落)，以及需求是否持續上升(投資和消費是否持續增長(cháng))。如果8月份通脹出現整體回落的話(huà)(PPI和CPI雙雙回落)，此時(shí)出臺刺激需求的經(jīng)濟政策則將被視為刺激經(jīng)濟增長(cháng)的有力手段，對改善投資信心具有顯著(zhù)的作用。因此，投資者還須在后奧運行情中關(guān)注消費品和投資品的需求力度，同時(shí)等待產(chǎn)業(yè)轉型帶來(lái)的投資機會(huì )。(上海證券研究所 郭燕玲)